文：恒大研究院  任澤平 羅志恆 賀晨 馬家進 孫婉瑩

佔爍對本文有貢獻

導讀

2020年春節期間，新型冠狀病毒感染肺炎疫情迅速向全國蔓延，舉國上下共同抗擊疫情，爲避免人口大規模流動和聚集，採取了居家隔離、延長春節假期等防控措施。疫情將打斷中國經濟2019年底的弱企穩，在經濟下行壓力較大背景下，破6是大概率事件，一季度可能破5。疫情將對經濟影響有多大？如何應對？

摘要

我們的主要研究結論：

一、影響

1、對宏觀經濟的影響：需求和生產驟降，投資、消費、出口均受明顯衝擊，短期失業上升和物價上漲。防控疫情需要人口避免大規模流動和聚集，隔離防控，因此大幅降低消費需求。工人返城、工廠復工延遲，企業停工減產，製造業、房地產、基建投資短期基本停滯。一旦被WHO認定爲疫區，出口可能受較大影響。2003年二季度中國GDP同比增速較一季度大幅快速回落2個百分點。

2、對中觀行業的影響：餐飲、旅遊、電影、交運、教育培訓等行業衝擊最大，醫藥醫療、在線遊戲等行業受益。2019年春節檔票房58.59億，2020年春節檔顆粒無收。2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，2020年同期受損嚴重。2019年春節假期，全國旅遊接待總人數4.15億人次，實現旅遊收入5139億元，2020年同期銳減。1月底交運行業出行人次減少約七成。房地產行業暫停銷售活動。建築業、金融業、農林牧漁等行業受波及。簡單估算，電影票房70億（市場預測）+餐飲零售5000億（假設腰斬）+旅遊市場5000億（完全凍結），短短7天，僅這三個行業直接經濟損失就超過1萬億，佔2019年一季度GDP21.8萬億的4.6%，這還不包括其他行業。

3、對微觀個體的影響：民企、小微企業、彈性薪酬制員工、農民工等受損程度更大。

4、對資本市場的影響：短期利好債市，利空股市（醫藥、在線娛樂除外），但中期仍取決於經濟基本面和趨勢。

5、長期影響：政府治理將更透明，生產生活業態將朝着智能化、線上化發展，風險中醞釀機遇，或將催生新的業態。

二、對比2003年非典

6、相比非典，本次疫情傳染性更強但致命性更弱，政府應對較快，經驗更爲充分。但相比2003年非典，中國經濟下行壓力更大，外部環境更差，且當前疫情發生的時點爲對第三產業需求較大、工人未能返城的春節，因此，我們初步判斷此次疫情對經濟的影響程度將大於2003年非典，但時間可能更短，具體影響大小取決於疫情持續時間和政策對沖力度。

外部，加入WTO以後，2003年出口同比從2001年7%升至30%左右。受全球經濟放緩和中美貿易摩擦影響，2019年中國對外、對美出口分別爲0.5%和-12.5%，創2008年以來新低。

內部，經濟處於不同的發展階段，當前我國經濟增速換擋，人口老齡化加重，宏觀槓桿率較高，經濟下行壓力較大，2019年底經濟暫穩但基礎不牢，且財政貨幣政策空間小於2003年。

7、與2003年相比，當前第三產業、消費佔比更高，而疫情對服務業消費影響較大。2019年第一、二、三產業分別佔比7.1%、39%和53.9%，一二產業分別較2003年下降5.3和6.6個百分點，第三產業提高11.9個百分點。2019年最終消費支出、資本形成總額和淨出口的經濟貢獻率分別爲57.8%、31.2%和11%，其中消費的貢獻率高於2003年22.4個百分點，資本形成總額的貢獻率低於2003年38.8百分點。

8、本次疫情的傳染性更強，疊加春節時點因素，對服務業和企業復工衝擊更大，但防控力度更強，出手更快，預計影響時間短於2003年非典。據WHO數據，2002年11月-2003年7月全球確診感染SARS患者共8096例，其中死亡774例，死亡率9.6%。據國家衛健委公開數據，截至2020年1月29日，全國累計確診案例7711例，累計死亡病例170例，死亡率2.2%。

9、疫情持續時間及其經濟影響的情景分析：由於反應更快、抗擊疫情力度更強，因此此次疫情影響更大，樂觀估計影響主要在一季度，但也要估計第二和三種情形

情景一：防控及時得力，疫情持續時間較短，對經濟的衝擊也主要侷限在一季度，疫情高峯出現在2月中旬，此後逐步下降，3-4月結束，四個季度的GDP增速預計爲4%、6%、5.8%和5.6%，全年5.4%。

情景二：由於春節復工人口流動、氣溫較低利於病毒傳播以及防控不得力，疫情可能延續至二季度，最終各方面努力下並在氣溫升高的幫助下於6月左右結束。疫情持續時間較長，將影響整個上半年的經濟增長。四個季度GDP增速預計分別爲4%、5%、6%和5.8%，全年5.2%。

情景三：考慮到病毒的前期潛伏期較長、傳染性較強以及未來變異的可能性、復工以後再次擴散和傳播、防控上可能的疏漏，疫情持續時間可能會超出預期，要充分估計形勢的演化可能比第二種更嚴峻，堅持底線思維。四個季度GDP增速預計分別爲4%、5%、5%和6%，全年GDP增速爲5%。

