專業、新銳、一線，我是投資人喬繼英Kelly。我將用國際化的視野、通俗易懂的方式、11年的親身經歷，帶你一起解讀投資和創業。

大家好，今天我們討論——判斷投資成功與否的量化指標。

投資不是靠忽悠能做的事，而是需要真金白銀，自然也就需要回報。畢竟，錢是聰明的，資本是聰明的。常有人問，怎麼知道一家投資公司好不好？聽說合夥人是世界500強出來的，是世界前三的諮詢公司出來的，是常青藤名校或清北復交出來的，應該靠譜吧？這時，我會說，冷靜，投資好不好，只看回報，要看數據。什麼500強、什麼世界前三、什麼名校，都是虛的，可參考但不能算數。只有回報，才能真實反映投資業績，纔是真實可信的。會諮詢不一定會投資，常青藤也不能保證投資賺錢，投資是高風險又殘酷的行業。問題來了，判斷投資好不好的量化指標到底是什麼？怎樣從數據看投資成功與否？

首先，投資得有一定規模。拿10萬去做投資，和拿10億去做投資，難度完全不同。有句話說：規模是回報率的敵人。好的投資機會有限，最好的機會就那麼一點，規模越大獲得超額回報率就越高。怎樣算有一定規模？早期投資，基金至少要有5000萬美元的承諾資本，也就是3億－4億人民幣的規模；中晚期的投資，每期的基金至少要有兩億美元的承諾資本，也就是10億－15億人民幣的規模。有一定規模，纔好談投資成功與否。然後，在一定規模基礎上，還有兩個指標參數，一個是絕對收益率，一個是相對收益率。

通俗一點講，收益就是賺了多少錢回來，是絕對的數字。相對收益率是賺錢能力怎樣，是個百分比；絕對收益率的專有名詞叫價值乘數，表達着每一塊錢能賺回來多少，基本上可以理解爲賺錢的倍數。比方說，一個基金的規模是3億，最後返還給LP（出資人）10億，那價值乘數就是10/3，約等於3.3倍。

但實際上算起來沒這麼簡單。基金都有管理費，賺回來錢還要在LP和GP之間進行分配。真正計算起來，在做除法時，分子應該是有限合夥人LP收到的所有分紅，分母應該是投入的資本加上管理費。這是整個基金退出時的算法。如果基金還沒退出，理論上也可以計算價值乘數，分子要變成有限合夥人LP收到的實際分紅加上未實現投資的價值，分母不變，還是投入的資本加上管理費。有些人會說，未實現的投資怎麼計算價值？這些都是浮雲，變數比較大。確實很難計算。我們可以用公司上一輪估值，反推之前投進去的錢到現在剩多少。一般投資公司在進行會計覈算時，會做一個係數表。

說了這麼多，比較燒腦，比較繞。其實做投資回報計算的應該是公司財務人員和合夥人，對普通大衆來講，記住一個標準就好：如果一個基金絕對收益率5倍以上，即一塊錢能賺五塊錢回來，那就是明星基金；如果一個基金絕對收益率10倍以上，那絕對就是超明星基金。我們提過，規模是回報率的敵人。能把幾個億妥妥賺五倍回來已經非常難，賺到十倍更是難上加難。別忘了，一般的基金是有存續期的，得在規定時間內實現收益，人民幣基金是5－7年，美元基金可能是8－10年。

數據自己會講話，我們看一下歷史上那些牛哄哄的基金到底獲得過多少倍的價值乘數。上世紀90年代，KPCB絕對是投資圈的耀眼明星。1994年KPCB的規模爲2.25億美元,基金整體的價值乘數是32倍。還有一個更牛的基金，中文翻譯爲標杆資本，1995年，它募了一個規模爲1.01億美元的基金，價值乘數是42倍，是歷史上價值乘數最高的一個基金。

有朋友會問：簡直是神一樣的存在，它怎麼賺到42倍的？答案是，他們投了500萬美元，獲得了25億美元的收益，這是500倍的回報。標杆的其他投資也很成功，比如投了10億，最後賺了42億。細心研究會發現，無論是KPCB還是標杆，創下高倍價值乘數，都在上世紀90年代中期。那個年代，是投資的黃金時代。谷歌和亞馬遜等一大批牛公司就是這時誕生髮展的——亞馬遜成立於1995年，谷歌成立於1998年。趕上好時代，對做投資非常重要。

