年關難過。

臨近舊曆新年，新東方在線發佈了2020財年中期業績報告。

因爲俞敏洪的"不虧錢"戰略，新東方在線曾經一直被標榜爲"唯一一家盈利的在線教育機構"。

然而，繼其上一年度財報虧損以來，新東方在線又迎來了新的虧損季。

沒有了上市開支3152.5萬元的新東方在線，在2020財年上半年，一虧就虧掉了8751.6萬元，比去年一年虧損得還要多。即使不算上股份酬金開支的3128萬元，新東方在線上半年也虧掉了5000多萬。

作爲新東方唯一拆分的上市平臺，以及主要的在線教育業務承載平臺，承襲了新東方在品牌與品質上的雙重優勢，爲何在上市之後業績屢現滑坡?新的發力點東方優播又能否拯救新東方在線?

優先發展K12業務，東方優播開始跑馬圈地

新東方在線電話會議紀要中，CFO尹強指出新東方在線的K12部分正加速擴張。比如說，K12業務人次爆發式增長，東方優播人次增速達186.2%：營收同比增69.4%至1.28億元，付費人次同比增158.6%至75.5萬人。

其中大班課收入5500萬，同比增長61%;東方優播營收6100萬，同比大漲208%;私播課收入1200萬，同比降低。

除此之外，電話會議中說明，其獲客成本比其他家低很多，整體銷售費用H1只上漲了25%，主要是招聘了大量客服和當地體驗店的銷售人員。即人員成本的增長，真正的市場投入H1同比沒有增加。銷售費用/學生人次的指標同比降低，平均100元左右。

既然有東方優播這一發力引擎，又克服了在線教育的通病獲客成本高，新東方在線爲何出現了持續虧損的情況?

其實不難理解，首先從營收上看，往年新東方在線的營收增速都在40%以上，而2020財年上半年增速實打實地降了下來，降到了19%。

目前新東方在線主要有三塊業務：大學教育、K12教育、學前教育。大學教育課程包括大學考試備考(基金、證券、會計等)、海外備考、英語學習和其他，客戶羣體以大學生和在職專業人士爲主;K12課程涵蓋小學到高中的大部分標準學校學科，還有地區性直播互動平臺東方優播;學前教育主要是爲3-10歲兒童設計啓發心智的互動英語學習體驗和課程，承載平臺是多納。

事實上，儘管以東方優播爲代表的K12業務是新東方在線的發力點，但大學教育是新東方在線的營收主力，佔總營收60%以上。

財報中指出，大學教育引入更多高知識密度和較短上課時間的高質量課程，同時英語學習課程受業務調整影響貢獻較低，付費人數比往年減少了50萬人次。大學教育的整體付費人數也比往年少了10萬人次，且整體營收不容樂觀，僅增加了5.5%。

爲業績貢獻主力的大學教育業績調整、增長放緩，新東方在線的整體營收放緩，也就不足爲奇。

虧損也不難理解，新東方在線上半年營收增加1個億，由於K12在線教育的擴張，毛利率從58.8%減少到了55.9%。

除此之外，費用支出是大頭。報告期內，銷售及營銷開支增加25.4%至2.92億元，主要原因是銷售及營銷員工成本增加。尤其是東方優播的課程,銷售費用依舊是費用裏的大頭;研發開支同比增加109%至1.29億元;行政開支同比增加177.2%至7880萬元，研發開支及行政開支激增的主要原因均爲員工成本增加。

而費用的大幅激增、呈倍數激增，大多來自K12業務的擴張。電話會議中指出，東方優播本來計劃2020全年新增60個，但上半年就新增了65個;其2020財年計劃80-130個新進入城市，2021財年繼續新進入80-130個城市。

這一系列的業務調整，都能看得出如今新東方在線的戰略部署。前任聯席CEO孫暢曾經在接受媒體採訪時表示："未來兩三年的策略是優先發展K12業務，在未來K12業務可能會佔營收一半以上。我們希望自己能夠成爲這個大盤子中的一個核心玩家，但又不是那種燒錢的類型。所以在這樣的情況下，就要去探索一個比較好的經濟模型。"

在中期財報中，新東方在線也明確了自己的業務調整，調轉車頭：我們已在各業務分部重組一系列產品。大學分部將專注國內大學備考和海外備考，K12分佈專注雙師課程和東方優播，而學前分佈則專注優化多納APP。