三、非典疫情的經驗教訓與應對措施

10、2002年11月-2003年6月，非典疫情大致分爲初發、加速擴散和減退三個階段。

11、非典期間，財政政策方面，我國主要通過財政減免、補助補貼、國債支持三類支持措施抗擊非典。

貨幣政策方面，總體保持穩健，維持流動性合理充裕，通過適當信貸傾斜等方式支持防治非典工作。

四大防治措施，維護經濟生產活動的正常有序運行：加強組織領導，形成統一的指揮體系；堅決切斷傳染源，控制疫情擴散和蔓延；全力組織救治，集中科研力量，開展聯合攻關，努力提高治癒率；做好物資供應，維護正常經濟社會秩序。

四、政策建議

12、財政政策是關鍵，加大減稅和支出力度

第一，加大疫情相關財政支出，擴大研發、救治、防疫物資、一線醫護人員補助的財政兜底範圍。

第二，適當減免一季度受疫情影響嚴重的部門尤其是交運（民航、公路客運、水路客運和出租汽車）、旅遊、餐飲、住宿等行業的增值稅，虧損金額抵減盈利月份的金額以降低所得稅。

第三，進一步降低社保繳費率，養老、醫療繳費率可分別降低1和2個百分點，降低企業負擔。

第四，給予企業部分受疫情影響期間受損行業的財政貼息，可暫定一個季度。

第五，對參與非典防治工作的衛生醫務人員提供臨時補助。病人疫情治療相關費用一切減免。補貼並保障低收入人羣和前期失業人員的生活水平不因疫情受影響，提前防範可能的失業潮引發的社會穩定。

第六，對參與捐贈的企業和個人行爲予以所得稅、個人所得稅抵扣，不受目前企業所得稅稅前利潤12%限額的約束，鼓勵社會捐贈。

第七，擴大赤字率至3%。當前財政收支矛盾大，且2020年以收定支，財政收入下降，疫情防控支出增加，屬預計外的支出，爲避免擠壓其他民生和穩增長支出，有必要擴大赤字。

第八，提前做好基建項目儲備，疫情過後大搞基建減稅，對於人口流入地區的都市圈城市羣可以進行適當超前的基礎設施建設，加大對交運、教育、醫療等行業的投資，以刺激需求、穩定就業、完善基礎設施、提升中國製造競爭力和提高中國經濟潛在增長率。

13、貨幣政策要適度降準降息，給予特殊時期還本付息延期支持，鼓勵但不強制商業銀行對主要疫區湖北下降利率，對受疫情衝擊較大的行業信貸支持。鼓勵各大保險公司暢通保險賠付流程。

14、在主要疫區和特大城市探索靈活辦公機制、錯峯上下班，發展線上和智能化辦公，避免人流交叉感染。

15、儘快恢復生豬、家禽類飼料的供應和物流系統，避免生豬、禽類因飼料供應和銷售受阻而大面積撲殺產生新的疫情。

16、兼顧企業和員工利益，落實員工帶薪休假制度的同時，延長的假期及推遲開工的期間內按一定比例支付基本薪酬而非強制工資，減少企業因負擔過重而在復工後加大裁員的現象。

17、強化信息公開透明、加強輿論監督，強化官員問責，表彰抗擊疫情戰鬥英雄，完善應急醫療體系，提升政府治理能力，從傳統“堵”的思路轉移到“疏”的思路。

18、大力補齊醫療短板，改革醫療體制，放開市場準入但強化事中事後監管，提高醫務人員薪酬水平和改善工作環境，提高財政支出中醫療等民生支出佔比。

19、2019年在市場大討論“豬通脹要不要加息”、保6的時候，我們明確提出“充分估計當前經濟形勢的嚴峻性”、“拿掉豬以後都是通縮”、“該降息了”、“減稅基建”、“以改革的方式穩增長”、“以第二次入世的勇氣推動改革開放”。

2019年底經濟初現企穩跡象，市場洋溢着樂觀的氣氛，我們多次提醒“經濟企穩基礎並不牢固”、“2020年中經濟面臨再度下行壓力”。

我們一以貫之的三大政策建議組合：穩健的貨幣政策+積極的財政政策+大力度的改革開放。

多難興邦！

風險提示：疫情快速擴散。

正文

1疫情全面衝擊宏觀經濟、中觀行業和微觀個體

疫情影響是全面性的，但受影響程度不同。

1.1對宏觀的影響：需求和生產驟降，投資、消費、出口均受明顯衝擊，短期失業上升和物價上漲

1.1.1疫情衝擊需求，消費和投資需求大幅減少

從總需求來看，消費、投資、出口三駕馬車都將受到衝擊，消費和投資所受衝擊尤爲嚴重。

第一，防控疫情需要人口避免大規模流動和聚集，隔離防控，因此大幅降低消費需求。受非典影響，2003年上半年居民減少外出，對餐飲、旅遊等相關消費造成負面衝擊。2003年4-6月社會消費品零售總額同比分別爲7.7%、4.3%、8.3%，較2002年同期分別減少0.5、5和0.3個百分點。而當6月疫情得到有效控制後，前期被抑制的消費需求大量釋放，7月社零同比迅速上升至9.8%。

