嚴選基金 NO.1

雷鳴，管理學碩士，2007年加入匯添富，歷任行業分析師、高級行業分析師，2014年任基金經理，中長期收益率優異，近期偏好大盤股，擅長行業選股與擇時，選股能力突出。

雷鳴目前管理2只產品，匯添富成長焦點是偏股混合型產品，匯添富藍籌穩健爲靈活配置型產品。其中成長焦點股票倉位更重，藍籌穩健的持股與成長焦點幾乎一致，兩隻產品曾獲多次明星基金獎和金牛獎，任期回報均位於同類排名前5% 。

從相對滬深300的行業配置來看，基金長時間超配家電、化工、輕工，低配銀行、非銀、食品飲料、房地產、建築等。基金在醫藥行業表現出了較爲持續的擇時能力，在有色、機械、汽車、計算機和銀行行業上表現出了較持續的選股能力。

從歷史持倉來看 ，前十大重倉股的披露頻率爲季度 ，自2015年起出現在前十大重倉股頻率最高的股票分別爲南極電商 （ 11次) 、中國平安 （ 11次) 、東江環保 （ 10次) 、瑞茂通 （ 9次) 、華帝股份 （ 9次)和索菲亞 （ 7次) 。南極電商 、中國平安 、瑞茂通 、怡亞通 、*ST華信 、水井坊 、瑞康醫藥 、東方財富和光環新網的平均持有收益率均超100%。從平均持有收益測算 ，匯添富成長焦點重倉股幾乎都獲得了正收益 ，體現出了基金經理非常出色的選股能力。

一、典型的右側交易者

雷鳴是一名典型的“右側交易者”，重倉股多爲是行情啓動之後再配置，即使考慮到基金季報的滯後性，將介入節點前推一季度，也鮮有抄底行爲。

以長期持股比較穩定的中國平安和華帝股份爲例，中國平安於2017年2季度大幅加倉介入，此時行情經過長期的整理，已經處於蓄勢待發階段。

同樣，華帝股份在構築明顯底部之後雷鳴介入並持續加倉，股價隨後出現了較大幅度上漲。另外值得注意的是，在3季度華帝股份築頂完成並破位下跌，而此時雷鳴的重倉股已經不再有該股蹤影，這也在一定程度也反映出雷鳴賣時同樣偏向於 “右側交易”。

二、擅長“戴維斯雙擊”

雷鳴的選股能力比較突出，這一點不僅體現在股價簡單的走勢上，還有選擇配置的企業後期的經營發展方面。

我們發現，雷鳴配置的個股由於業績增長穩健，常常在股價大幅上漲之後，估值並沒有跟隨股價上行，反而有些竟出現下跌走勢，走出典型的“戴維斯雙擊”。

以華帝股份爲例，該股2016年Q2介入，股價隨之走高，但是與之對應的是，華帝股份的估值並未有快速提升，而進入2018年華帝股份估值竟快速走低，由此可見該股的盈利能力推升的良性增長。

再以索菲亞爲例，2016年Q2介入，2017年Q4之後減持。從股價走勢圖來看走勢較爲平穩，股價上漲40%以上，但是估值反而持續下行。

數據顯示，索菲亞業績非常漂亮。2017年歸屬於母公司所有者的淨利潤爲9.07億元，較上年同期增36.56%；營業收入爲61.61億元，較上年同期增36.02%；基本每股收益爲0.98元，較上年同期增32.43%。

三、把握大盤風格較準確

據興業證券研究分析，雷鳴自2017年起由中小盤成長型轉向大盤風格，2015年至2016年年中表現出正向的風格擇時能力，15年至今均表現出正向的風格內選股能力。 近年來淡化風格擇時，風格內選股能力顯著且持續性強。

爲進一步分析，對基金每季度實際持倉的前十大重倉股，中報和年報披露的全部持股股票類型進行分類彙總，分類規則爲: 選擇所有股票的前200只爲大市值,前15%爲中等市值(約排名200-500),後85%爲小市值。可以發現,基金的前十大重倉股和全部持股的風格變化總體類似,2016年以前,基金總體配置偏小盤股，大盤和中盤的市值相對均衡，16年以後基金增配大盤股，17年末大盤股市值佔比已達七成左右。

雷鳴專訪：

網易財經：如何總結自己的投研風格？近幾年市場風格頻繁轉化，如何在保持自己的風格的同時適應市場？

雷鳴：與匯添富整體投研風格一致，較爲強調“進化”，即不斷擴大自身能力圈範圍，既保證投資風格和框架的穩定，也承認自身不足並及時調整優化。

投資並不侷限於哪一類風格，注重自下而上精選個股，並在其中不斷比較投資機會，把握市場脈絡，將最優的投資機會納入組合之中。在其看來，可以從五個維度着手，提高投資確定性。

首先，是發現和理解行業和產業的趨勢。投資要有大格局，資本市場上的信息噪音非常多，唯有把握主要矛盾，着眼長期，才能看清市場脈絡。

其次，是找到行業中最優秀的企業。那些在各自行業中表現最優秀的企業，往往賺取了行業中大部分的利潤，並能持續做大，它們是組合淨值持續增長的根本來源。

再者，是通過估值的折價來提供安全邊際。一旦對於公司或者行業的判斷出現錯誤，估值的折價能夠提供一些保護。

此外，做好風控必不可少。風控的原則是一定要把組合的風險控制在一個絕對水平之下。有的時候市場會很熱，估值水平都上來，在這種情況下希望通過放大風險承受能力獲得更高的收益，實際上是風控的失效，需要避免。

最後，對組合進行動態調整。持續不斷檢視組合裏的個股，判斷是否有信心獲得合理回報。如果有就繼續持有；如果沒有，最好在逐漸減倉的同時，按照同樣的標準尋找新的機會，對組合進行動態調整。

網易財經：在選擇投資標的方面有哪些標準？

雷鳴：選股角度致力於挖掘“經典成長”的公司，即遵循經典投資體系，挖掘能夠持續有機成長，長期爲股東創造價值的優秀公司。這些公司往往具備以下特點：擁有可靠的商業模式、極強的競爭壁壘和優秀的企業家精神。

具體而言，首先要關注企業的商業模式是否能持續創造價值。在以盈利增速和ROIC（投資資本回報率）兩個指標構成的象限中，只有行業較高速發展、公司競爭優勢突出、淨資產收益率較高的那個象限才能真正稱作價值創造能力最強的‘發電廠’，這些企業的商業模式往往能使其在較高的資本回報率基礎上維持穩定增長。

其次，在中國市場很多領域的競爭都極其激烈，因此需要關注盈利模式的可持續性，這就要研究企業的壁壘和護城河。

第三要關注企業家精神。投資最終是優化社會資源的配置，將最好的資源投入到優秀的人和公司上去，而最終驅動企業長期向好的是那些真心想把企業做好的企業家。優秀的企業家，應該具備正確的價值觀，以爲用戶和社會創造價值爲目的，並且具備很強的使命感和執行力。

編輯：席文超 王豆豆

（參考資料：興業證券研究報告《基金經理揭祕系列之五：匯添富基金雷鳴》）