全球進入暴跌模式，流動性危機蔓延至各個市場。

　　3月12日，全球金融市場再次開啓暴跌模式。美股大幅低開後，道指盤中一度狂瀉近2200點，標普500指數跌7%，觸發本週第二次熔斷；歐洲股市集體重挫，跌幅創下歷史紀錄。不完全統計，除美股外，日內還有8個國家股市發生熔斷。流動性危機已經蔓延至避險資產，現貨黃金短線跳水逾20美元。

　　受外圍金融市場暴跌和美元指數上漲影響，12日人民幣匯率夜盤也經歷急跌，在岸和離岸人民幣兌美元匯率均暴跌超600點，其中在岸人民幣跌幅一度接近800點，離岸人民幣匯率跌破7.02。

　　儘管美國總統特朗普3月11日晚就新冠肺炎疫情發表全國電視講話，宣佈了包括針對歐洲國家的旅行禁令、針對企業和個人的緊急救助等在內的多項措施，並針對股市暴跌強調“這不是金融危機，這只是暫時性的時刻”。歐央行12日宣佈維持0%的基準利率不變，但加大量化寬鬆和流動性工具，並額外增加1200億歐元資產購買規模。但從市場的反應看，全球金融市場並不買賬，黃金等避險資產也“躺槍”。

　　全球股市告急，至少9國股市熔斷

　　3月12日被市場戲稱爲全球股市“熔斷日”。美股開盤僅5分鐘，標普500指數跌幅擴大至7%，觸發本週內第二次熔斷，暫停交易15分鐘，這也是美股史上第三次熔斷。

　　從美股跌幅板塊來看，能源、原材料、房地產、金融、工業、公共事業跌幅居前，均超過10%。

　　巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋亦大跌近7%。此前巴菲特接受雅虎財經採訪時表示，“如果你在市場堅持足夠長的時間，什麼事情都能見到。我活了89歲，之前從來沒有過這樣的經歷。”

　　加拿大多倫多證交所暫停股票交易，此前股指跌幅達9.2%，觸發第一級全市場熔斷。隨後加拿大股市熔斷後恢復交易，股指跌幅擴大至10.5%。

　　歐洲股市同樣遭遇重挫。歐洲斯托克600指數跌幅擴大至10%，爲歷史最大單日跌幅，德國DAX指數、法國CAC40指數跌超10%，英國富時100指數跌近10%。

　　據不完全統計，除美股、加拿大股市觸發熔斷外，日內還有泰國股市、菲律賓股市、韓國股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、墨西哥股市等7個國家股市發生熔斷。其中，巴西IBOVESPA股指大跌15%，觸發本週第三次熔斷。

　　貴金屬市場同樣遭遇恐慌性拋售，COMEX黃金期貨跌幅擴大至逾4%，白銀期貨跌超5%。

　　歐央行意外維持三大關鍵利率不變

　　從全球金融市場的暴跌反應看，市場對特朗普就應對疫情宣佈的一系列舉措，以及歐央行的進一步貨幣寬鬆政策並不買賬。

　　3月11日晚，特朗普就新冠肺炎疫情發表全國電視講話，宣佈了包括針對歐洲國家的旅行禁令、針對企業和個人的緊急救助等在內的多項措施，並針對股市暴跌強調““這不是金融危機，這只是暫時性的時刻”。另據美聯社最新消息，美國國會決定國會大廈、參衆兩院辦公大樓閉門謝客直到4月1日。

　　出人意料的是，北京時間3月12日晚間，歐洲央行舉行議息會議，“意外”維持三大關鍵利率不變，主要再融資利率爲0%、存款便利利率爲-0.5%、邊際貸款便利利率爲0.25%。但關鍵利率不變的同時，歐央行也表現出相對寬鬆的態度。

　　歐央行行長拉加德3月12日表態，將運用量化寬鬆計劃的”所有靈活性“，加大量化寬鬆，額外增加1200億歐元資產購買規模直至年底；爲銀行提供暫時性的資本援助，允許銀行降低資本充足率。