第二，工人返城、工廠復工延遲，生產活動無法進行，製造業、房地產、基建投資短期基本停滯。

第三，一旦被WHO認定爲疫區，出口可能受較大影響。若疫情升級爲國際事件，國外將對來自疫區的商品提高准入門檻或直接禁止進入。非典對中國出口貿易影響相對有限，出口同比並未出現明顯下滑態勢，僅在2003年4月略微下滑。

1.1.3疫情衝擊生活物資供給不足，疊加恐慌性需求，短期CPI上漲，但PPI供需同時回落而通縮加重

疫情導致居民消費品生產不足，且部分地區道路物流中斷，供給不足，同時疊加恐慌性搶購需求，物價短期上漲。但隨着疫情穩定，恐慌性需求下降，CPI將逐步回落。2003年3-4月CPI食品分項價格同比從2月的1.8%大幅上升到4.2%和4.2%，帶動CPI從0.2%上升到0.9%和1.0%，但5-6月回落至0.7%和0.3%。工業品方面，供需均下降，PPI將仍處通縮區間，企業盈利壓力大。

1.2對中觀的影響：餐飲、旅遊、電影、交運、教育培訓等行業衝擊最大，醫藥醫療、在線遊戲等行業受益

儘管疫情持續時間還不長，但是影響已經充分顯現，尤其是餐飲、旅遊、電影、交運等行業。

電影行業春節檔近乎顆粒無收。春節檔7天在全年票房收入中佔據重要地位，2019年春節檔票房58.59億，佔全年票房642.66億的9%。2020年春節檔原本飽受期待，《唐人街探案3》、《囧媽》、《奪冠》、《姜子牙》、《緊急救援》、《急先鋒》和《熊出沒7》等7部影片被譽爲“史上最強春節檔”，春節檔預計總票房近70億，大年初一票房預售就有近3億。但是受疫情衝擊，觀影需求急劇下滑，1月23日，7部春節檔主要影片宣佈撤檔，不少大型院線也均選擇暫停營業。2020年大年初一票房僅181萬，而2019年同期票房高達14.58億，電影行業迎來寒冬。

餐飲行業損失慘重。爲避免人羣聚集，春節各類聚餐和婚宴等幾乎全部取消，大量餐廳飯館停止營業，備菜存貨拿出來低價甩賣。據商務部監測，2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，2020年勢必嚴重萎縮。

旅遊行業黃金週不再。春節是除“十一”和“五一”之外的重要旅遊黃金週。但是受疫情衝擊，居民紛紛終止出行計劃，各主要景點關閉，大型文娛活動取消。2019年春節假期，全國旅遊接待總人數4.15億人次，實現旅遊收入5139億元，2020年必然大幅下滑。

交運行業出行人次減少約七成。旅客出行需求減少，部分城市封城封路，交運物流不暢。1月27日，春運第十八天（正月初三），全國鐵路、道路、水路、民航共發送旅客1626.7萬人次，比去年同期下降68.3%。中國國家鐵路集團有限公司發佈，正月初五，全國鐵路發送旅客293.7萬人次，同比減少826.7萬人次，下降73.8%；1月30日，正月初六，全國鐵路預計發送旅客320萬人次，同比減少74.7%。

房地產行業暫停銷售活動。1月26日晚間，中國房地產業協會向會員單位並全行業發出號召，暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過後再行恢復。房地產相關項目物業管理企業，積極配合政府部門和社區行政管理機構要求，充分做好預防標識、人員登記、消毒殺菌、後勤服務等工作；經營租賃、長租公寓的企業，切實做好出租房屋消毒防護措施、密切掌握租戶健康狀態、保持室內外衛生整潔等工作。

建築業、金融業、農林牧漁等行業均受到波及。建築業停工，金融業在後續可能因不良率上升、證券交易量下降受損。農林牧漁的家禽養殖，一方面物流受阻導致飼料無法運送，另一方面活禽屠宰、買賣受限，生產和銷售兩端受到雙重擠壓。

但是，醫療醫藥相關行業提前復工做好物資保供工作，居家隔離導致的在線遊戲等行業收入大幅上升。手遊《王者榮耀》在大年三十當天的流水爲20億元左右。之前，《王者榮耀》的單日流水紀錄爲2019年大年三十的13億元，單月流水紀錄爲2019年2月的71億，預計這兩個紀錄都將在2020年春節期間被打破。

2003年非典期間，交通運輸、住宿餐飲、金融等服務業所受衝擊較大，二季度GDP分項同比分別較一季度下滑5.4、3.6和3.6個百分點。

根據2020年春節目前受衝擊的情況，假定只考慮衝擊最大的三個行業，電影票房70億（市場預測）+餐飲零售5000億（假設腰斬）+旅遊市場5000億（完全凍結），短短7天，直接經濟損失就超過1萬億，佔2019年一季度GDP 21.8萬億的4.6%。這還是最保守的估計，考慮其他行業損失及後續影響，2020年一季度GDP增速可能破5。

1.3對微觀的影響：民企、小微企業、彈性薪酬制員工、農民工等受損程度更大

疫情對不同微觀個體的衝擊程度不一樣，從受衝擊程度，民企大於國企，小微企業大於大企業，農民工大於正式職工。

爲防範疫情擴散，全國春節假期延長3天，部分省市復工時間進一步推遲一週，企業正常的經營計劃被打亂。生產和營業停擺，收入和現金流中斷，但是房租、工資、利息等費用剛性支付，企業將蒙受巨大損失。經營中斷可能導致訂單合同違約、資金週轉困難，部分體量較小、抗風險能力較弱的中小微企業將面臨破產倒閉的困境，風險還可能沿着供應鏈和擔保鏈上下及橫向傳導，引發局部性危機。

