重點考察利潤的持續性

我們知道，一家公司損益表中的“會計利潤”相關科目，可以通過很多方法去粉飾，如果依照這些科目去分析一家企業是否賺錢，則面臨很多潛在的不確定性。

即便這些數據是真實的，我們考察的也只是利潤“多與少”的問題，而很難判斷出利潤的持續性。而一家公司是否能持續盈利，則關乎到最根本的生存問題。

同樣，作爲股民，如果您秉持價值投資理念，想購買一隻股票做長線持有，那麼重點看的不應是它的過去，而是它的未來，也就是利潤的持續性。

而在同等條件下，利潤更具可持續性的公司，估值也更高，更容易賣個好價錢。

“牙膏第一股”兩面針的股市

假設有A、B兩家做牙膏的公司，去年都賺了1000萬。

A公司有700萬是實實在在靠賣牙膏掙來的，另外300萬是投資賺來的。B公司牙膏賣的不好，不但沒賺錢還虧了200萬，但他們特別擅長投資，投資收益足有1200萬。問題來了，你會買哪家公司的股票呢？

普通股民或許有些猶豫，但在專業的投資人士看來，B公司是堅決不買的，而這家公司的原型，就是曾經的中國牙膏“第一股”——兩面針。

兩面針的牌子可謂大名鼎鼎，它和中華、黑妹一起被市場稱爲國產牙膏“三大金剛”。2004年，兩面針一共賣了5億支牙膏，當時相當於每2.6個人當中，就有一個人在用兩面針。

但2006年前後，隨着高露潔這些國外品牌開始在中國市場發力，兩面針的銷量出現大幅下滑。

面對銷量滑坡，兩面針並沒有大力加強營銷或研發新品，反而開始涉足其他產業，並大量買入其他公司股票，其財務邏輯是，用其他行業賺錢來彌補牙膏主業的虧損。

一開始，兩面針的運氣很好。2016年的財務報告顯示，兩面針通過賣出1162萬股中信證券股票以及其他金融行業股票，收益達到約2億元。

而兩面針在牙膏等日化產品主業上，則虧了2111萬，銷量也只有2004年的大約不到30%。

當時，雖然有人質疑兩面針主業疲態所帶來的危機，但仍有不少投資者認爲既然靠“炒股”這項副業也能產生不錯的利潤，那我們還怕什麼呢？

如果你這樣想的話，那我反過來問你一個問題：如果兩面針把手上的股票全都賣完，之後怎麼辦？

討論這個問題的結論就是，靠炒股這項副業帶來利潤，是不太可能持續的。

巴菲特60多年投資生涯的年平均複合收益率，或許不如某個基金公司當年的利潤率，但股神牛就牛在超強的“持續性”上，這讓他成爲了全球公認的“股神”。

兩面針這家做牙膏的公司，有可能成爲下一個巴菲特嗎？想保持利潤長期可持續增長，是件極其困難的事。

我們用數據說話。美國上市公司當中，能連續保持1年利潤增長的企業佔比爲48%，能保持3年的企業降低到23%，能保持10年以上連續增長的企業，則驟降至0.9%。

換句話說，只有不到1%的企業，能保持10年以上的連續利潤增長。

好在，我們的監管認識到了利潤持續對一家公司的重要性。從2017年起，上市公司被要求在財務報表中披露一個叫“持續經營淨利潤”的項目，來反映持續經營的的那部分收益。用可持續經營利潤選股

如何來判斷一家公司的利潤當中，有多少是可持續的呢？清華大學副教授賈寧提出過一個簡單、可行的分析工具。

如圖，我們把目標公司的利潤進行拆分，分別填入上述兩個維度（主次、經常性）當中。其中最重要的一欄是左上角“主要的、經常性的利潤”。

看到這，或許有朋友會問：如果我用可持續經營利潤爲標準來選股，是否靠譜？

來自哥倫比亞大學的史蒂夫·彭曼和張曉軍兩位財務教授，曾就這個問題做過一番研究。他們把美國公司按盈利的持續性水平分成10組，買入持續性最高的那組，同時做空持續性最低的那組，結果在1979-2002年這24年間的20年中，每年都實現了正收益，而且大部分年份的收益率都超過了10%。

所以，我們普通股民做投資，還是要有一些財務思維。既然可持續的利潤如此珍貴，遇到這樣的好企業，千萬不要錯過。

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