江海證券：海外疫情拐點尚未到債券相對安全

來源：屈慶債券論壇

原標題：海外疫情拐點尚未到，債券相對安全——江海證券債市策略2020-3-6

1、早盤市場策略

隔夜海外疫情進一步快速擴散，帶動海外股市大跌，債券收益率大幅下行，10年美債再創歷史新低，海外市場避險情緒和貨幣政策寬鬆預期對國內債市的利好作用仍將延續。國內此前出臺的部分房地產放鬆措施近期逐步收回，也反映出決策層對“房住不炒”的堅定態度，短期內通過房地產刺激經濟快速反彈的預期或將證僞，結合近期各地出臺的基建投資計劃中年內落地規模並未出現明顯增長，基本面快速回暖的概率不高，國內經濟的悲觀預期和貨幣政策的寬鬆預期短期內仍將進一步發酵。綜上所述，國內債市目前依然相對安全，短期內利率震盪下行仍是大概率事件，已有持倉可以繼續持有，利率反彈則建議適度加倉。

2、盤中數據跟蹤

根據世界衛生組織的通報，3月5日當日海外共有33個國家新增確診2055例新冠，其中約80%的病例來自韓國、意大利和伊朗。

韓國新增確診518人，本週每日新增確診人數基本穩定在500-600左右，且日檢測量保持在1萬+，結合韓國中央防疫對策本部的說法，對新天地教會的排查已經進入後半期，確診數據可信度較高。目前韓國正在設法保證防疫用品供應，一方面修法禁止在疫情期間出口醫療物資，另一方面從下週開始進行口罩限供。風險點在於近期韓國政府加快驅趕30萬外籍非法勞工出境，其中絕大多數來自於東南亞。

意大利新增確診769人，創歷史新高，20個大區已經全部出現新冠確診病例，確診人數排名前十的皮亞琴市市長近期也被確診。按官方公佈數據推算目前意大利治癒率爲10.7%，死亡率爲3.8%，均偏高，或與醫療資源緊缺後政府加快病牀流轉後有關。消息稱衛生部要求醫療機構加快釋放重症監護病牀，並通過社會聘用等形式加強醫療隊伍力量，若疫情發展需要可能動用軍用醫院。

伊朗新增確診591人，與前一日基本持平，議長顧問因患新冠肺炎去世。衛生部宣佈啓動國家動員計劃，加強疑似病例檢測，檢測結果爲陽性的病例將被分發藥物和使用說明居家隔離。伊朗國內對疫情局勢很不樂觀，傳染病專家、國家流感委員會委員表示未來兩週內首都德黑蘭感染率可能升到40%。官方數據推算的治癒率高達21%（2月27日後基本都保持在20%附近），死亡率在3%，從近期傳出的多地建造傳染病醫院的情況看，也存在醫療資源不足加快病人出院的情況。

美國新增確診78人，較前幾日明顯上升，目前確診主要集中在華盛頓州和加州。副總統彭斯承認目前美國檢測試劑仍存在不足。值得關注的是，加州新增死亡患者生前曾乘坐過“至尊公主”號郵輪，據報道該郵輪上共載有3000多名乘客和船員，已有兩名乘客確診，21人出現感染症狀，美國正在空運試劑盒對船上人員進行檢測。

此外，德國、法國、荷蘭、比利時等歐洲國家新增確診人數增長很快，新冠在海外的擴散仍在加速。

3、當日市場點評

今天全球市場走勢依然延續了避險的邏輯，股市全線受挫，國內外債券收益率均繼續大幅下行。歸結背後的原因，海外新冠肺炎疫情仍存進一步擴散的風險，引發全球市場恐慌是主因。對於美國，美聯儲預防性降息後，海外對於疫情的恐慌並未完全緩和，同時民主黨候選人的最終結果尚未出爐也是影響全球風險偏好的一大不確定性，對於後期，需要關注3月10日、17日以及4月28日是席位較多的地區預選日，分別代表352、577、663個席位。按規定民主黨候選人需要獲得全國承諾代表票的一半即可贏得初選，那麼預計最早將在4月底最終敲定。對於國內，我們認爲：

從貨幣政策的角度看，fed降息後，市場對我們是否降息分歧很大。客觀上講，中國節後的降息行動是領先fed。但那次降息和fed本次降息都是爲了對沖金融市場的大幅波動，後期伴隨着經濟的短期下行，應該還需要更多貨幣政策的放鬆來刺激經濟。因此，即使短期內中國央行保持了觀望的態度，但是未來進一步放鬆貨幣政策的空間還是存在的。此外，海外市場降息和利率下行至少能保證國內債券市場相對安全。最近幾日，利率到了低點，市場稍有猶豫，我們認爲經濟低迷，貨幣還有放鬆的空間，利率突破前期低點是大概率，建議交易盤持券待漲。

從債券相對價值的角度看，最近一段時間，在國債期貨的帶動下，國債利率快速下行，並且速度超過國開。國開10年換券的因素也導致短期內國開利率下行速度慢於國債。目前10年國開和國債利差隱含稅率爲16%，創2019年以來的新高，這說明國開相比國債更有價值。此外，新的10年發行利率偏低，中期看，票息偏低會限制其日常的交易活躍度，因此雖然19國開15將逐步讓位於新10年國開，但一段時間內，它依然會是最活躍的券。