新世紀評級：新冠疫情對化肥行業影響簡評

摘要：疫情短期內對化肥行業的影響主要體現在原材料供應及物流不暢、尿素等主導產品庫存壓力較大、湖北地區磷肥生產的恢復尚不明確等方面。但目前湖北地區受疫情影響時間尚無法確定，如果錯過春耕的黃金期，區域化肥企業全年業績將出現較大幅度下滑，需持續跟蹤宜化化工復產進展。

原標題：【信用評論】新冠疫情對化肥行業影響簡評　‍

來源：新世紀評級

疫情短期內對化肥行業的影響主要體現在原材料供應及物流不暢、尿素等主導產品庫存壓力較大、湖北地區磷肥生產的恢復尚不明確等方面。農業用肥需求有望持穩，工業用肥需求短期內承壓，化肥結構性調整將帶來新型肥料施用量佔比不斷上升。分產品看，由於湖北是磷肥主產區，因此本次疫情對磷肥影響較大，其次是氮肥和複合肥，對鉀肥衝擊不大。

截止2020年2月15日，化肥行業存續債券25只，債券本金餘額196.25億元，涉及發債主體9家。從存續債券期限分佈來看，2020年到期及回售債券14只，債券餘額合計114.25億元，佔比58.22%。受市場影響，存續債券主體2019年淨利潤均較同期有所下滑，其中鹽湖股份預告大幅虧損，且存續債券於2020年6月前集中到期金額46.74億元，短期償債壓力大。從存續債券主體地區分佈來看，湖北省企業1家，2020年6月前到期債券金額2.50億元，需持續關注其復產進展及資金週轉壓力。

本次疫情延續時間尚不確定，後續原材料供應、運輸恢復、湖北復產情況對化肥行業信用狀況影響較大。但考慮到農業生產關乎基本民生，必須確保大疫之後糧食生產與供應的穩定，預計化肥等農用生產資料生產的政策保障程度將進一步提高。

疫情對化肥行業基本面的影響

農業用肥需求持穩，工業用肥需求或將下降，化肥結構性調整將帶來新型肥料施用量佔比不斷上升；由於我國主要出口國印度對化肥需求更多地是剛性的，短期內本次疫情對化肥出口影響有限；湖北是磷肥主產區，磷肥生產的恢復尚不明確，對磷肥影響較大。

化肥需求主要分爲農業用肥和工業用肥。農業用肥方面，一般每年3月起爲我國春耕肥料需求旺季。雖然目前離春耕還有一段時間，但本次新冠肺炎的來襲，各地延期復工復產、部分道路封閉、人員及原材料短缺等問題凸顯，化肥生產商不得不減產，有些甚至停產。對此，2020年2月5日中央一號文件正式發佈。文件指出，2020年糧食播種面積和產量要保持基本穩定，同時要深入開展農藥化肥減量行動。2月10日農業農村部辦公廳下發通知，要求各級農業農村部門在抓好新冠肺炎疫情防控的基礎上，不誤農時抓好春耕備耕，嚴禁擅自設卡攔截、隨意斷路封路阻斷交通，要打通運輸梗阻，確保農資運輸暢通。隨着保春耕政策的出臺以及物流的逐步改善，帶動農業化肥需求的提升。工業用肥方面，受本次疫情影響，我國經濟在一季度承壓，工業用肥需求或將出現大幅下降，後期隨着疫情的控制，工業用肥需求會有所回升，但全年總量或低於去年。另一方面，2020年是我國化肥用量零增長政策的關鍵一年，本次疫情將帶來肥料行業內部結構性變化，新型肥料施用量佔比將不斷上升。

出口方面，2020年1月31日，世界衛生組織（WHO）將中國新型冠狀病毒肺炎列爲“國際關注的公共衛生緊急事件”，但WHO並不建議實施旅行限制和貿易限制。印度是我國化肥主要出口國，運輸方式爲船運。由於印度對化肥需求更多地是剛性的，短期內本次疫情對我國化肥出口影響有限。

分產品來看，由於湖北是磷肥主產區，因此本次疫情對磷肥影響較大，其次是氮肥和複合肥。而我國鉀鹽資源較少且主要位於青海察爾汗湖和新疆羅布泊湖。青海和新疆受本次疫情影響較小，因此對鉀肥衝擊不大。

