最近圍繞原油市場的消息繁多，不過分析師和投資者們似乎並不認爲OPEC或者原油庫存數據表現拖累油價，反而認爲油價下跌的“罪魁禍首”是程序交易。

今年上半年的不少交易日中，明明有消息顯示原油市場供應趨緊，原油價格卻出現了大幅下跌，最終跌到看空區域中。

一些原油市場的長期觀察家們對此很不解，認爲基本面而言，油價明明應該上漲。

那些依據供需面數據來做交易的原油投資者表示，基本面的數據已經不是推動油價波動的主因了。他們認爲程序交易扭曲了市場，使得油價下跌時常出現“滾雪球”一樣的情景，越跌越多。

程序交易“襲擊”原油市場

譬如在去年5月25日，在OPEC宣佈繼續減產之後，原油價格卻足足跌了5%。

一些市場人士認爲，雖然出現這一情景可能是因爲投資者們本來預期OPEC會進一步減產，但也有一些人認爲，油價當天的下跌主要還是受到了程序交易帶動趨勢的影響。

對原油基本面投資者而言，這正顯現出了程序交易和技術信號如今對商品交易的巨大影響，這是前所未有的。

沙特能源部長Khalid al-Falih也認爲原油市場大跌是受到技術交易的影響。他表示：“對很多人來說，一旦價格跌破了某個技術點位，就到了該拋售的時候。”

雖然自動化交易在股票和債券市場已經“橫行”了好幾年，但對於能源市場來說，這還是比較新鮮的。

CFTC的一個研究報告顯示，在2014至2016年間，自動化交易帶來的能源相關交易佔整個市場的58%，較2012至2014年間的47%有所上升。

一些分析師認爲，雖然美國能源庫存量數據對市場仍然有不小的影響，但價格波動已經被程序交易放大。

分析師們指出，在去年3月8日和9日，程序交易也同樣影響了市場表現。當時數據顯示原油庫存創下歷史高點，油價在年內第一次跌破50美元/桶關口。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)能源策略主管Michael Tran表示：“更多的市場參與者被新聞標題影響，而不是被真正的數據影響，這很大程度上是因爲程序和量化交易的推動。”

程序交易大規模“入侵”

各個基金之間的投資策略有很大的不同，這使得程序交易和自動化交易所帶來的影響很難被量化。

雖然人類交易員和程序交易都會用自動化來做出買賣指令，但自動化交易的增多反應出的是在原油市場，計算機的影響在日益變大。

不只是原油，在其它大宗商品交易中，計算機化交易也在入侵。CFTC報告顯示，農產品交易中自動化交易佔比從2012至2014年的38%上升到2014至2016年間的49%。在金屬交易中自動化交易佔比從2012至2014年的47%上升到2014至2016年間的54%。

但對於投資者們不斷試圖評估OPEC減產帶來影響的原油市場來說，價格更容易受到程序交易影響。

量化研究機構Bridgeton Research Group的Peter Hahn就認爲，那些用程序交易的動能交易員們抓住瞭如今的市場趨勢。

Hahn表示：“原油市場正在轉型中。在這樣的市場中，以動能爲基礎的算法更可能對市場持倉帶來影響。”

另一方面，大量資金在湧入算法策略中。在2016年，投資者們向商品交易顧問(CTA)策略投入了255億美元，這一策略就是運用算法來跟隨市場趨勢的。而今年一季度，CTA市場又湧入了72億美元的資金，總計資金量達到2560億美元。

又或者只是“背鍋俠”？

不過一些使用趨勢跟隨策略的基金表示，他們的模型並沒有攪亂市場。那些並不專注在系統化交易的傳統基金同樣可能會跟隨趨勢。

運用CTA策略掌管超60億美元的Aspect Capital產品發展主管Christopher Reeve稱：“市面上有很多不同類型的動能投資者。我們很快就能看到他們是否對市場有過高的影響。”

對沖基金Crabel Capital Management的首席執行官Michael Pomada就表示，算法的複雜性使其成爲了一個很容易被盯上的“背鍋俠”。Pomada說：“人們總是會去責怪那些自己不明白的東西。”

程序交易通常有着很複雜又不透明的方法，要遵循一系列規則來做出買或賣的動作，運用移動平均線作爲信號，用波動率來判斷趨勢。但交易員們卻可以結合數學模型和人類的隨意性來做出短到日內或長到數月的交易。

高盛(Goldman Sachs)則認爲，CTA會創造出新的交易機會。

高盛在去年6月29日的商品研究報告中表示：“基本面交易者們不應該擔憂CTA，而應該認爲，在把基本面放一放之後，CTA會創造出新的機會。”

對沖基金Mesirow Advanced Strategies的量化和宏觀策略主管Anthony Caruso表示，即使那些靠判斷基本面來持倉的交易員們，也在建立預測趨勢跟隨者會怎樣影響原油市場的模型。

Caruso稱：“他們知道趨勢跟隨者們就是那頭不能被忽視的‘房間裏的大象’。”

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期贏家

羅賓漢

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