原標題：甲醇跌勢何時止 回暖仍需借東風

核心觀點

.供應方面，考慮到國內氣源增長相對緩慢以及儲氣設施的建設週期，即使今年天然氣進口大幅增加，氣荒問題短期內難以解決，我們預計11月底到12月初，西南地區也將有更多天然氣制甲醇裝置降負或者停車，產量供應將受到較大影響。

.進口方面，考慮到船期以及進口利潤，我們預計11月份進口甲醇約爲65萬噸，進口增量相對有限，相比10月份，港口累庫速度將放緩。

.需求方面，隨着甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤修復明顯，其中華東MTO虧損大幅收窄，已經恢復到9月底的利潤水平，隨着興興等裝置的重啓和負荷的提升，甲醇的行情將會重新啓動，未來需要密切關注MTO裝置的運行情況。

.操作策略：進入11月底以後，隨着油價止跌企穩，以及下游MTO利潤的逐漸修復，甲醇反彈有望，隨着興興等裝置的重啓和負荷的提升，甲醇的行情將會重新啓動，未來需要密切關天然氣裝置限產以及華東MTO裝置的運行情況。跨品種套利方面，考慮到PP近期的偏弱走勢，關注PP-3MA價差縮小機會。

.風險因素：匯率風險對進口的影響，油價大跌等

一、行情回顧

四季度以來，甲醇整體保持先揚後抑走勢，10月初由於港口庫存下降明顯，疊加外盤裝置停車增多等原因，甲醇價格大漲至年內高位。隨後受原油連續大跌以及下游MTO虧損嚴重等因素影響，場內多空博弈較爲激烈，期貨價格一路震盪下探到2673的低位，現貨市場也跟隨期貨盤面不斷下挫。

二、基本面分析

1、原油止跌反彈，化工氛圍好轉

回顧2018年，原油整體保持先揚後抑走勢，前三個季度，受歐佩克超額履行減產協議、美元匯率下跌以及美國宣稱將對伊朗原油出口零容忍等因素刺激，市場認爲其他地區原油產量增加也無法填補伊朗原油出口下降的空缺，原油期貨拉漲至四年來最高價位，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布倫特原油首次突破每桶86美元。到了四季度，隨着美國豁免包括中國在內的多個國家繼續進口伊朗原油以及全球股票下跌引發需求擔憂等因素的影響，原油價格連續多日下跌，並創下創史上最長連跌紀錄。

然而，油價的持續暴跌已經引起以石油爲重要財政來源的石油輸出國組織不安，歐佩克和參與減產的非歐佩克產油國正在討論2019年最高減少日產量140萬桶的提議，以防止市場過剩導致的油價下跌，預計將於12月6日召開會議討論2019年市場政策。此外，數據表明，Permian區域頁岩油的平均成本基本在45-55美元/桶以上，邊際成本更高。基於以上幾點，我們認爲短期內油價再次深跌的可能性不大，油價將止跌企穩，這將帶動整個化工板塊的市場情緒好轉，對於甲醇的反彈有着積極的推動作用。

2、天然氣供應存疑，未來有限氣預期

從供應角度看，2018年前三季度，天然氣產量1156億立方米，同比增長6.3%；天然氣表觀消費量2017億立方米，同比增長18.2%，相對於進口量來說，國內天然氣產量增長較爲緩慢，近年來，我國天然氣的對外依存度持續走高，2018年已經接近40%，此外，由於我國天然氣價格實行政府管制，民用氣價與工業氣價存在倒掛，季節性價格差又比較小，導致商業儲備設施匱乏，供需持續偏緊。

從需求角度看，受煤改氣政策、經濟形勢好轉等外部利好因素影響，天然氣消費在2017年首次出現了超過300億立方米的同比增量，增幅接近20%。尤其是爲了解決燃煤引起的環保問題，國家在近幾年積極推出“煤改氣”政策，這一政策雖然效果顯著，但也導致國內天然氣需求量明顯增加，供應缺口迅速放大，2017年供暖季出現嚴重氣荒，國內部分LNG價格飆升至9000-10000元/噸。2017年底，多個部委聯合印發了《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017－2021）》，要求到2019 年，北方地區清潔取暖率達到50%，替代散煤（含低效小鍋爐用煤）7400 萬噸，可以看出，“煤改氣”是國家大政方針，去年的氣荒不能改變這一政策的連續性。

