家家悅是依託生鮮特色深耕齊魯市場的區域超市龍頭，擁有大賣場、綜合超市、專業店、百貨、便利店等多種業態。

公司前身爲1981年成立的威海市糖業菸酒公司，2011年成立家家悅品牌、2016年底登陸上交所，目前已發展成爲一家立足山東省內，以大賣場和綜合超市爲主體、以生鮮經營爲特色的多業態綜合性連鎖零售渠道商。

1、生鮮爲超市抵禦線上衝擊的重要品類，供應鏈爲生鮮經營成敗關鍵。

生鮮存在不易保存、流通環節長、物流成本高等特點，線上渠道滲透難度較大；同時，生鮮消費的高頻和剛需特點又天然帶來聚客引流效應，因此生鮮品類逐漸成爲超市企業競爭的重要佈局品類。

相較於傳統農貿市場渠道而言，超市渠道經營生鮮具備便利、體驗、品質保障等多重優勢，未來在消費升級趨勢下逐步實現對農貿市場的替代是大概率事件。

對生鮮流通而言，多中間環節、高損耗導致的終端加價倍數高是行業痛點，因而供應鏈能力將成爲超市企業降低生鮮經營成本進而獲得競爭優勢的關鍵。

2、公司生鮮品類及自有品牌經營能力強，省內外擴張開啓全國化佈局。

公司經營生鮮業務多年，依託高直採比例（超過80%）、完善的物流倉儲基地佈局和中央廚房等規模化生產中心運作，在供應鏈等生鮮經營全方面建立了牢固競爭壁壘。

同時，公司在自主品牌經營方面能力突出，高毛利率自主品牌帶動盈利能力和用戶粘性提升。公司深耕膠東市場多年，近年來依託區域內完善佈局的倉儲物流中心開始在山東省內其他地區加速展店，通過門店合夥人機制也保障了新店的高效運營。

此外，公司通過併購方式加速省外擴張，已陸續進入河北、擬進入安徽市場，開啓全國化佈局。門店擴張戰略下，公司收入端穩步提升、成本端規模優勢顯現，有望打開業績端的進一步成長空間。

投資建議

競爭優勢顯著的區域生鮮超市龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級。

家家悅是深耕生鮮經營的膠東地區超市龍頭。我們認爲，生鮮是超市抵禦線上衝擊的重要品類，公司現已在生鮮經營全產業鏈上建立強大競爭壁壘，疊加成熟自有品牌運營經驗，盈利能力與核心競爭力穩步提升。

隨着公司加快門店擴張和併購推進全國化佈局，有望進一步打開成長空間。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤爲5.00/5.79/6.76億元，對應EPS爲0.82/0.95/1.11元，當前股價對應PE爲30/26/22倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：拓店放緩；生鮮行業競爭加劇；併購整合效果不及預期。

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