　　拉加德表示，新冠肺炎疫情的蔓延對經濟產生了較大影響，歐央行下調今明兩年經濟增速預期，疫情的蔓延加劇了市場波動，不確定性給投資帶來了負面影響。

　　中國銀行（港股03988）研究院研究員趙雪情對券商中國記者表示，歐洲央行維持三大利率不變，以量化寬鬆與流動性工具應對疫情衝擊，主要有三方面原因：

　　一是降息空間已極爲狹窄。相較於2009年金融危機前3.25%的基準水平，歐洲央行一路降息至-0.5%，下探至歷史最低水平；相較於美聯儲傳統降息刺激，歐洲央行缺失前期加息迴歸常規路徑的機會，持續深陷負利率六年，邊際刺激效果下降。特別是去年下半年，歐洲央行重啓QE飽受質疑，開始啓動貨幣政策框架評估，負利率已在政府和民間層面“觸底”。

　　二是降息託底效果有限，不如採取針對性措施。在疫情衝擊下，降息更多在於刺激需求，但對供給端提振效果有限。歐洲央行加碼QE，提供額外流動性，以針對性措施爲銀行等金融機構鬆綁，並以信貸支撐相關企業渡過難關，同時也具有實質性降息的效果。

　　三是保留更多緩衝空間。本輪歐洲央行維持三大關鍵利率不變，一方面在於爲後續衝擊保留一定的政策空間，掌握未來的主動性，另一方面也要兼顧考慮深度負利率的負面效應，避免“飲鴆止渴”。

　　在歐洲央行宣佈這一決定後，德國DAX和法國CAC40指數再度跳水，截至發稿，兩大指數均跌逾8%。其中，法國CAC指數一度暴跌逾10%。歐洲斯托克600指數跌幅進一步擴大至10%，創史上最大跌幅。

　　值得注意的是，上週美聯儲已緊急降息50個基點，本週美股再度熔斷，澳大利亞、馬來西亞、中國香港、沙特、阿聯酋、加拿大、英國等央行或貨幣當局宣佈降息依然無力扭轉金融市場下跌勢頭。市場生出貨幣政策是否已經“失效”的疑問。

　　對此，趙雪情表示，國際金融危機以來，量化寬鬆等非常規貨幣政策加碼操作，全球資本氾濫不斷推升金融市場走勢，以股市爲代表的非理性繁榮與實體經濟低迷相背離。在疲弱的實體基礎、萎縮的貨幣政策空間以及被動交易佔比上升的情況下，投資者情緒更加脆弱敏感，系統性風險顯著增加。追根溯源，近期全球金融市場震盪與過往十年非常規貨幣政策緊密相關，下跌回調實屬必然，疫情衝擊僅僅是導火索。

　　“因此，全球維穩降息是形勢所迫，但並非抗擊疫情、維穩經濟金融形勢的主要手段，需要警惕其負面效應，更多依靠財政政策發力、多領域行動以及全球各國的傾力合作。”趙雪情說。

　　人民幣匯率暴跌近800點，美元指數大漲

　　儘管中國金融市場處於休市時間，但匯率夜盤走勢已對全球金融市場暴跌作出反應。人民幣兌美元匯率緊急跌破7關口，其中，在岸人民幣兌美元匯率一度暴跌近800點，逼近7.03。反應國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率波動更大，接連跌破6.97、6.99、7.00和7.01關口，並逼近7.02關口。

　　分析認爲，人民幣匯率暴跌主要與美元指數上漲和全球資產恐慌性拋售有關。3月12日，反應美元對一攬子貨幣匯率變化程度的美元指數大漲，從日內最低的96.06一線最高升至96.86。而從前期看，歐美疫情爆發，美元從高處回落，歐元有所上漲。人民幣匯率也有較大幅度的上漲。人民幣一定程度的貶值有利於出口改善。

　　國家外匯管理局經濟學博士盧之旺近日表示，疫情由境外回傳至境內可能引發的二次衝擊，將對經濟運行產生超預期影響。年初至今人民幣對多數貨幣升值，僅對避險貨幣日元和瑞郎及歐元和丹麥克朗溫和貶值。人民幣相對CFETS貨幣籃子年初至今已升值1.79%。如果疫情再次來襲，可能導致人民幣匯率走出補跌行情。

