中華網財經7號院紫荊工作室出品 文|鈺開

近期，一期國家集成電路產業大基金計劃減持匯頂科技、國科微、兆易創新三家上市公司股份不超過總股本1%，引起了半導體科技股的短期大幅震動。經過短暫的調整，半導體板塊繼續開始了大漲，有的品種已經創出歷史新高，目前市場唱多半導體是主旋律，重心在悄悄的轉移到二期預選標的上（可以參考前文《繼"區塊鏈"後更重要的核心戰略題材》）。一期標的到底還適不適合繼續投資？估值水平從國際上看如何？我們來看看客觀的專業人士給出的短期、中期策略參考。

對比中美半導體總體市值

在美國，英特爾、德州儀器（TI）和格芯這三家企業代表着其半導體制造的最高水平，其中，英特爾是IDM，在全球半導體市場長期排名第一，主要設計和製造以CPU爲代表的邏輯芯片，另外還有NAND閃存芯片；TI也是IDM，在全球模擬芯片廠商中同樣排名第一，主要以高性能的模擬芯片設計和製造爲主；格芯則是晶圓代工廠，全球排名第三，僅次於臺積電和三星。在我國，遍觀半導體制造業，具有較大規模且在國際上有影響力的IDM幾無一家，這也是最近幾年大力倡導振興本土IDM的主要原因，因此，可以作爲中國大陸芯片製造代表的企業，只有從晶圓代工廠中尋找了，而其代表企業非中芯國際和華虹莫屬了。

英特爾2018年的營收約爲700億美元，2019年與去年基本持平。另外，英特爾一直保持着較高的毛利率，從2011年的65%開始基本保持穩定，2018年達到61%，這一水平在整個半導體制造行業處於絕對領先地位。中芯國際方面，11月12日，該公司發佈了Q3財報，當季營收8.165億美元，同比增長4%，毛利率爲20.8%，淨利潤8462.6萬美元，相比去年同期的759.1萬美元大漲了1014%。從營收和毛利率方面看，行業巨頭處於壓倒性的優勢，而從同比增長來看，我們的成長性優勢非常明顯。

國內其他半導體產業鏈上下游公司的成長性優勢也是非常明顯的，但是二級市場對一起大基金投資品種的過熱追逐以及核心品種稀有（賽道擁擠）導致的各路資金瘋狂跟風買入，致使目前整體估值已經處於過高區域，如果再加速上漲，將會短期過快透支企業的成長預期。我們對比一下中美龍頭企業總體市值情況（如圖），可以更清晰冷靜的觀察市場。

資料來源：同花順，中華網財經統計整理

以上是美國乃至全世界最頂尖的幾家半導體產業公司，另外還有美國AMD公司，目前總市值爲3640億（人民幣）。那麼一期大基金投資的品種裏細分龍頭目前整體的市值情況如何呢？A股裏市值最大的芯片半導體公司共11家，目前的總市值已經超過了8000億的規模，前五名的總市值已經5000億左右。這意味着什麼呢?我們11家公司的市值已經可以買兩個美國AMD公司還富裕，已經超過了高通。如果集體再急速上漲40%，那麼11家總市值將與英特爾（全球第一）基本持平。

通過以上的對比可以冷靜的思考板塊整體處於什麼樣的狀態，成長性毋容置疑，但是萬萬不可過快的登頂其"未來高度"，所以一期大基金的減持完全在情理之中，而且以後不排除還會繼續減持。

專業人士對於一期大基金投資品種的投資策略如下：一、短期，要落袋爲安，沒參與的要等待估值與市值回落到合理區間；二、中長期，可以考慮留底倉，其餘倉位高拋低吸，波段式持有，不斷的攤低成本，時間是最大的成本，做時間的朋友。

二期策略方向：尋找最佳"黃金池"

我們在前文《繼"區塊鏈"後更重要的核心戰略題材》中，已經提前關注到二期潛在優質標的的重大機會。從二級市場上看，一期與二期實際上就是節奏的轉換，高低位的切換。我們的市場反應非常迅速，二期相關標的已經出現連扳跡象，當然空間高度還是很可觀，對比一期的漲幅纔剛剛開始。但是二期預期標的很多短期漲幅已經過高，目前不能在追高了，多隻漲幅已經超過50%，快接近1倍的空間。在細分領域還有低位的"黃金池"，也是2020國產替代領域裏面的重頭戲：國產CPU。