雖然面臨諸多問題，煤改氣政策仍將持續推動，考慮到國內氣源增長相對緩慢以及儲氣設施的建設週期，即使今年天然氣進口大幅增加，氣荒問題短期內難以解決，屆時天然氣制甲醇裝置將再次受到衝擊。近期，西北部分氣頭裝置已經限氣停車，包括青海桂魯80萬噸裝置10月底停車，預計2019年2月重啓；青海中浩60萬噸裝置11月初停車，預計2019年2月重啓；內蒙古博源100萬噸裝置11月中旬降負停車，重啓待定等，我們預計11月底到12月初，西南地區也將有更多天然氣制甲醇裝置降負或者停車，產能投放將受到較大影響。

3、進口增量有限 累庫速度放緩

作爲甲醇的主要進口國之一，2018年的甲醇進口增速放緩，上半年甲醇進口大約370萬噸，相比去年同期減少20萬噸左右，尤其是二季度份進口甲醇偏少，其中6月份僅僅進口46萬噸，創造近兩年來的最低值，主要是由於國外部分裝置集中檢修，導致國外流通貨源減少。三季度以來，隨着外盤檢修結束，以及沿海的烯烴裝置重啓，甲醇的進口量逐漸回升，但是整體相比2017年仍明顯偏低。目前，國外裝置除了伊朗Marjan的165萬噸裝置7成負荷運行，新西蘭Methanex的230萬噸裝置6成負荷運行外，其餘整體運行平穩。考慮到船期以及進口利潤，我們預計11月份進口甲醇約爲65萬噸，進口增量相對有限。

從庫存來看，目前華東港口庫存42.3萬噸，華南港口庫存12.33萬噸，相比上個月小幅增加，主要由於價格持續下跌，下游接貨一般。根據目前的船期，港口地區進口到港貨物在21萬噸左右，而11月下旬將有部分沿海保稅貨源轉口至東南亞，整體來看，相比10月份，未來累庫速度將放緩。

4、MTO利潤修復明顯，關注裝置重啓時間

新興下游方面，烯烴外採甲醇接近1500萬噸，其中華東MTO裝置外採約800萬噸，山東MTO/MTP裝置外採約350萬噸，可見沿海MTO裝置對於甲醇的需求舉足輕重。然而，9月底以後，由於歐洲地區烯烴需求偏弱，中東以及東南亞乙烯大規模轉移到東北亞市場，導致區域內供需失衡，價格斷崖式下跌，從將近1400美元的高位/噸一路下跌到920美元/噸上下。作爲基礎化工產品的乙烯與甲醇的下游產品之間聯動密切，隨着乙烯價格的暴跌，甲醇制烯烴利潤大幅走弱，下游產品比較單一的企業更是持續虧損，部分裝置開始降負甚至停車，其中浙江興興69萬噸MTO裝置10月率先停車，隨後中原乙烯20萬噸裝置11月初停車，而山東聯泓化工目前8成負荷運行，山東陽煤恆通目前6成負荷運行，寧波富德裝置7成負荷運行等，對於甲醇的需求減少。近期，隨着甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤修復明顯，其中華東MTO虧損大幅收窄，已經恢復到9月底的利潤水平，我們認爲隨着興興等裝置的重啓和負荷的提升，甲醇的行情將會重新啓動，未來需要密切關注MTO裝置的運行情況。

綜合上述分析，短期油價大概率將止跌企穩，這將帶動整個化工板塊的市場情緒好轉，對於甲醇的反彈有着積極的推動作用。供應方面，考慮到國內氣源增長相對緩慢以及儲氣設施的建設週期，即使今年天然氣進口大幅增加，氣荒問題短期內難以解決，我們預計11月底到12月初，西南地區也將有更多天然氣制甲醇裝置降負或者停車，產能投放將受到較大影響。需求方面，隨着甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤修復明顯，隨着興興等裝置的重啓和負荷的提升，甲醇的行情將會重新啓動。操作上，進入11月底以後，西南地區限產限氣，以及下游MTO利潤的逐漸修復，甲醇反彈有望，隨着興興等裝置的重啓和負荷的提升，甲醇的行情將會重新啓動，未來需要密切關天然氣裝置限產以及華東MTO裝置的運行情況。跨品種套利方面，考慮到PP近期的偏弱走勢，關注PP-3MA價差縮小機會。 責任編輯：韓奕舒