摘要：在格雷厄姆公司工作的兩年時間，巴菲特學習到了完整的低估值投資策略。我們看到巴菲特長期的投資品種中，幾乎沒有任何有長期風險的公司。

原標題：抄底高盛，十年賭約戰勝對沖基金！股神巴菲特竟說自己靠運氣？

什麼纔是股神巴菲特成功的祕訣？關於這個問題，巴菲特曾經給自己做過一個深度的歸因分析，這個分析的結果很有意思：運氣佔了很高的比例。

1930年的8月30日，一個叫沃倫巴菲特的孩子出生在了美國內布拉斯加州的奧馬哈市。那時候正是美國經濟大蕭條的開始，所有人談到股市就臉色大變，好像股票市場就是一個喫人的地方。巴菲特在金融危機號召國民買入美國道瓊斯在一年多的時間內暴跌80%以上，就好像是一場世界末日。幸運的是，從巴菲特出生後，美國股市最糟糕的日子即將過去，將迎來黃金的百年牛市。

人生的第一次複利思維

兒童時期的巴菲特就有兩個與衆不同的特點，一個是喜歡數字，另一個是熱愛閱讀。這兩個特點是所有投資大師必須有的特質，可以說巴菲特就是爲投資而生。1937年的夏天，七歲的巴菲特來到了當地的本森圖書館。“沃倫，這邊”，巴菲特的小夥伴在兒童圖書區向他招手，手裏拿着一本米老鼠和唐老鴨的故事。但是巴菲特卻似乎對這個人家人愛的小老鼠沒有任何興趣。他走到了金融類書籍的區域，拿起來一本名字叫《賺一千美元的一千種方法》的圖書。

回到家，巴菲特對於書中說到的投幣體重計賺錢方法着了迷。簡單來說就是買一臺體重計，然後每次有人稱重都能賺一塊錢。賺到的錢可以投入再買一臺體重計。於是小巴菲特畫了一張表格，思考要多久才能讓全世界人都有一臺體重計，那需要全美每人每天稱重10次。這張表，也是巴菲特最早的複利投資思維。

爲了達到自己的目的，擁有第一臺投幣體重器，他開始行動攢錢，挨家挨戶賣可樂、賣口香糖、賣晚報、賣婦女雜誌……但這對尚且年少的他來說，一點也不辛苦，反而是他的興趣所在。除此之外，巴菲特還有個很大的特點，就是愛讀書。他讀很多很多書，不是粗略地翻過，而是仔細地研究裏面的內容，那些東西，深深地印刻在他腦海裏，直到幾十年後的現在，他都還能記得，1930年奧馬哈的人口是214006。

巴菲特投資框架的初步建立：拜師格雷厄姆

曾經有人問巴菲特，你一生做得最成功的投資是什麼？這位奧馬哈先知毫不猶豫的說，是1949年購買了格雷厄姆的“聰明投資者”，從而學習到了如何做價值投資。

那一年巴菲特只有19歲，卻對這本書非常癡迷。格雷厄姆就如同上帝一樣存在於巴菲特的心中。當然，這位上帝很容易就能找到，因爲當初格雷厄姆還是哥倫比亞大學的教授。

20歲的巴菲特一個人帶了簡單的生活用品，來到了紐約曼哈頓最上城的哥倫比亞大學，他每天就是呆在學校的圖書館研究格雷厄姆的投資哲學，哪裏也不去。

從哥大畢業後，巴菲特加盟格雷厄姆——紐曼公司，爲格雷厄姆工作。在格雷厄姆公司工作的兩年時間，巴菲特學習到了完整的低估值投資策略。這個策略的核心就是要理解市場先生。每天這個市場先生的情緒並不穩定，有時候他很開心，有時候他很低落。這種情緒的不穩定導致了股票價格每天的波動。在爲格雷厄姆工作的時候，巴菲特驚奇的發現格雷厄姆很少關注股票價格當天的漲跌波動。