資料來源：同花順，中華網財經統計整理

大基金一期投資品種漲的最好的都是國產替代需求強烈，空間較大的品種，所以其核心邏輯要找準國產替代空間巨大的賽道，是戰略佈局的關鍵所在。從上圖可知國產CPU的替代空間是最大的，這關乎到國家安全，戰略定位不必多說，目前國內首屈一指的CPU企業是龍芯中科，進步與成長速度驚人，可謂是國人驕傲，最新產品剛剛發佈（12月24日發佈）。"此次發佈的處理器新品，是龍芯堅持走以'市場帶技術'發展道路的又一個創新結果。該產品具有三大特點，即相同工藝性能成倍提高、片內安全機制和一如既往自主研發。"龍芯中科董事長鬍偉武說。該產品已經進入政府採購目錄。

2020年頭部國產替代相關品種的漲幅預估

我們來看看A股中大基金疊加國產替代優質品種的2019年漲幅如何，以國產替代化率爲50%的存儲爲例（如圖）。

資料來源：中華網財經

該品種是國產存儲（內存）龍頭，從年初漲到年尾，中間出現過短期深幅調整，全年漲幅接近4倍。所以參考一期的整體幅度，可以預期二期大基金投資品種裏國產替代空間較大的品種漲幅能有多高。那麼還有哪些領域國產替代化空間較大呢？主要集中在設備、材料領域（國家集成電路二期投資主要方向）。目前國內半導體的測試/量測設備國產化率爲：1%-2%；光刻機國產化率爲：0；離子注入機國產化率爲：0；刻蝕設備國產化率爲：15%-20%。

資料來源：中華網財經

隨着5G與新能源汽車產業的加速崛起，半導體芯片成長空間巨大，國家集成電路產業基金（"大基金"）二期，預計帶動5250億~7000億元地方及社會資金，總計7000億~9000億元資金投入集成電路產業。以十年維度的長期發展實現自主可控是行業的核心邏輯，政策、資金支持有望持續加大！最後業內專業人士給出的2020年半導體行業投資策略總結如下：一、首選國產替代空間巨大的品種（二期首選）；二、一期的投資的設備品種裏，持股比例低於10%的品種有望再次增持；三，中短線結合，區間低位佈局持有，做時間的朋友。

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國內其他半導體產業鏈上下游公司的成長性優勢也是非常明顯的，但是二級市場對一起大基金投資品種的過熱追逐以及核心品種稀有（賽道擁擠）導致的各路資金瘋狂跟風買入，致使目前整體估值已經處於過高區域，如果再加速上漲，將會短期過快透支企業的成長預期。我們對比一下中美龍頭企業總體市值情況（如圖），可以更清晰冷靜的觀察市場。

資料來源：同花順，中華網財經統計整理

以上是美國乃至全世界最頂尖的幾家半導體產業公司，另外還有美國AMD公司，目前總市值爲3640億（人民幣）。那麼一期大基金投資的品種裏細分龍頭目前整體的市值情況如何呢？A股裏市值最大的芯片半導體公司共11家，目前的總市值已經超過了8000億的規模，前五名的總市值已經5000億左右。這意味着什麼呢?我們11家公司的市值已經可以買兩個美國AMD公司還富裕，已經超過了高通。如果集體再急速上漲40%，那麼11家總市值將與英特爾（全球第一）基本持平。

通過以上的對比可以冷靜的思考板塊整體處於什麼樣的狀態，成長性毋容置疑，但是萬萬不可過快的登頂其"未來高度"，所以一期大基金的減持完全在情理之中，而且以後不排除還會繼續減持。

專業人士對於一期大基金投資品種的投資策略如下：一、短期，要落袋爲安，沒參與的要等待估值與市值回落到合理區間；二、中長期，可以考慮留底倉，其餘倉位高拋低吸，波段式持有，不斷的攤低成本，時間是最大的成本，做時間的朋友。