高端白酒中茅臺和五糧液雙寡頭格局十分穩固

在單價700元/瓶以上的高端白酒中，茅臺和五糧液雙寡頭格局十分穩固，核心競爭力在於品牌。茅臺和五糧液是老八大名酒中排名最靠前的白酒，建國後受到政府的高度重視，釀酒工藝持續改進，樹立了至高的品牌影響力。茅臺和優質五糧液由於產量受限，在改革開放之前供應量十分有限，但品牌形象早已深入人心，自價格放開後迴歸市場化，名酒價格很快回歸應有的價值。

名酒價格由品牌力決定，茅臺終端價格自2007年超過五糧液便一直保持領先，目前終端價依舊維持250元的價差。同時，茅臺在本輪行業下滑的情況下，依靠降價後的產品性價比優勢擴大了市場份額，目前茅臺作爲唯一順價銷售的高端白酒，經銷商的盈利情況遠好於競品，吸引了大量優質經銷商轉投旗下。茅臺已經反超五糧液成爲高端白酒份額最大的品牌。茅臺不論在市場份額，還是在價格上都穩坐第一，品牌壁壘使其行業地位難以撼動。同時茅臺、五糧液組成的第一梯隊份額達到85%，甩開其它對手，高端競爭格局較行業調整之前更加優化，這有利於高端白酒未來的穩定發展。

品牌壁壘的建立並非一朝一夕，國窖1573在2013年初行業開始下滑時，試圖通過提價實現彎道超車，但是由於品牌沉澱不夠，終端價格沒能得到消費者的認可，導致銷量大幅萎縮，高端市場份額大幅下降。我們認爲，在行業復甦穩步增長的前提下，茅臺的龍頭地位和雙寡頭的格局將會在未來持續。

自行業進入調整期以來，擠壓式增長已不可逆，以貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖爲代表的名優企業憑各自比較優勢，在行業內站穩腳跟，積極佈局和搶佔中高端尤其是高端市場。

三大高端白酒品牌出廠價大漲推動銷售收入增長

1、高端白酒出廠價大幅上漲

自2016年以來茅臺價格步入新一輪上行週期，從2016年初最低約850元一路上漲至如今最高2500元以上，突破2012年的歷史高點。受茅臺帶動，普五價格、洋河夢九、郎酒青花郎、酒鬼酒內參等高端白酒均向千元價格帶發起衝擊。

根據歷史數據看，茅臺出廠價從2010年的499元提至如今969元，漲幅高達94%，五糧液出廠價從2010年的509元提至如今889元，漲幅高達75%，國窖出廠價從2010年的509元提至如今780元，漲幅高達53%，提價幅度與三者的品牌力成正比。

2、高端白酒產量佔比不足1%

2018年我國白酒產量約871萬噸，而茅臺、五糧液以及瀘州老窖三家高端白酒企夜產量加起來不足6萬噸，佔比不足1%。因此，當前高端白酒銷量在行業中佔比極低，未來隨着行業進入結構性繁榮時代，優勢品牌將盡享消費升級帶來的品牌集中紅利，高端白酒佔有率存在提升空間。

3、高端白酒品牌銷售收入高速增長，市場佔有率16.9%

2015-2018年，飛天、普五、國窖銷售收入複合增長率分別爲27.6%、24.9%、60.5%，高端白酒板塊整體收入CAGR爲28.1%。2018年三家龍頭高端白酒收入合計1020億元，佔白酒行業總收入比重16.94%。

2018年在高端白酒市場佔有率中，相較飛天茅臺和普五的47%、22%，國窖1573佔比13%，仍有較大增長空間。茅臺是高端白酒的領導者，五糧液爲調整者，瀘州老窖對自己的定位是追隨者。

未來五年國內高端白酒銷量穩健增長

1、預測前提假設條件

前提假設條件：①價格方面：因爲國內的高端白酒毛利率高，品牌競爭格局穩固，消費者對於價格敏感度低，酒企具備定價權。未來，茅臺在2000元以上、五糧液、國窖在800元以上的價格帶上將依然處於壟斷地位，而價格將跟隨居民收入提升、供需格局持續優化而上漲，高端白酒仍具備持續提價能力。

②量方面：茅臺獨佔2000元以上超高端價格帶，需求始終保持強勢，因此銷量取決於供給水平，據此估計未來幾年茅臺供應量仍將保持穩健增長;五糧液和老窖需求全部爲真實消費需求，未來在消費升級、品牌集中的行業趨勢與茅臺供不應求需求溢出的共同驅動下，兩者需求穩健增長可能性較高。

2、測算結果

1)量：根據統計可知，2015年飛天茅臺的銷量爲1.98萬噸，五糧液普五的產量爲1.4萬噸，國窖的銷量爲0.24萬噸;2018年飛天茅臺的銷量爲3萬噸，五糧液普五的產量爲2.1萬噸，國窖的銷量爲0.8萬噸。實現2015-2018年的複合增長率分別爲14.85%、14.47%、49.38%。由於茅臺供給有限而需求旺盛，供不應求長期延續的確定性較強，因此茅臺銷量將取決於產量。普五和國窖需求主要由高收入羣體擴容驅動，根據波士頓諮詢數據及預測，2013-2018年我國高淨值人羣數量CAGR爲18%，2018-2025年預計爲8%，因此我們認爲未來普五和國窖需求增長將有所放緩。據此，持保守估計的立場，給出：2019-2025年，飛天、普五、國窖的銷量將分別以6%、6%和13%的複合增長率增長，整體銷量CAGR爲7.48%。

綜上所述，到2025年，飛天茅臺、五糧液普五、國窖和總體的銷量將分別達到4.51、3.15、2.21和9.78萬噸。

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