也就是在這兩年，巴菲特學到了一個經典的投資哲學：股價波動短期是投票器，長期是稱重器。而價值投資策略，就像是一把金鑰匙，打開了巴菲特的時間。他發現，絕大多數人都在追蹤短期的投票器，你只要把時間花在長期的稱重器上，就能獲得遠遠不斷的收益。原來，股市就是一臺提款機！

於是26歲的巴菲特離開了老師格雷厄姆，開始成立了自己第一家合夥公司。在其早期的投資生涯中，巴菲特堅持了三種簡單而有效的投資策略，這些投資策略的核心是買入便宜貨。

但是巴菲特的老師格雷厄姆出生和成長都是在美國的大蕭條時期，在那個年代只有用嚴格的低估值標準，才能買到能夠帶來收益的品種。而當二戰結束後，美國由於本土製造業沒有遭受任何損失，在全球經濟中的國力大幅提升，巴菲特開始發現，當市場走牛的時候，純粹的低估值策略已經無法讓他買到任何股票了。

昇華巴菲特的男人：查理芒格

作爲奧馬哈小鎮最富有的人之一，戴維斯醫生的家裏經常會舉辦一些宴會。1959年的一個晚上，戴維斯醫生家照常舉行着一個小小的晚宴，晚宴的主題是歡迎查理芒格的迴歸。在晚宴開始的時候，戴維斯醫生介紹了參加晚宴的嘉賓，包括他的孩子，女兒，女婿，以及一個叫做沃倫·巴菲特的29歲青年。這一次見面，也改變了兩人的命運。

芒格和巴菲特有許多共同點，比如他們從小就生長在相同的環境，芒格小時候甚至在巴菲特爺爺開的雜貨店打過工。他們兩人的家庭都是奧馬哈比較富裕的家庭。兩人也熱愛閱讀，芒格幾乎什麼類型的書都看。更有趣的是，兩人都有過兩段婚姻。共同的經歷和愛好，讓巴菲特在認識芒格後就成爲了無話不談的好友，也最終促成了芒格成爲其事業上的伴侶。

芒格對巴菲特產生了極大的影響。如果說巴菲特最初的安全邊際來自絕對便宜的價格，那麼芒格將安全邊際看做優秀企業本身。在芒格的建議下，巴菲特買入了具有代表性的喜詩糖果。而我們看到被打上巴菲特標籤的可口可樂，富國銀行，吉列剃鬚刀等都屬於這樣的企業。他們的估值不算便宜，但公司質地非常好。通過買入並且持有這批好公司，巴菲特賺到了更大的複利。所以巴菲特也說過，芒格讓他完成了從猩猩到人類的進化。這就是買入優秀企業的價值！所以今天，巴菲特的投資傑作，其實都是出於芒格之手！

巴菲特的十年賭約

2007年12月的一天，一巴菲特一個人安靜的坐在奧馬哈的辦公室，突然有一個叫Protege Partners的對沖基金打來電話，他們提出了一個瘋狂的想法：一個十年的賭約。巴菲特堅信戰勝指數是一個幾乎不可能的任務，而Protege partners認爲專業的對沖基金能夠戰勝市場。於是他們在美國的Long Bet網站上定下來十年賭約，巴菲特以標普500指數，Protege Parterns選擇五家對沖基金的基金（FOF）。賭注100萬美元。沒有人能預測到未來會發生什麼，這個賭注基於兩者內心堅信的理念。

巴菲特的依據很簡單，作爲一個羣體，很少有人能戰勝市場，雖然大多數人都看不起指數。他相信股市會長期向上，而在一個長期向上的市場，普通投資者只要做一件事情就能賺錢比其他人更多：買入低費率的指數基金。對沖基金的基金要雙重收費，最終基金經理賺到了管理費，但持有人卻賺不到什麼錢。