在成人業務疲軟、學前教育調整的情況下，K12教育是新東方在線被投資人看到的重要業務。

東方優播更是重中之重。

具體來看東方優播，新東方在線以9400萬元向天津前程收購東方優播剩下49%股權，東方優播將成爲全資附屬公司。東方優播2019財年營收5690萬元，毛利20.33萬元，淨虧損4970萬元。

毛利率低、持續虧損，但CFO尹強則在電話會議中給出了新的指引：首先是東方優播的商業模型進入了第四年，目前運營很好。今年是東方優播進駐城市第四年，第一批進駐了8個城市，第二批18個，第三批35個，這些城市的歷史數據、每年的增長情況良好。3個完整財年的數據都有了，第一批絕大多數在第三年能貢獻利潤，第二批比第一批走得更好。"也是我們自身感覺到小班互聯網教學被認可，需求旺盛，所以開始加速。"

依靠探索出來的數據，東方優播的目標是兩到三個財年鋪滿300個100萬人口的城市。

跑馬圈地後，能否迎來市場的認可?

管理高層動盪，新老成員換血

在發佈財報的同時，新東方在線同時發佈高管變動公告：新東方在線聯席總裁孫暢已辭任公司聯席行政總裁，調任爲非執行董事。該變動後，孫東旭成爲新東方在線的唯一行政總裁;完美世界創始人池宇峯辭任獨立非執行董事、薪酬委員會主席及公司提名委員會成員，其上述職務由林哲瑩接任。

自上市以來，新東方在線管理層動盪不斷，老將紛紛離職。此前2019財年業績報告發布時，其前任執行董事兼COO潘欣宣佈離職。潘欣爲新東方在線服務了12年，此時離職可謂影響不小。此外，原新東方在線兒童產品事業部總經理、酷學多納品牌負責人陳婉青也已離職，轉而擔任編程貓COO。

而將新東方在線一手帶大，並助推其上市的孫暢，如今也已退出管理層。

唯一留下來的孫東旭，也是2019年初才由俞敏洪引入新東方在線。其人35歲，原西安新東方學校校長，2007年從南開大學畢業後便加入新東方。

從這一系列的變動中可以看出，新東方在線改革換新的決心。

然而管理層持續變動的情況下，年輕團隊能否穩定軍心，帶領集團走出虧損的泥淖尚難以確定。

股東們在股價高點卻開始拋售。

2019年10月18日前後，新東方在線大股東Auspicious Oriental Limited在場內進行了減持套現，賣出股份數量爲820.65萬股，每股均價14.06港元(最高價15.7港元)，合計套現約1.15億港元。減持後，其持股比例由5.69%下降至4.82%。

2019年11月，其大股東唐華通過全資擁有的Dragon Cloud Holdings Limited，以均價19.97港元減持了160.35萬股，約套現3201.68萬港元。

其實不難理解，首先從營收上看，往年新東方在線的營收增速都在40%以上，而2020財年上半年增速實打實地降了下來，降到了19%。

目前新東方在線主要有三塊業務：大學教育、K12教育、學前教育。大學教育課程包括大學考試備考(基金、證券、會計等)、海外備考、英語學習和其他，客戶羣體以大學生和在職專業人士爲主;K12課程涵蓋小學到高中的大部分標準學校學科，還有地區性直播互動平臺東方優播;學前教育主要是爲3-10歲兒童設計啓發心智的互動英語學習體驗和課程，承載平臺是多納。

事實上，儘管以東方優播爲代表的K12業務是新東方在線的發力點，但大學教育是新東方在線的營收主力，佔總營收60%以上。

財報中指出，大學教育引入更多高知識密度和較短上課時間的高質量課程，同時英語學習課程受業務調整影響貢獻較低，付費人數比往年減少了50萬人次。大學教育的整體付費人數也比往年少了10萬人次，且整體營收不容樂觀，僅增加了5.5%。

爲業績貢獻主力的大學教育業績調整、增長放緩，新東方在線的整體營收放緩，也就不足爲奇。

虧損也不難理解，新東方在線上半年營收增加1個億，由於K12在線教育的擴張，毛利率從58.8%減少到了55.9%。

除此之外，費用支出是大頭。報告期內，銷售及營銷開支增加25.4%至2.92億元，主要原因是銷售及營銷員工成本增加。尤其是東方優播的課程,銷售費用依舊是費用裏的大頭;研發開支同比增加109%至1.29億元;行政開支同比增加177.2%至7880萬元，研發開支及行政開支激增的主要原因均爲員工成本增加。