事件：中信銀行披露三季報，前三季度實現營業收入1214億元，同比增加5.3%；實現歸母淨利潤368億元，同比增加5.9%；前三季度淨息差（年化）爲1.92%，同比提高14bps；3Q18不良率季度環比下降1bp至1.79%；3Q18撥備覆蓋率季度環比提升10個百分點至160.95%。

三季度主動夯實撥備基礎，中期不良逾期缺口補齊後3Q18加回覈銷不良生成率大幅回落。在撥備新政的監管要求下，中信銀行撥備覆蓋率底線要求下降至140%，這與其前期主動暴露風險、2Q18補齊不良逾期缺口密切相關。在此前提下，中信3Q18撥備覆蓋率依然季度環比提升10個百分點至160.95%，主動大力增提撥備，加強風險抵補能力。2Q18中信不良偏離度降至94%，大規模確認了前期的不良後，3Q18中信不良率季度環比下降1bp至1.79%，加回覈銷不良生成率季度環比下降268bps至92bps，同比亦降低27bps，與1Q18（82bps）相差無幾，表明其資產質量已進入底部穩健階段。

金融市場利率下行的環境下，以同業負債替換高息存款緩解負債成本，助力息差穩步向上。9M18中信銀行淨息差同比提升14bps至1.92%，據我們測算3Q18淨息差季度環比提升7bps至1.98%。淨息差逐季提升，但與上半年由於17年金融市場利率上行傳導至貸款端拉昇上半年貸款收益率（1H18 YoY：20bps）邏輯不同的是，下半年主要受益於當前趨松的銀行間流動性環境，負債成本壓力邊際緩解。我們判斷，3Q18中信銀行以利率下行明顯的同業負債替換高息的結構性存款，同業負債季度環比增加15.6%，存款季度環比下降0.3%。資產端，中信繼續迴歸本源，3Q18貸款佔比季度環比提升1.7個百分點至59.9%，同業資產佔比則繼續壓降1.3個百分點至4.8%。

淨息差持續抬升推動淨利息收入增速逐季回暖，三季度由於一次性因素影響略拖累非息收入，預計四季度有望恢復。中信前三季度營收同比增速爲5.3%，較中報（5.9%）略有下滑。分項來看，淨息差的逐季提升助力淨利息收入同比增速亦逐季向上，1Q-3Q18淨利息收入同比增速分別爲-0.7%、3.3%和6.6%。而非息方面，一方面，核心淨手續費收入三個季度均保持在110億左右，資管新規、理財細則及理財子公司文件相繼落地，理財業務整改繼續推進，預計手續費後續將邊際改善。另一方面，3Q18中信ABS發行量顯著低於上半年導致其他非息收入有所減少。據WIND統計，一、二季度中信發行了三單共計83億ABS，對中信投資收益貢獻較大，1H18信貸資產證券化轉讓的投資收益爲31億（1H17僅爲2億）。而進入下半年，中信7、8月並未發行ABS，因此3Q18投資收益有所減少。但9月底和10月底中信分別發行100億和72億兩單ABS，規模約爲上半年三單ABS的2倍，因此我們判斷中信四季度投資收益將回升帶動營收端回暖。

公司觀點：三季度中信銀行主動大力增強撥備實力，金融市場利率下行的負債格局下利好其淨息差繼續穩步提升，全年業績向好的趨勢不改。我們預計中信銀行2018-2020年歸母淨利潤增速爲10.7%、13.8%、16.4%（維持盈利預測），現價對應0.76X 18年PB，維持“買入”評級和首推組合。

來源：申萬宏源銀行組

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