近月庫存不斷累積，而遠月有供應收縮和去庫存預期。因此，短期來看，我們推薦菜油反套策略，即做空菜油1月合約做多菜油5月合約，長期來看，油脂價格行情仍可期。

10月之後，菜油由於自身基本面偏弱，疊加中美貿易摩擦緩和預期，主力合約價格不斷走弱，最終跌破前期振盪區間。菜油走到這個位置，市場已經通過下跌反映了部分利空。展望後市，菜油供需面依舊偏空，價格下跌風險依舊存在。長期來看，遠期存在供應收縮的預期，若能伴隨厄爾尼諾現象的出現，油脂價格拐點將在2019年出現。

油脂供應充足

雖然目前國儲菜油所剩無幾，但是國內油脂供應異常充足。一方面，9月進口窗口打開，華東地區進口大量菜油，集中註冊成倉單；另一方面，由於前期蛋白粕供應緊張預期升溫，菜粕價格抬高，油廠壓榨利潤好，生產意願強，開機率高企。

在需求較爲平穩的情況下，菜油庫存不斷累積。截至11月16日，華東菜油總庫存增加至39.27萬噸，較前一週增加2700噸，較去年同期的26.81萬噸增加12.46萬噸，增幅達到46.5%，處於歷史同期最高水平。兩廣及福建地區菜油庫存增加至15.8萬噸，較前一週增加4000噸，較去年同期9.05萬噸增幅74.6%。其他油脂方面，國內油廠豆油商業庫存達到181.84萬噸，較去年同期增加21.54萬噸，增幅達到13.44%，同樣處於歷史同期最高水平。棕櫚油方面，雖然國內庫存不高，但是主產區馬來西亞棕櫚油庫存不斷累積，目前已超過270萬噸，處於歷史同期高位。綜合來看，國內油脂短期供應充足，油脂期貨和現貨價格均承壓。

關注天氣變化

對農產品而言，極端天氣是價格上漲的必備條件，對油脂而言也不例外。目前市場對於厄爾尼諾現象的發生尚未有充足預期，但是澳大利亞氣象局已經把厄爾尼諾現象調至警告，意味着今年形成厄爾尼諾現象的概率在70%。厄爾尼諾指數從9月開始一直高於0.4，持續時間超過兩個月。一旦2019年發生強厄爾尼諾現象，全球油脂供需結構將再度調整，特別是原來處於增產週期的棕櫚油產地供給將大幅縮緊。

低蛋白飼料標準

今年中美貿易摩擦一直左右油脂油料價格，2018/2019年度國內大豆壓榨量出現了12年來首次下降，國內蛋白偏緊也讓飼料行業推出低蛋白飼料標準。對於新標準的實施，我們認爲該標準將長期有效，即使中美和談，也是如此。此標準降低了蛋白粕的需求，對於油脂而言是個長期利好。若新標準能有效實施，豆油遠期供應將收縮，那麼國內油脂供應被動增加、高庫存成爲常態的情況將被扭轉。目前新希望、海大、雙胞胎等近30家大型飼料企業承諾執行低蛋白新標準，後期該標準的執行力度還需視蛋白粕的價格和生豬養殖利潤情況而定。

建議反套策略

菜油市場處於Contango結構，即遠月價格升水近月價格，近月價格升水現貨價格。近月庫存不斷累積，而遠月有供應收縮和去庫存預期，且天氣可能利好。因此，短期來看，我們推薦菜油反套策略，即做空菜油1月合約做多菜油5月合約，入場-130元/噸附近，止損-100元/噸，目標-210元/噸。

綜上所述，短期來看，菜油反套可以繼續參與。長期來看，我們對油脂價格保持樂觀，但短期供需壓力較大，不建議單邊做多，等到壓力釋放完畢，再多單進場。