員工收入與企業經營效益息息相關，儘管人社部已下發通知要求保障員工的合法權益，但當企業效益下滑，員工的薪資、獎金乃至就業都會受到嚴重影響，尤其是在受衝擊較大的餐飲、娛樂、交運等行業及中小微企業。需要特別關注的是彈性薪酬制的員工，例如外賣、快遞、滴滴以及部分製造業等計件工資的工種，基礎保障低、收入波動大，是受疫情衝擊最大的人羣。

中小微企業創造了最多的就業崗位，爲提高居民收入和維護社會穩定作出了巨大貢獻。彈性薪酬制的員工數量龐大，但是社會保障和抗風險能力非常薄弱。近年來經濟增速下行、企業經營效益下滑、就業壓力加大，疊加此次疫情衝擊，中小微企業和彈性薪酬制員工等弱勢羣體需要重點關注和扶持。

疫情推升避險情緒，疊加對經濟的悲觀預期，債市在短期內受益。疫情對債市的推動主要分爲兩方面：一方面疫情的擴散與傳染對消費、生產與投資帶來負面衝擊，實體經濟短期走弱有利於推動債市走強；另一方面，疫情帶來的恐慌情緒推升避險情緒，帶動利率下行。2003年1季度債市在經濟增速超預期和疫情傳染的博弈下呈現震盪態勢，4月疫情明顯加重、並引起高層重視，利率開始下行。10年期國債收益率自4月2.9%水平下降至5月底的2.7%水平。隨後伴隨疫情解除、經濟回暖、通脹壓力加大，央行上調存款準備金率，債券市場大幅調整，利率逐步上行。

疫情將從盈利和風險偏好共同打壓股市，股市的波動性將加大。2003年非典疫情前期對形勢估計不夠充分，股市整體先漲後跌，交通運輸、房地產、有色金屬板塊跌幅居前，醫藥板塊相對受益。2002年11月“非典”出現之初，市場對疫情的嚴峻性估計不足，股市整體仍然上漲。2003年4月疫情明顯加重、4月16日國內多地區被世界衛生組織認定爲非典疫區、4月20日北京多校停課、4月21日國務院宣佈取消五一假期等一系列事件發生，市場情緒急轉直下。4月15日起恐慌情緒快速擴散，股市大幅下跌，4月15-4月25日上證綜指、滬深300指數分別累計下跌8.8%和8.5%。其中，交通運輸、房地產、有色金屬跌幅分別爲13%、10.3%和10%，而醫藥板塊跌幅2.8%，相對受益。

1.5長期影響：政府治理將更透明，生產生活業態將朝着智能化、線上化發展，風險中醞釀機遇，或將催生新的業態

當前疫情的前期應對反映出地方政府應對的被動，信息公開透明做得非常不充分，應急醫療非常薄弱，城市管理落後。大數據對於人口流動目的地及滯留時間的監測至關重要，直接關係到傳染源的防控。這將激發出未來政府治理的公開透明和協調組織配套能力的提高。

居家隔離和避免人口大規模流動導致線上消費、線上教育、在線辦公、視頻會議等新的工作生活業態快速發展，很可能改變未來的工作和管理方式。

2此次疫情相比2003年非典影響程度更大，影響大小取決於持續時間和政策對沖力度

相比非典，本次疫情傳染性更強但致命性更弱，政府應對較快，經驗更爲充分，疫情有望得到有效控制。但相比2003年非典，中國經濟下行壓力更大，外部環境更差，且當前疫情發生的時點爲對第三產業需求較大、工人未能返城的春節，因此，我們判斷此次疫情對經濟的影響程度將大於2003年非典，但時間可能更短。

2.1經濟下行壓力更大，外部環境更差，疫情集中爆發時點爲春節，所以此次疫情對經濟的衝擊大於2003年非典

2.1.1外部環境更差，當前逆全球化抬頭、中美貿易摩擦短期暫緩

2003年中國正處於入世後的全球市場紅利期，美國因911事件需要攜手中國共同反恐，中美關係溫和，國際貿易活動相對活躍。2001年中國加入WTO開啓改革開放新篇章，疊加美國出於反恐需要加強與中方合作，我國進出口貿易迅速擴張，出口同比自2001年7%附近上升至2003年30%水平。

當前逆全球化抬頭、中美貿易摩擦不斷短期暫緩。2018年3月美國對華髮起貿易摩擦，期間打打停停，但形勢總體上持續升級。美方對華加徵關稅的商品規模不斷擴大、稅率不斷提高，並且已經超出了貿易領域，升級至科技戰、金融戰、地緣政治戰、輿論戰等全方位博弈。2019年中國對外、對美出口分別爲0.5%和-12.5%，創2008年以來新低。儘管2020年1月中美簽署第一階段貿易協議，但美國仍對約2500億美元的中國進口商品維持25%的關稅，對約1200億美元的中國進口商品維持7.5%的關稅。此外，美國兩黨已達成對華遏制的共識，中美貿易摩擦仍存反覆的可能。

