事件：中信银行披露三季报，前三季度实现营业收入1214亿元，同比增加5.3%；实现归母净利润368亿元，同比增加5.9%；前三季度净息差（年化）为1.92%，同比提高14bps；3Q18不良率季度环比下降1bp至1.79%；3Q18拨备覆盖率季度环比提升10个百分点至160.95%。

三季度主动夯实拨备基础，中期不良逾期缺口补齐后3Q18加回核销不良生成率大幅回落。在拨备新政的监管要求下，中信银行拨备覆盖率底线要求下降至140%，这与其前期主动暴露风险、2Q18补齐不良逾期缺口密切相关。在此前提下，中信3Q18拨备覆盖率依然季度环比提升10个百分点至160.95%，主动大力增提拨备，加强风险抵补能力。2Q18中信不良偏离度降至94%，大规模确认了前期的不良后，3Q18中信不良率季度环比下降1bp至1.79%，加回核销不良生成率季度环比下降268bps至92bps，同比亦降低27bps，与1Q18（82bps）相差无几，表明其资产质量已进入底部稳健阶段。

金融市场利率下行的环境下，以同业负债替换高息存款缓解负债成本，助力息差稳步向上。9M18中信银行净息差同比提升14bps至1.92%，据我们测算3Q18净息差季度环比提升7bps至1.98%。净息差逐季提升，但与上半年由于17年金融市场利率上行传导至贷款端拉升上半年贷款收益率（1H18 YoY：20bps）逻辑不同的是，下半年主要受益于当前趋松的银行间流动性环境，负债成本压力边际缓解。我们判断，3Q18中信银行以利率下行明显的同业负债替换高息的结构性存款，同业负债季度环比增加15.6%，存款季度环比下降0.3%。资产端，中信继续回归本源，3Q18贷款占比季度环比提升1.7个百分点至59.9%，同业资产占比则继续压降1.3个百分点至4.8%。

净息差持续抬升推动净利息收入增速逐季回暖，三季度由于一次性因素影响略拖累非息收入，预计四季度有望恢复。中信前三季度营收同比增速为5.3%，较中报（5.9%）略有下滑。分项来看，净息差的逐季提升助力净利息收入同比增速亦逐季向上，1Q-3Q18净利息收入同比增速分别为-0.7%、3.3%和6.6%。而非息方面，一方面，核心净手续费收入三个季度均保持在110亿左右，资管新规、理财细则及理财子公司文件相继落地，理财业务整改继续推进，预计手续费后续将边际改善。另一方面，3Q18中信ABS发行量显著低于上半年导致其他非息收入有所减少。据WIND统计，一、二季度中信发行了三单共计83亿ABS，对中信投资收益贡献较大，1H18信贷资产证券化转让的投资收益为31亿（1H17仅为2亿）。而进入下半年，中信7、8月并未发行ABS，因此3Q18投资收益有所减少。但9月底和10月底中信分别发行100亿和72亿两单ABS，规模约为上半年三单ABS的2倍，因此我们判断中信四季度投资收益将回升带动营收端回暖。

公司观点：三季度中信银行主动大力增强拨备实力，金融市场利率下行的负债格局下利好其净息差继续稳步提升，全年业绩向好的趋势不改。我们预计中信银行2018-2020年归母净利润增速为10.7%、13.8%、16.4%（维持盈利预测），现价对应0.76X 18年PB，维持“买入”评级和首推组合。

来源：申万宏源银行组

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