（一）氮肥

尿素作爲含氮量最高的中性速效氮肥，是我國目前用量最大的氮肥品種，約佔70%。尿素主產區分佈在河南、山東、山西等地。其中，湖北產量約佔國內產量的2.60%。尿素主產區除河南外，均需跨省銷售，物流運輸方式以汽車運輸和火車運輸爲主。根據卓創資訊數據顯示，受物流運輸影響，截至2020年2月4日尿素庫存在120萬噸，較去年同期增加一倍。在庫存壓力下，節後企業主動減產，全國開工率不足6成，較節前下滑7個百分點。而2019年春節後開工率較節前增加4個百分點。目前尿素日產量13.10萬噸，較去年同期減少1.50萬噸。

從國內需求來看，尿素的需求分爲農業和工業，其中農業在尿素消費結構中占主導地位，約佔76%。目前我國對糧食種植戶在價格、稅收等方面給予支持，且中央和各地政府對農資運輸渠道提供綠色通道，尿素去庫存壓力將得到緩解。尿素工業下游最終主要流向地產行業，短期內工業需求的恢復仍需跟蹤地產項目開工進展。

價格方面，回顧2003年SARS疫情前後尿素的價格走勢呈現“前高後低”的態勢，即在疫情結束前，尿素價格不斷走高；疫情結束後，尿素價格開始高位回落。這個走勢主要系當年尿素價格、產能均處於低位，SARS疫情期間正值春耕，需求增長帶動尿素價格不斷上升。本次新冠肺炎疫情與SARS所處的經濟環境差異較大，雖然近年來隨着產能縮減與環保政策調整，尿素供需格局有所改變，但目前我國尿素仍處於產能過剩的局面。另外，與SARS時期不同的是，本次疫情導致多地物流運輸受限，因此下游銷售運輸不暢導致尿素企業面臨庫存壓力，價格難以大幅上漲。據國家統計局數據顯示，2020年2月10日尿素（小顆粒）市場價1，765元/噸，較節前下跌15.30元/噸。尿素與無煙煤之間的價差也隨之收窄至946元/噸。預計隨着物流恢復及下游需求的回暖，尿素價格將有所企穩回升。

（二）磷肥

磷肥是以磷礦石爲原料生產的含有作物營養元素磷的化肥。目前磷肥主要爲以磷酸一銨（MAP）和磷酸二銨（DAP）爲代表的高濃度磷肥。湖北是國內磷肥生產大省，擁有磷酸一按產能超過800萬噸，佔全國總產能的40%左右；磷酸二銨產能530萬噸，佔全國總產能25%左右。截至2020年2月15日，全國磷酸一銨和磷酸二銨生產企業開工率在4成。從年後價格走勢來看，磷酸一銨和磷酸二胺價格均較年前有所上漲。截至2020年2月14日，磷酸一銨和磷酸二胺現貨價分別爲1，980元/噸和2，400元/噸，較年前分別上漲4.21%和2.13%。

磷肥生產主要原材料爲磷礦石和硫磺，其中磷礦石成本佔磷複肥生產成本的30%左右。而湖北又是磷礦石的主產區，在疫情沒有解除之前，湖北的磷礦石恢復開採難度較大。目前磷礦石市場整體以停工停產爲主，磷礦石各地市場價格基本與年前持平。湖北以外的礦場分佈在貴州、雲南和四川，預計2月15日後陸續復工復產。短期內，磷礦石供應不足或將帶動價格走高。

（三）複合肥

我國複合肥主要產區集中在華東、華中及西南區域，其中華東區域總產能佔比約爲50%。複合肥是指含有兩種及以上營養元素的化肥，主要原料爲氮肥、磷肥和鉀肥，原材料成本約佔複合肥成本的80%-85%。複合肥價格波動趨勢與單質肥基本一致。年後全國複合肥生產企業開工率不足3成，較年前下滑13%左右。價格方面，截至2020年2月10日，硫酸鉀複合肥產品價格爲2，405元/噸，與年前基本持平，市場處於有價無市局面。隨着農需的啓動，複合肥市場將有所回暖，價格隨原料磷肥及尿素價格或有所上升。

總體來看，現階段國內化肥生產受原材料供應及物流不暢等因素影響較大，尿素等主導產品庫存壓力較大。但農時不等人，農業生產在大疫之時必須得到更有力的保障，預計隨着陸續出臺的政策措施的落實，化肥生產與流通將較快恢復至正常軌道。

