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10月社零增速下滑，傢俱化妝品保持相對穩定

----輕工製造行業動態點評

核心觀點

連續兩月反彈後，10月社零增速出現下滑。10月單月社會消費品零售總額35534億元，同比增長8.6%（剔除價格影響的同比增速爲5.6%），增速環比下降0.6pcpts，出現一定程度的下滑。分渠道看，線上零售增速較穩定，10月實物商品網上零售額同比+25.2%。分層次看，鄉村與城鎮增速同步下滑，10月鄉村社零同比+9.7%，城鎮社零同比+8.4%。分品類看，絕大多數品類均出現下滑，多個品類下滑幅度超過5pcpts。

輕工板塊方面，傢俱類增速下滑幅度較小，增速相對穩定，房地產尚無明顯回暖跡象，對於傢俱板塊未來的增長我們保持謹慎樂觀的態度。在地產後週期的持續影響下中小企業將率先出清，龍頭企業市佔率或迅速提升。日用品類雖然今年以來增速波動幅度較大，但都維持在了10%以上的增速，增長較爲樂觀。金銀珠寶類增速高位回落；文化辦公用品增速創2017年以來新低。

投資建議：傢俱板塊：地產週期影響可能持續，對家居板塊增長持謹慎樂觀態度。建議關注出口佔比較高，原材料、匯兌敞口較大，利潤彈性充足的【夢百合】，面對貿易戰及消費收緊的影響，同時推薦，利空逐漸消化的【敏華控股】；切向功能沙發快車道、大家居零售化佈局的【顧家家居】；定製板塊面對較強的地產衝擊，中小企業出清，龍頭企業受益，未來集中度將顯著提升；日用品板塊：必選消費抗週期性較強，下游需求增長較爲穩定，推薦關注【中順潔柔】；金銀珠寶板塊：消費升級帶動珠寶首飾需求，未來成長空間較大，推薦關注【周大生】，全球恐慌情緒較濃，建議關注金飾老牌【老鳳祥】；文化辦公板塊推薦關注關注傳統業務紮實，拓展辦公與精品文具的【晨光文具】；造紙和包裝板塊：推薦關注與小米、雲南中煙展開合作的【勁嘉股份】，海外佈局林漿紙一體化降低成本，發力箱板紙業務的【太陽紙業】。

風險提示：原材料價格大幅波動，貿易戰爭端加劇，地產調控超預期，景氣度下降。

正 文

1.10月社零同比增長8.6%，增速疲弱

連續兩月反彈後，10月社零增速出現下滑。10月單月社會消費品零售總額35534億元，同比增長8.6%（剔除價格影響的同比增速爲5.6%），增速環比下降0.6pcpts，出現一定程度的下滑。1-9月累計同比+9.2%，較上月下滑0.1pcpts。

分渠道看，線上零售增速較穩定。10月實物商品網上零售額6203億元，佔社零總額的17.46%，同比+25.2%，增速環比-0.6pcpts，增速稍有降低但波動幅度不大。分層次看，鄉村與城鎮增速同步下滑。10月鄉村社零同比+9.7%，增速環比-0.7pcpts，城鎮社零同比+8.4%，增速環比-0.6pcpts。

分品類看，絕大多數品類均出現下滑，多個品類下滑幅度超過5pcpts，增速前三的有：石油及製品類（+17.1%，增速環比-2.1pcpts）；中西藥品類（+11.5%，增速環比+2.6pcpts）；日用品類（+10.2%，增速環比-7.2pcpts）。增速後三位的有：汽車類（-6.4%，增速環比+0.7pcpts）；文化辦公用品類（-3.3%，增速環比-8.2pcpts）；菸酒類（+1.2%，增速環比-8.6pcpts）。

輕工板塊的品類中日用品增速下滑較多但增速仍靠前，傢俱類和化妝品類在社零疲弱的情況下維持了較爲穩定的增速。日用品類（+10.2%，增速環比-7.2pcpts）；傢俱類（+9.5%，增速環比-0.4pcpts）；化妝品類（+6.4%，增速環比-1.3pcpts）；金銀珠寶類（+4.7%，增速環比-6.9pcpts）；文化辦公用品類（-3.3%，增速環比-8.2pcpts）。