　　盧之旺認爲，美聯儲持續降息對美元指數將形成明顯壓制，同時國內宏觀經濟的築底企穩都將對人民幣兌美元匯率形成支撐，疫情對人民幣匯率的短期衝擊在7.0052形成階段性頂部。二季度起隨着中國疫情消散，經濟運行迴歸正軌，經濟刺激措施邊際效用持續，人民幣匯率仍可能震盪走升。

　　人民幣匯率走低，一定程度上反應了市場對於中國央行即將降息的預期。近段時間，有關部門按照國務院要求，引導金融機構實施3000億元專項再貸款和5000億元再貸款再貼現政策，以優惠利率資金有力支持了疫情防控物資保供、農業和企業特別是小微企業復工復產。

　　3月10日召開的國務院常務會議指出，要進一步把政策落到位，加快貸款投放進度，更好保障防疫物資保供、春耕備耕、國際供應鏈產品生產、勞動密集型產業、中小微企業等資金需求。適當下放信用貸款審批權限。加強審計監督，防止“跑冒滴漏”，提高支持實體經濟實效。抓緊出臺普惠金融定向降準措施，並額外加大對股份制銀行的降準力度，促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持，幫助復工復產，推動降低融資成本。

　　全口徑跨境融資加權餘額上限提高，助力企業多渠道籌資

　　值得關注的是，3月12日，央行和外匯局發佈《關於調整全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數的通知》將全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數由1上調至1.25，最大的變化，在於跨境融資風險加權餘額上限相應提高，企業可以借用更多低成本外債滿足自身融資需求。

　　有觀點認爲這一調整導致了人民幣匯率下跌，對此，香港一外匯交易員對券商中國記者表示，兩者並沒有直接聯繫。現在從資管角度看，避險模式下，無論哪個國家，必然是要加大債券配置，股票遭遇拋售，市場對人民幣匯率前段時間漲勢過度樂觀了，現在回調也在情理之中。

　　而對於政策調整後跨境融資風險加權餘額上限相應提高，國家外匯局有關負責人分析，將有助於便利境內機構特別是中小企業、民營企業充分利用國際國內兩種資源、兩個市場，多渠道籌集資金，緩解融資難、融資貴等問題，推動企業復工復產，服務實體經濟發展。

　　根據央行確定的跨境融資風險加權餘額上限公式，決定企業或金融機構跨境融資餘額上限的核心要素都包括跨境融資槓桿率、宏觀審慎調節參數。所不同的是，企業跨境融資餘額上限還受淨資產規模約束，而銀行類金融機構和非銀行類金融機構則分別受一級資本和資本（實收資本或股本+資本公積）約束。

　　根據此前規定，全口徑跨境融資宏觀審慎管理推廣後，央行可根據宏觀調控需要和宏觀審慎評估（MPA）的結果設置並調節相關參數，對金融機構和企業的跨境融資進行逆週期調節，使跨境融資水平與宏觀經濟熱度、整體償債能力和國際收支狀況相適應，控制槓桿率和貨幣錯配風險，有效防範系統性金融風險。

　　央行方面此前表示，全口徑跨境融資宏觀審慎管理構建了基於微觀主體資本或淨資產的跨境融資宏觀審慎約束機制，既能適應微觀主體本外幣資產負債一體化管理的發展方向，也可避免原來本幣、外幣跨境融資分別管理、模式不同造成的額外適應成本。同時，該框架還具有逆週期調節、總量與結構調控並重等特點。

　　數據顯示，2019年，我國企業外匯融資保持平穩，前11個月，我國銀行的境內外匯貸款餘額下降168億美元，較2018年降幅收窄71%；2019年末企業進口跨境外幣融資餘額與2018年末基本持平。

　　國際外匯局方面表示，當前，我國外債規模和結構較合理，外債風險總體可控，提高宏觀審慎調節參數在便利境內機構跨境融資的同時，不會引發外債規模大幅上升。下一步將進一步完善“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架，積極防範跨境資金流動風險，維護國家經濟金融安全。

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