雞蛋：利潤高企補欄積極 豬價低迷壓制蛋價

報告要點：

2018年下半年以來，在產蛋雞存欄恢復緩慢，蛋雞養殖利潤高企刺激養殖戶和養殖企業補欄意願增強，預計2019年在產蛋雞存欄量有望恢復。根據歷年的蛋價季節性走勢規律，每年春節過後至7月蛋雞歇伏前的時間段屬於雞蛋消費的淡季，雞蛋期貨5月合約屬於傳統的空頭合約。

受到非洲豬瘟影響，生豬跨省調運受限，生豬主產區和主銷區的豬價走勢出現兩極分化現象，其中高價區禽肉蛋類對豬肉消費形成替代，而低價區豬價低迷，對蛋價形成壓制。11月21日雞蛋1905合約放量破位下跌，結束了持續近4周的高位震盪，未來期價走弱可能較大。

策略方案：

2018年下半年蛋雞養殖利潤高企，刺激養殖補欄意願增強，2019年在產蛋雞存欄量有望恢復。當前受到非洲豬瘟影響，生豬跨省調運受限，部分禽蛋主產區豬肉價格跌至5元區，預計短期豬價兩極分化現象難有根本好轉、對蛋價形成壓制。根據季節性規律，雞蛋期貨5月合約屬於傳統的空頭合約，而11月21日1905合約期價結束高位震盪、放量破位下跌，因此，個人認爲，短期1905合約期價走弱可能較大，建議擇機進場做空。

第一部分 基本面分析

一、產能產量

自2017年上半年蛋賤傷養、蛋雞超淘以來，在產蛋雞存欄量恢復緩慢。據芝華數據最新公佈的蛋雞存欄統計顯示，10月在產蛋雞存欄量降至10.63億隻，環比減少2.35%，同比減少8.36%；全國蛋雞總存欄量由9月的12.98億隻減少至12.68億隻，減少達3000萬隻，環比減少2.33%，同比減少9.55%。10月在產蛋雞存欄量僅僅比2017年在產蛋雞存欄最低值高1000萬隻。

（數據來源，芝華數據，全國在產蛋雞存欄量）

根據萬德數據，2018年下半年以來蛋雞養殖利潤持續走高，並在中秋國慶假期消費刺激下創出歷年新高、假期過後雖然出現小幅回落，但基本維持在40元/羽水平上方。根據芝華數據，2018年6-9月育雛雞補欄量持續走低，而10月育雛雞補欄量爲6589萬隻，環比增加10.5%。雖然當前在產蛋雞產能恢復緩慢，但在養殖利潤走高的刺激下、蛋雞養殖戶和養殖企業補欄的積極性增加，預計2019年在產蛋雞產能將有所回升。

（數據來源：萬德數據，蛋雞養殖利潤）

（數據來源：芝華數據，育雛雞補欄量）

二、蛋價走勢季節性分析

根據歷年的全國主產區雞蛋均價走勢圖，可以發現蛋價走勢呈現明顯的季節性規律，其中中秋國慶和春節的節假日高點相對固定，而每年春節過後至清明節前、清明節後至7月蛋雞歇伏前的兩個時間段，都屬於雞蛋消費的淡季，因此雞蛋期貨的5月合約屬於傳統的空頭合約。

（數據來源：博亞和訊，全國主產區雞蛋均價）

三、替代品分析

自8月非洲豬瘟在北方暴發以來，全國各地均有豬瘟病例發生，爲了防止非洲豬瘟的擴散和升級，我國出臺了生豬禁運政策，目前全國的生豬跨省調運受限，主產區生豬積壓導致豬價走低，而主銷區由於貨源減少豬價高企。

隨着豬瘟爆發和蔓延的影響，蛋白質替代品牛羊肉以及禽肉蛋類消費有所增加；國慶長假過後需求減弱，雞蛋現貨價格小幅回落後迅速反彈回四元區，而淘汰雞價格持續堅挺（8月3日報8.46元/公斤、11月16日報11.02元/公斤），也印證了禽肉蛋類對於豬肉消費的替代。

（數據來源：萬德數據，全國淘汰雞主產區均價）

截至11月21日，受到非洲豬瘟防控影響、生豬跨省調運受限，全國主產區和主銷區的生豬（外三元）均價分佈呈現兩極分化現象：A.最高價重慶合川報9.3元/斤、最低價內蒙古赤峯報4.9元/斤，高低價差達到4.4/斤；B.其中山西、內蒙、遼寧、吉林、黑龍江以及河南等6個省份的豬價跌至5元區；C.根據大商所雞蛋期貨交易手冊2016年數據，河南、遼寧、吉林和黑龍江爲我國禽蛋主產區，以上四省禽蛋產量佔比全國高達31%。

（圖片來源：大商所，雞蛋期貨交易手冊2016年）

通過對比歷年全國各地區生豬（外三元）均價與全國主產區雞蛋均價走勢，可以發現：當生豬均價低於5.5元/斤時將對雞蛋現貨價格形成明顯壓制、替代效應較爲明顯。

（數據來源：萬德數據，外三元生豬均價、博亞和訊主產區雞蛋均價）

第二部分 投資策略

根據雞蛋現貨的季節性規律，期貨5月合約屬於傳統的空頭合約，2018年下半年蛋雞養殖利潤高企，刺激蛋雞養殖戶和養殖企業補欄意願增強，預計2019年在產蛋雞存欄量有望得到恢復。受到非洲豬瘟生豬跨省禁運的影響，全國生豬主產區和主銷區價格出現兩極分化現象且短期難有根本好轉，其中主銷區豬價高企、禽肉蛋類對豬肉消費形成一定替代，而主產區豬價低迷、對雞蛋現貨價格形成壓制。因此，我們建議擇機進場做空雞蛋1905合約。

一、技術面分析

雞蛋1905合約10月末創出合約截至目前的最高點之後，維持了近4周的高位震盪，日線級別MACD逐漸呈現出頂背離。1905合約於11月21日以一根放量的中陰K線宣告破位，MACD綠柱明顯放大，KDJ由50-80的偏多區域以上迅速下行到50以下的弱勢區域，預計未來走勢趨弱的可能性較大。

（圖片來源：文華財經，雞蛋1905合約日K走勢圖）

二、策略：做空雞蛋1905合約

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的30%-40%，建倉後持倉金額比例不超出總資金的40%。（2）持倉成本：持倉成本控制在3650-3750元/500千克之間。（3）風險控制：若期價漲至3800元/500千克以上，則需要對全部頭寸作止損處理。（4）持倉週期：本次交易持倉預計兩個月，視行情變化及基本面情況進行調整。（5）止盈計劃：當期價向我們策略預期方向運行，下方目標看向3450-3500元/500千克。（6）風險收益比評估：帳戶總資金爲1000萬元，持倉不高於400萬元，預期風險收益比爲1 ：2.5。

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