2.1.2內部經濟處於不同的發展階段，當前我國經濟增速換擋，經濟下行壓力較大，且財政貨幣政策空間小於2003年

2003年中國經濟處於庫存週期、產能週期、房地產週期共振向上的階段，整體經濟趨勢性、週期性上行，人口紅利釋放，財政貨幣政策空間充裕。一方面，外貿需求旺盛推升中下游需求，疊加信貸環境寬鬆，企業主動補庫存，帶動工業庫存水平於2002年11月持續上升。另一方面，2001年前後我國開啓第三輪產能週期，重化工業、城鎮化快速發展，同時由房地產市場化改革引致的地產行業快速發展，鋼鐵、有色行業投資意願高漲，產能週期及房地產週期共振向上。總體來看，2003年經濟整體處於上行週期，“非典”疫情僅是經濟上行期間的一股短暫“寒流”，僅延緩了實體經濟快速抬升的勢頭。

當前中國經濟處在大的增速換擋解讀，自2010年以來持續下行十年，人口老齡化趨勢加快，宏觀槓桿率偏高，2019年底經濟低位暫穩但基礎不牢。房地產投資受融資收緊影響處在下行通道、基建年初發力制約後續回升空間、居民部門高槓杆率和就業壓力大制約消費回暖。如果沒有深入的改革開放，中長期看形勢仍嚴峻。同時，企業家信心、地方政府積極性和激勵機制有待改善，財政及貨幣政策空間小於2003年。2003年中國65歲以上的老齡人口占比爲7.5%，而2019年爲12.6%。15-64歲的勞動年齡人口占比在2010年達到頂點的74.5%，2003年-2010年爲持續上升態勢，2011年以後持續下降。

從經濟結構看，與2003年相比，當前第三產業對我國經濟拉動作用不斷提高，消費對經濟的貢獻佔主導，疫情對服務業帶來的負面衝擊或被進一步放大。分產業看，2019年第一、第二、第三產業分別佔比7.1%、39%和53.9%，其中第一二產業分別較2003年分別下降5.3和6.6個百分點，第三產業提高11.9個百分點，分別拉動GDP增長0.2、2.2和3.6個百分點。第三產業對我國經濟拉動作用不斷提高。從需求結構看，消費對我國的經濟貢獻占主導地位，2019年最終消費支出、資本形成總額和淨出口的貢獻率分別爲57.8%、31.2%和11%，其中消費的貢獻率高於2003年22.4個百分點，資本形成總額的貢獻率低於2003年38.8百分點。

2.1.3本次疫情的傳染性更強，疊加春節時點因素，對服務業和企業復工衝擊更大，但防控力度更強，預計影響時間短於2003年非典

從病毒本身看，新型冠狀病毒傳染性較強，但致病力和致死率暫時比SARS低。1月5日，上海市公共衛生臨牀中心從武漢肺炎患者標本中分離出了新型冠狀病毒。經過高通量測序及比對，證明武漢新型冠狀病毒是歷史上從未有過的，因此WHO命名該病毒爲“2019新型冠狀病毒”（2019-nCoV）。目前武漢新型冠狀病毒的傳播途徑尚未有全面系統研究，僅能確認存在人傳人的現象。本次新型冠狀病毒的傳染性更強，但致死率暫時比SARS低。據WHO數據，2002年11月-2003年7月全球確診感染SARS患者共8096例，其中死亡774例，死亡率9.6%。據國家衛健委公開數據，截至2020年1月29日，全國累計確診案例7711例，累計死亡病例170例，死亡率2.2%。

本次疫情在春節期間爆發，將對第二和第三產業造成嚴重打擊。2003年非典雖然始於2002年底的廣東，但在2003年4月才迅速升級，實際上春節期間的餐飲娛樂交運影響不大，工人已返工，對第二產業影響也不及目前。2003年二季度GDP從一季度的11.1%直接下降2個百分點至9.1%，其中三大產業分別下降1.1、1.9和1.8個百分點，其中受損較嚴重的是交運、餐飲住宿，分別下降5.4和3.6個百分點至2.3%和7.4%。當前時點，春節期間的餐飲娛樂交運幾乎下降到零，工人延遲返工，對房地產、基建、工業生產的影響也較大。

2.2疫情持續時間及其經濟影響的情景分析：由於反應更快、抗擊疫情力度更強，因此此次疫情影響更大、時間更短，樂觀估計影響主要在一季度

疫情將打斷中國經濟自2019年底的弱企穩態勢，惡化企業經營效益和預期，降低居民收入增速，增大就業壓力，推高債務和金融風險，政府需及時出臺政策進行有力對沖，託底經濟，增進社會福利。

疫情對經濟的影響主要取決於其持續時間和政策應對力度，主要有三種可能性。

情景一：防控及時得力，疫情持續時間較短，對經濟的衝擊也主要侷限在一季度，疫情高峯出現在2月中旬，此後逐步下降，3-4月結束，四個季度的GDP增速預計爲4%、6%、5.8%和5.6%，全年在5.4%。

情景二：由於春節復工人口流動、氣溫較低利於病毒傳播以及防控不得力，疫情可能延續至二季度，最終各方面努力下並在氣溫升高的幫助下於6月左右結束。疫情持續時間較長，將影響整個上半年的經濟增長。一季度GDP增速滑落至4%，二季度略有回升，但仍顯著低於正常水平。四個季度GDP增速預計分別爲4%、5%、6%和5.8%，全年GDP增速爲5.2%。