KPCB，1999年成立了規模5.5億美元的基金，2000年成立了規模7.5億美元的基金，這兩個基金的整體價值乘數分別只有0.4和0.6，相當於投了一塊錢拿回四毛錢，是賠本生意。還有一個有意思的現象就是，一般來說，牛投資人成立的第一個基金回報都很高。爲什麼呢？因爲項目多，並且質量都很好。第一個基金一般都是小而美。比如標杆資本創紀錄的42倍價值乘數，就是他們的第一次基金。

再來看相對收益率，一般叫IR，也就是內部收益率。IR的大致原理就是，資金流入現值總額與資金流出現值總額相等、淨現值等於零時的折現率。聽起來比較繞口，我們解釋一下。這裏有兩個關鍵概念要弄懂，一個是現值，一個是折現率。相對收益率最簡單的概念和常識就是，錢或資本是有時間價值的，今天的1萬塊錢和十年後的1萬塊錢對你來說價值肯定不同。這裏牽涉到複利的概念。愛因斯坦曾經說過，複利是世界第八大奇蹟。這也是巴菲特賺錢的祕密，用複利來滾雪球。

大家聽過國王和麥子的故事吧？有一個農夫叫西塔，聽說國王要獎賞，他很狡猾地說，陛下，你只要在我的棋盤上賞一些麥子就可以了。國王一聽，賞麥子？這也太便宜了。西塔提出要求，在棋盤的第一個格子裏放1粒麥子，第二個格子裏放2粒，第三個格子裏放4粒，第四個格子裏放8粒，以次類推，後面每個格子裏的麥粒都比前一個格子裏增加一倍，放滿第64個格子就可以了。國王一聽，覺得好像很容易滿足，答應了。但很快，國王就發現，上當了，放到第28個格子，麥子已經超過1億粒，放完大約需要184467440737億粒。按1000粒麥子40克來算，國王想兌現承諾，需要7360億噸的麥子。2014年，全球小麥產量才7.25億噸。別說是賠上全國，就是賠上全世界都不夠。這就是複利。

什麼叫現值？跟複利相關，就是未來的錢在今天值多少錢。而折現率就是，把未來的錢算回今天值多少錢時用的利率。比如我把100塊錢存到銀行，年利率5%，明年就是105塊錢。明年的100塊錢，我用5%的折現率把它折回來，今天它就值95塊錢。這就是現值和折現率。

弄清楚這兩個概念後，再回過來講IR內部收益率。這是投資必須看的另一個重要的量化參數指標。直接點講就是，淨現值等於零時，現值折現率越高越好，說明賺錢能力強。假如IR是10%，那今天投資100塊錢，明年就值110塊錢；如果IR有50%，今年投資100塊錢，明年就是150塊錢。考慮到基金存續期一般有5－10年，IR的複利非常可觀。假設IR有30%，五年以後100塊錢就變成371塊錢了。十年賺十倍的IR是多少？是26%。也就是說，假如每年都有26%的回報率,一次複利遞增到十年以後就能賺十倍。當然，在實際計算過程中，還要考慮管理費，以實際投入資本來精確計算，而不是像上面舉的例子那樣簡單。

價值乘數和內部收益率，也就是絕對收益率和相對收益率，要結合來看。比如，A基金，第一年投資了100萬，第二年末返回了200萬；B基金，第一年投資了1000萬，第二年末返回了2000萬。這兩個基金的內部收益率，算出來都是百分之百，IR一樣。但顯然，我們更喜歡A基金。因爲在同等IR條件下，畢竟賺的絕對的錢是A基金更多。當你看到一個投資機構，想知道是否優秀，就問問他們基金的絕對收益和相對收益各是多少，或者直接問價值乘數和IR是多少。數字纔有說服力，價值乘數五倍以上就是優秀基金，十倍以上絕對是超優秀基金。如果年化26%，十年就是十倍回報。當然，我們別忘了，規模是收益率的敵人，規模越大，價值乘數和IR越高越好。

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