2.輕工板塊：傢俱化妝品相對穩定，日用品增速靠前

輕工板塊方面，傢俱類增速下滑幅度較小，增速相對穩定。傢俱類10月社零同比+9.5%，增速環比-0.4pcpts。傢俱類零售總額10月增速小幅下滑至9.5%，出現小幅回調，增速與8月增速持平，環比下滑幅度在所有品類中較低，在社零疲弱的狀況下保持相對穩定。地產方面，10月商品房銷售面積同比-3.1%，增速環比+0.5pcpts，今年“金九銀十”表現較往年疲弱，房屋竣工面積單月同比-20.9%，房地產尚無明顯回暖跡象；對於傢俱板塊未來的增長我們保持謹慎樂觀的態度。面對需求方面增速下臺階的挑戰，龍頭企業應變能力較強，通過擴增品類、佈局大家居、全渠道營銷等方式保障收入和盈利的成長性。在地產後週期的持續影響下中小企業將率先出清，龍頭企業市佔率或迅速提升。推薦關注各細分板塊龍頭【夢百合】【敏華控股】【顧家家居】【喜臨門】【歐派家居】【尚品宅配】【索菲亞】。

日用品增速靠前。日用品類10月社零同比+10.2%，增速環比-7.2pcpts；雖然今年來日用品增速波動幅度較大，但都維持在了10%以上的增速，增長較爲樂觀。輕工板塊推薦關注生活用紙龍頭【中順潔柔】。

金銀珠寶類增速高位回落。金銀珠寶類10月社零同比+4.7%，增速環比-6.9pcpts，增速較8月14.1%的高位回落較大，但今年以來金銀珠寶類增速波動幅度很大，建議持續關注。輕工板塊建議關注珠寶消費龍頭【老鳳祥】、【周大生】。

文化辦公用品增速創新低。文化辦公用品10月社零同比-3.3%，增速環比-8.2pcpts，增速大幅下滑並創2017年以來單月增速新低。推薦關注傳統業務紮實，拓展辦公與精品文具的【晨光文具】。

3.投資建議

傢俱板塊：地產週期或持續影響家居板塊，首推不受國內地產週期擾動，出口佔比82%，原材料、匯兌敞口較大，利潤彈性充足的【夢百合】。中小企業出清，龍頭企業受益，推薦關注各細分板塊龍頭中高端軟體品類中護城河明顯的軟體龍頭【敏華控股】，切向功能沙發快車道、大家居零售化佈局的【顧家家居】，渠道紅利釋放、擬與顧家整合激發協同效應的牀墊龍頭【喜臨門】；定製板塊推薦引領大家居整合的龍頭企業【歐派家居】，流量模式先鋒【尚品宅配】，品牌充分積澱，極具發展韌性的【索菲亞】；

日用品板塊：必選消費抗週期性較強，下游需求增長較爲穩定，推薦關注生活用紙成長性強，開啓擴品類之路的【中順潔柔】；

金銀珠寶板塊：消費升級帶動珠寶首飾需求，未來成長空間較大，推薦關注渠道加速擴張的【周大生】，國內外網點佈局加強，產品結構升級，避險保值價值凸顯的【老鳳祥】；

文化辦公板塊：關注傳統業務紮實，拓展辦公與精品文具的【晨光文具】；

造紙和包裝板塊：推薦關注與小米、雲南中煙展開合作的【勁嘉股份】，海外佈局林漿紙一體化降低成本，發力箱板紙業務的【太陽紙業】。

4.風險提示

原材料價格大幅波動，貿易戰爭端加劇，地產調控超預期，景氣度下降。

團隊介紹

張瀟

輕工造紙行業負責人，北京大學經濟學碩士，香港大學金融學碩士，英語專業八級。

論文《資本管制下的跨境套利：中國模式》獲載英國金融時報，入選香港金管局第七屆中國年會，曾任天風證券研究所輕工造紙行業-傳媒行業分析師（2017年傳媒行業新財富第一成員）、BNP Paribas固定收益機構銷售。

Email：[email protected]

執業證書編號：S1070518090001

林彥宏

輕工造紙行業研究員，荷蘭皇家格羅寧根大學國際銀行學碩士。

2016年加入長城證券，任中小市值研究員，覆蓋人工智能行業，負責市場操縱、可交換債等主題研究，2017年起任輕工造紙行業研究員。

Email：[email protected]

從業證書編號：S1070117010015

研究員承諾

本人具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

聲明

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的以上推送信息僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力爲穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您並非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。

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公司評級：

強烈推薦——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上;

推薦——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介於5%~15%之間;

中性——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介於-5%~5%之間;

迴避——預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上.

行業評級：

推薦——預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場;

中性——預期未來6個月內行業整體表現與市場同步;

迴避——預期未來6個月內行業整體表現弱於市場.

長城證券研究所

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長城證券輕工造紙研究團隊致力於促進大家居、輕工消費、造紙行業資源整合，歡迎資深人士入羣，主要構成爲大家居、輕工消費、造紙公司中層以上，其中有數位公司高管級別專家。

2018年，我們將持續推出線上、線下主題活動，以“共享經濟思維”將大消費造紙產業信息、觀點、資源共享到底。誠摯邀請大消費輕工造紙產業資深從業人員加入。

有意者請加微信：zhangxiaomichelle（可複製粘貼），並賜予名片。

——長城輕工張瀟團隊