情景三：考慮到病毒的前期潛伏期較長、傳染性較強以及未來變異的可能性、復工以後再次擴散和傳播、防控上可能的疏漏，疫情持續時間可能會超出預期，形勢的演化比第二種更嚴峻也要充分估計。四個季度GDP增速預計分別爲4%、5%、5%和6%，全年GDP增速爲5%。

從歷史經驗和當前進展來看，第一種情景目前概率更大，主要是基於此次疫情防控的及時性和力度明顯強於2003年非典時期，但是也要做好第二種和第三種情景的準備，堅持底線思維。第一，反應迅速。非典歷時半年，但從2002年11月16日首發病例到2003年4月17日政治局會議高度重視相隔5個月時間，而此次疫情從12月8日首發病例到1月20日總書記指示相隔不到1個半月。第二，強大的動員能力和防控力度超前，抗擊疫情經驗更豐富。參考過去抗擊“非典”的經驗，採取了對重點疫區進行管控、武漢和湖北其他地市封城、及時提供各類醫療物資、“小湯山模式”醫院定點診療感染病例、延長春節假期防止人員大幅流動等措施。截至1月29日，新冠病毒新增疑似和確診病例增速大幅放緩。非典時期從4月17日政治局會議到6月20日小湯山醫院最後的患者出院，僅2個月時間便基本掃清疫情，因此我們審慎樂觀估計大概率的情況是疫情及其影響主要在一季度。

3非典疫情歷程、政府應對舉措及經驗教訓

3.1    2003年非典疫情發展歷程

2002年11月到2003年6月，非典疫情大致分爲初發、加速擴散和減退三個階段。

第一階段爲2002年11月-2003年3月份初發期，疫情主要集中在廣東省，期間疫情並未得到政府重視，且由於信息瞞報導致疫情擴散。在2002年11月非典最早在佛山市出現，但當地政府爲避免民衆恐慌，一直沒有發佈相關訊息。2002年底，關於“非典型肺炎”的疫情討論逐漸在互聯網流傳，但由於缺乏公開透明的信息公開，相關評論較爲混亂。疫情前期政府及醫療部門對SARS病毒認知有限，導致大量醫護人員被感染。截至2003年3月底，中國內地累計報告臨牀診斷病例1190例，其中廣東有1153例，佔97%。

第二階段爲2003年4月份加速擴散期，疫情開始向其他省份擴散，並逐步向北京、山西、內蒙古、河北和天津市集中。期間中央領導人密集召開高級會議，部署非典防治工作。2003年4月非典疫情加快擴散，截至4月底全國累計報告確診病例3460例，較3月底增加190.8%。其中華北5省、自治區、直轄市和廣東省有3368例，佔確診案例的97.3%。期間中央政府密切關注非典疫情，據不完全統計，自4月2日開始的50天裏，主要領導主持召開的中央重大會議高達11次，平均4.5天一次，包括國務院常務會議、中央政治局會議和中央政治局常委會等高規格會議形式。非典防控期間的重大戰略決策幾乎都是在這些密集的會議上作出，比如4月23日的國常會成立了全國防控非典指揮部，並確定由吳儀副總理掛帥；4月28日的中央政治局會議確立了“一手抓非典防治，一手抓經濟建設這個中心”；5月12日的國常會通過了《突發公共衛生事件應急條例》，爲之後的突發公共衛生事件的處理確立了流程。

第三階段爲5-6月份疫情減退期，全國疫情穩中有降。5月上、中、下旬，全國平均每天新增病例分別爲151、45、14例，逐步下降。6月1-11日，全國有6天沒有新增確診病例；12-24日，沒有新增確診。2003年6月24日，WHO正式將中國大陸從疫區中除名。

3.2政府防治措施

非典期間貨幣政策總體保持穩健，維持流動性合理充裕，通過適當信貸傾斜等方式支持防治非典工作。非典時期由於經濟整體仍處於週期性上行階段，貨幣政策並無降準降息操作。2003年5月19日，中國人民銀行發佈《中國人民銀行關於應對非典型肺炎影響全力做好當前貨幣信貸工作的意見》（銀髮[2003]111號），針對貨幣信貸工作提出意見，總體上要保持貨幣信貸總量適度增長，防止貨幣信貸出現大幅度波動，具體來看包括切實保障防控非典所需的合理信貸資金供應、對受非典疫情影響較大的行業和地區實施適當信貸傾斜，並且要求各金融機構有針對性地加強貸款營銷，積極支持企業開發、生產和銷售有市場發展前景的保健衛生產品。2003年6月疫情得到有效控制後，工業生產、消費得到修復，經濟出現過熱傾向，通脹壓力加劇，8月23日央行宣佈將存款準備金率從6%上調至7%，貨幣政策至此進入新一輪收緊週期。