Protege Partners則認爲，對沖基金更加靈活，能同時做多，做空。

2008年的金融海嘯到來，是誰都無法預測到的。貝爾斯登和雷曼兄弟相繼倒閉，全球股市經歷了百年一遇的暴跌。這一年巴菲特選擇的標普500大跌37%，而Protege Partners選擇五隻對沖基金中，表現最好的僅僅下跌16.5%，表現最差的也只下跌了30%，全部戰勝了市場。十年賭約的第一場，巴菲特完敗。

然而到了2009年3月，美聯儲終於確認了向銀行系統注入流動性，市場迎來了一輪反彈。這一年標普500上漲了26%，跑贏了全部的5只對衝基金。巴菲特搬回一局。讓人沒有想到的是，美國就此進入了歷史上第二長週期的大牛市。這個賭局最終十年後的結果是，標普在2008到2017年總共上漲125.8%，每年平均漲幅8.5%。而對沖基金FOF中表現最好的總收益才87%，年平均漲幅6.5%。表現最差的總收益只有可憐的21.7%，年收益率2%。巴菲特再一次完勝。

我們眼中的巴菲特

巴菲特是真正踐行“活得足夠長”這個真理的。一方面，他自己本人的壽命，身體狀況也非常好。在接近90歲的高齡依然思維活躍，親力親爲做投資。而巴菲特的個人財富，也通過時間的玫瑰發揚光大。在他30歲之前，他的財富“只有”100萬美元。越到後期，他財富的積累就越驚人。

在股神巴菲特的辦公室裏放着前Boston Red Sox傳奇球星Ted Williams第一次比賽的照片。可以說，他是巴菲特最最崇拜的體育明星。Ted Williams是美國職業大聯盟中最後一個年度打擊率在40%以上的球員，連續兩年獲得美國聯盟（American League）的打擊率冠軍。

巴菲特非常推崇Ted Williams的做法，就是能夠保持很高的打擊率，不追求一次Home Run，通過積小成多，一次次的安打上壘來實現長期的得分。

大家也知道巴菲特的名言：不要虧損本金，不要虧損本金，記住前兩條。真正的超額收益，來自於對風險剝離以後的投資。許多投資高收益，背後也伴隨着高風險。而巴菲特對於風險，一直及其厭惡。

我們看到的是金融危機時，巴菲特在市場暴跌中開始抄底高盛，看不到的是巴菲特買的可是優先股，是風險最低的品種。看《大而不倒》時，就能感受到巴菲特對於風險的認知。那時候雷曼兄弟CEO福爾德想忽悠巴菲特接盤，把公司材料傳真給巴菲特。老巴一看，就知道雷曼兄弟是個雷。這種意識甚至超過了CEO福爾德的認知。我們看到巴菲特長期的投資品種中，幾乎沒有任何有長期風險的公司。他長期持有可口可樂，錯過了Monster Beverage這種大牛股，但背後是巴菲特對於不確定性的放棄。他在蘋果增速下來，但是最確定的階段大舉買入。

用一個超長的時間週期去看回報率。複利的威力就是時間週期越長，回報越大。巴菲特從一開始，就決定了用一個超長的時間週期來做投資。他不在意一個股票短期的波動，而是看重長期的價值。在一個足夠長週期的角度去做投資，纔是簡單而且有效的。

價值投資和錢多錢少其實關係不大，核心在於你用多長的維度去看事情，以及你內心真正的價值觀是什麼？許多人可能看不上一年25%的收益率，看不上那些帶來25%收益率的股票。大家都希望先抓一個十倍股，財富自由一把後再做價值投資。這其中有兩個誤區。首先，投資是可以幹一輩子的事業，找到好的方法，長期滾雪球就能獲得驚人的財富，而不應該去想着短期投機一把。其次，投資的知行合一必須達到內心價值觀和交易行爲的一致。短期賭一把就算賺到錢，卻會影響我們的價值觀，導致我們的貪婪不斷膨脹，最終無法執行真正的價值投資。所以巴菲特有異於常人的心性，這是非常偉大的。

（實習生楊燕對本文也有貢獻）