化肥行業存續債券影響分析

通過對股票及債券市場上化肥企業的統計和整合，Wind行業分類中化肥行業上市及歷史發債企業合計30家。截至2020年2月15日，存續債券25只，債券餘額196.25億元，涉及發債主體9家。企業屬性上，2家民營企業，1家中央國有企業，其餘均爲地方國有企業；主體評級則以AA評級爲主（佔比55.56%），AA以下評級2家（佔比22.22%），整體資質弱；地區分佈上，存續債主體分佈於安徽、河南、山東、四川等8個地區，湖北省1家，爲湖北宜化化工股份有限公司。

從化肥行業存續債券期限分佈來看，2020年到期及回售債券14只，債券餘額合計114.25億元，佔比58.22%，主要集中於青海鹽湖工業股份有限公司（簡稱“鹽湖股份”）、魯西化工集團股份有限公司（簡稱“魯西化工”）和中化化肥有限公司（簡稱“中化化肥”）。2020年到期及回售債券類別以超短期融資券爲主，佔比50%。剩餘則爲中期票據和公司債，分別佔比28.57%和21.43%。從表中可見，化肥行業2020年3-6月到期及回售債券金額合計85.24億元，短期償債壓力較大。其中，鹽湖股份、魯西化工、中化化肥和湖北宜化化工股份有限公司（簡稱“宜化化工”）到期及回售債券金額合計分別爲46.74億元、20.00億元、16.00億元和2.50億元。

鹽湖股份：

作爲國內最大的鉀肥生產企業，鹽湖股份於2020年1月11日公告，預計2019年實現歸母淨虧損432億元~472億元，主要系破產重組中的資產處置損失。鹽湖股份於2020年3-6月到期及回售債券2只，分別爲12鹽湖01（26.74億元）和15鹽湖MTN001（20億元）。如果鹽湖股份破產重整草案未獲得債權人通過，則有破產清算的風險。

魯西化工：

魯西化工則爲複合肥的龍頭企業，實際控制人將由聊城市國資委變爲中國中化集團有限公司（簡稱“中化集團”）。但受市場影響，2019年主要產品銷售價格同比下降幅度較大，導致業收入和淨利潤同比下降。魯西化工於2020年1月22日公告，預計2019年實現歸母淨利潤16.40億元~17.40億元，同比下降43.27%~46.53%。截至2019年9月末，魯西化工貨幣資金4.03億元，對短期債券無法覆蓋，仍需要通過外部再融資以實現資金的週轉。

中化化肥：

中化化肥爲國內最大的化肥流通企業，原爲中化集團農業事業部的重要主體。2020年1月7日中化化肥公告稱，中化香港（集團）有限公司將持有的中國化肥控股有限公司（簡稱“化肥控股”）3，698，660，874股股份（約佔化肥控股52.65%）轉讓予中國化工集團有限公司（簡稱“中國化工”）下屬的中化工（上海）農業科技股份有限公司，由於化肥控股爲中化化肥的控股股東，此次股權轉讓後，中化化肥最終控股股東由中化集團變更爲中國化工，實際控制人仍爲國務院國有資產監督管理委員會。截至2019月9月末，中化化肥貨幣資金33億元，能夠覆蓋2020年到期及回售債券償付。

宜化化工：

宜化化工地處湖北省宜昌市，宜昌市於2020年1月25日6時起，高速公路和普通公路實行交通管制。截至2020年2月15日24點，宜昌市新冠肺炎確診病例906例，死亡15人。根據湖北省最新復工政策，省內各類企業不早於2月20日24時復工。在交通運輸和生產經營均停擺的背景下，短期內對宜化化工帶來一定衝擊。宜化化工於2020年1月17日發佈公告，預計2019年全年淨利潤爲1.40億元~1.80億元，同比下降33.03%~47.91%，主要系磷酸二胺市場價格較上年同期有所下降以及永續債應計利息支出增加。截至2019年9月，宜化化工貨幣資金29.85億元，能夠覆蓋2020年到期債券。對於此次疫情，宜昌市各金融機構積極開通信貸審批綠色通道，對受疫情影響的企業加強研判，合理延後還款期限、適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款。同時宜昌市加大財稅支持，出臺中小微企業共渡難關的惠民政策。但目前湖北地區受疫情影響時間尚無法確定，如果錯過春耕的黃金期，區域化肥企業全年業績將出現較大幅度下滑，需持續跟蹤宜化化工復產進展。