財政政策方面，我國主要通過財政減免、補助補貼、國債支持三類支持措施抗擊非典。1）財政減免方面，2003年5月財政部出臺《財政部關於對受“非典”疫情影響比較嚴重的行業減免部分政府性基金的通知》（財綜明電[2003]1號），針對受疫情影響較大的餐飲、旅店、旅遊、娛樂、民航、公路客運、水路客運和出租汽車等行業減免部分政府性基金。此外，非典期間我國還對防治非典的捐贈物資免徵進口稅，對於在北京經營蔬菜的個體工商戶免徵增值稅和個人所得稅等，對於非典期間取得的臨時性工作補助免徵個人所得稅。2）補助補貼方面，非典期間財政部對參與非典防治工作的衛生醫務人員提供臨時補助，分200元/天和100元/天兩檔；另外，對於農民和城鎮經濟困難的非典患者的醫療費用由救治地政府負擔。3）國債支持方面，2003年5月9日，曾培炎副總理主持召開會議，專題研究和安排部署加快非典防治設施建設工作，會議決定適時調整國債資金投向，在非典以來已安排15.5億元用於全國疾病預防控制網絡建設的基礎上，再增加投資8.12億元，重點支持疫情比較嚴重地區的非典防治，用途包括醫療設備採購、醫院隔離室改建、醫療垃圾與污水處理、專用運輸車購置等。

抗擊非典疫情期間，我國主要採取了四大防治措施，統籌維護經濟生產活動的正常有序運行。一是加強組織領導，形成統一的指揮體系。2003年4月23日的國務院常務會議上成立了全國防治非典指揮部，吳儀副總理任總指揮兼衛生部長，國務委員兼國務院祕書長華建敏任副總指揮，對非典型肺炎的防治、農村地區非典防治、宣傳、後勤保障、科技攻關、學校防疫、社會治安、組織領導等方面的工作情況進行統一部署。二是堅決切斷傳染源，控制疫情擴散和蔓延。一方面，針對疫情發展，按照“四早”和“三就地”原則（“四早”是早發現、早報告、早隔離、早治療，“三就地”是就地隔離、就地觀察、就地治療），嚴格疫情報告制度。另一方面是抓好重點部位和重點環節的防控工作，對機場火車站等人羣集中場所實行嚴格消毒；加強人員流動管理，調整學校學習上課安排，限制舉辦大型會議和活動，暫停文化娛樂場所經營，控制跨地區考察和調研，依法採取嚴格的隔離措施。三是全力組織救治，集中科研力量，開展聯合攻關，努力提高治癒率。堅持分散接診、集中收治原則，設立發熱門診，明確定點醫院，建立患者轉運機制。集中醫療搶救設備，統籌醫療技術力量，完善重症監護病房條件，組建呼吸、傳染、重症監護方面專家組成的救治組，救治重症患者。四是做好物資供應，維護正常經濟社會秩序。一方面，我國統一調度防護、消毒、醫藥用品和部分生活物資，保障華北等疫情嚴重地區的物資需求，並支援港澳臺地區。此外，組織貨源，緊急調運，解決北京等地部分生活必需品斷檔脫銷問題，及時平息搶購風潮。

3.3抗擊非典的經驗與教訓

非典期間的防治工作大概可以以指揮部成立爲界劃分爲兩個階段，第一階段由衛生部牽頭防治工作，對疫情瞞報、漏報，以時任衛生部長張文康爲代表的負責人不作爲導致疫情擴散，錯失防治良機，並在一定程度上影響了政府公信力，以至於2020新冠肺炎時期，公衆質疑湖北政府公開的信息可能如非典早期的瞞報疫情。主要教訓如下：

一是前期麻痹大意，對疫情緩報、瞞報和漏報，導致疫情擴散。非典前期，由於疫情信息失真，錯過了最佳防控時機，引起社會恐慌，並受到國際社會質疑。直到4月3日，衛生部長張文康還在新聞發佈會上反覆強調疫情得到有效控制，“我在這兒以部長的名義說中國局部地區已經有效地控制了非典型肺炎的疫情”，並稱“到中國來工作、旅遊、開會也是安全的”。

二是政府信息的公開透明度不夠，有損政府公信力和防控效果。面對疫情，加強信息公開，可以消除社會恐慌，並使得各界羣衆在知情的情況下積極參與防控工作，爭取國際社會援助，對於動員各處防疫力量，無疑是最好的選擇。

第二階段是4月23日成立全國防治非典指揮部之後，在短期內建立起了統一、高效的防治體系，有條不紊的開展防治工作直到戰勝非典，積累起了寶貴的經驗。

一是需要統一指揮，及時建立全國防治非典指揮部，發揮強大的動員和組織能力。4月2日，成立了非典防治工作領導小組，衛生部長擔任組長，並由部際聯席會議協調工作，此時的動員組織相對較弱；4月23日，成立了全國防治非典指揮部，副總理吳儀親自擔任總指揮，統一指揮、協調全國非典肺炎防治工作。指揮部成立後，短時間內形成統一高效的組織協調體系，整合部門、地方和軍隊資源，逐步有效地控制了疫情。5月12日國務院通過的《突發公共衛生事件應急條例》，則將此類事件中成立全國突發公共衛生事件指揮部以行政法規的形式確定下來。

二是建立針對突發公共衛生事件的官員考覈機制，對延誤疫情的官員嚴肅問責，並由敢於擔當者及時補位。非典期間，剛連任一個月的衛生部長張文康被免職，北京市市長孟學農也因處理不力而被免職，隨後由副總理吳儀和時任海南省委書記王岐山分別出任衛生部長和北京市代市長，在抗擊非典工作中發揮了重要的領導作用，保障了非典防治工作的順利完成。

三是多方參與，發揮醫療專家、基層組織和國際衛生組織等多方力量的作用。（1）發揮醫療專家的作用，科學防治，科學決策，加強緊急科研攻關。一方面，要聽取各方面專家的意見，作出科學民主決策。非典期間湧現出一批優秀的醫療專家和醫護人員，爲防治戰勝非典起到了重要作用，比如時任廣州呼吸病研究所副所長肖正倫首次在當時的調查報告中將非典定義爲病毒性傳染病、鍾南山同樣堅持認爲肺炎不是由衣原體細菌而是病毒引起。另一方面，需要在短期內集中科研力量，特事特辦，加大科研投入，開展聯合攻關，加快研發診斷試劑和救治藥品。（2）依靠基層組織，發動羣衆，羣防羣控。依靠各級組織，動員全國人民，發揮社區和鄉村作用，形成省市縣三級防控網絡和“社區爲防、村莊爲防、單位爲防、人自爲防”的羣防羣控體系，打一場戰勝疫病災害的人民戰爭。把防治工作部署及時傳達到基層，把羣衆充分地發動起來，全面、有效地控制了疫情傳播和蔓延。（3）加強地區和國際交流，廣泛開展合作。非典期間，邀請世界衛生組織專家來華考察，與東盟、世界衛生組織進行良好的合作，與香港、澳門特別行政區建立防治工作聯繫機制，與臺灣地區開展多種形式的合作與交流，在全球防治工作發揮了重大作用。

四是疫情防治，要堅決切斷傳染源，同時做好生活設施保障工作。採取多種措施堅決切斷傳染源，包括衛生隔離、機場火車站嚴格消毒、暫停文化娛樂場所經營、學校調整上課安排、交通管制嚴控人口流動等。建立如“小湯山模式”醫院，防止交叉感染。另一方面，要保障基本生活物資供應，做好配套工作，越是疫情期間，越要採取嚴格的市場秩序監管措施，嚴厲查處製售假冒僞劣產品、哄擡物價和亂收費等行爲。

4政策建議：加大財政貨幣政策支持力度，補貼受損行業，疫情後大搞減稅基建

1、財政政策是關鍵，加大減稅和支出力度，擴大赤字。

第一，加大疫情相關財政支出，擴大研發、救治、防疫物資、一線醫護人員補助的財政兜底範圍。

第二，適當減免一季度受疫情影響嚴重的部門尤其是交運（民航、公路客運、水路客運和出租汽車）、旅遊、餐飲、住宿等行業的增值稅，虧損金額抵減盈利月份的金額以降低所得稅。

第三，進一步降低社保繳費率，養老、醫療繳費率可分別降低1和2個百分點，降低企業負擔。

第四，給予企業部分受疫情影響期間受損行業的財政貼息，可暫定一個季度。

第五，對參與非典防治工作的衛生醫務人員提供臨時補助。病人疫情治療相關費用一切減免。補貼並保障低收入人羣和前期失業人員的生活水平不因疫情受影響，提前防範可能的失業潮引發的社會穩定。

第六，對參與捐贈的企業和個人行爲予以所得稅、個人所得稅抵扣，不受目前企業所得稅稅前利潤12%限額的約束，鼓勵社會捐贈。

第七，擴大赤字率至3%。當前財政收支矛盾大，且2020年以收定支，財政收入下降，疫情防控支出增加，屬預計外的支出，爲避免擠壓其他民生和穩增長支出，有必要擴大赤字。

第八，提前做好基建項目儲備，疫情過後大搞基建減稅，對於人口流入地區的都市圈城市羣可以進行適當超前的基礎設施建設，加大對交運、教育、醫療等行業的投資，以刺激需求、穩定就業、完善基礎設施、提升中國製造競爭力和提高中國經濟潛在增長率。

2、貨幣政策要適度降準降息，給予特殊時期還本付息延期支持，鼓勵但不強制商業銀行對主要疫區湖北下降利率，對受疫情衝擊較大的行業信貸支持。鼓勵各大保險公司暢通保險賠付流程。

3、在主要疫區和特大城市探索靈活辦公機制、錯峯上下班，發展線上和智能化辦公，避免人流交叉感染。

4、儘快恢復生豬、家禽類飼料的供應和物流系統，避免生豬、禽類因飼料供應和銷售受阻而大面積撲殺產生新的疫情。

5、兼顧企業和員工利益，落實員工帶薪休假制度的同時，延長的假期及推遲開工的期間內按一定比例支付基本薪酬而非強制工資，減少企業因負擔過重而在復工後加大裁員的現象。

6、強化信息公開透明、加強輿論監督，強化官員問責，表彰抗擊疫情戰鬥英雄，完善應急醫療體系，提升政府治理能力，從傳統“堵”的思路轉移到“疏”的思路。

7、大力補齊醫療短板，改革醫療體制，放開市場準入但強化事中事後監管，提高醫務人員薪酬水平和改善工作環境，提高財政支出中醫療等民生支出佔比。

2019年在市場大討論“豬通脹要不要加息”、保6的時候，我們明確提出“充分估計當前經濟形勢的嚴峻性”、“拿掉豬以後都是通縮”、“該降息了”、“減稅基建”、“以改革的方式穩增長”、“以第二次入世的勇氣推動改革開放”。

2019年底經濟初現企穩跡象，市場洋溢着樂觀的氣氛，我們多次提醒“經濟企穩基礎並不牢固”、“2020年中經濟面臨再度下行壓力”。

我們一以貫之的建議三大政策組合：穩健的貨幣政策+積極的財政政策+大力度的改革開放。

多難興邦！