（原標題：下跌迎來長期買入點！險資對股市中長期不悲觀）

2019年，保險業迎來盈利“大年”。受投資收益向好和稅收利好政策等因素影響，A股上市險企淨利潤同比大增。

值得注意的是，2020年保險行業將面對三大壓力：持續走低的利率將導致投資收益下滑、準備金計提增長，此外，保險業務轉型遭遇瓶頸亦疊加疫情期展業難。

不過，這些上市險企在談到2020年投資策略時，基本一致的看法是：市場的波動，尤其是巨幅的下跌，反而會帶來長期的買點。險資對中長期的看法是不悲觀的，短期重點防範的是風險。

五險企年實現淨利2724億

2019年年報數據顯示，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險歸母淨利潤分別爲582.87億元、224.01億元、1494.07億元、277.41億元、145.59億元，分別同比增長411.5%、66.6%、39.1%、54.0%和83.8%。

在香港上市的中國直保公司也顯示同樣的增長路線。2019年，太平集團實現股東應占淨利潤90.09億港元（約合82.37億元人民幣），創歷史最高水平，同比增長30.9%。衆安保險雖仍淨虧損4.54億元，但減虧幅度達到74%。

保險公司盈利良好離不開兩大主因：承保端受益於手續費支出“減稅”新政；投資端實現投資收益增長。

2019年5月，中國財政部、國家稅務總局下發《關於保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策的公告》，這一新政策意味着給險企“減稅”，成爲拉動險企業績的非經常性損益因素。

例如，因執行該政策，中國人壽2018年度應交企業所得稅減少約51.54億元，相應減少本報告期所得稅費用。太保壽險2019年全年所得稅爲-12.47億元，同比降低120.3%。

另一方面，投資收益亦影響盈利表現。2019年一季度權益市場顯著回暖，權益市場向好帶動公司權益投資增長，成爲拉動保險利潤上升的重要力量。

2019年國壽、太保、新華、人保的總投資收益率分別爲5.23%、5.4%、4.9%和5.4%，分別同比提升1.95個百分點、0.8個百分點、0.3個百分點和0.5個百分點。平安實施新會計準則，總投資收益率爲6.9%，增速提升了3.7個百分點。衆安保險2019年投資收益爲18.16億元，同比增長264%。

除了以上兩項因素，部分企業承保端經營改善也是重要原因。

今年面臨三大壓力

2020年以來，持續走低的利率帶來投資收益下滑和準備金計提增長的壓力，此外，保險轉型瓶頸亦疊加疫情期展業難。在這三大壓力之下，保險業集體面臨新單保費下滑和資產收益率下降等困境，保險股亦陷入低迷。截至3月31日，2020年A股保險指數下跌19.87%，而同期上證指數降幅爲9.83%，保險股明顯跑輸大盤。

從承保端來看，壽險傳統“人海式”經營模式步入發展瓶頸。疫情之下，壽險代理人的“展業難”與“脫落高”的雙難困境進一步凸顯。

例如，今年前兩個月，壽險業銀保市場新單規模保費同比下降超40%；再以行業風向標平安壽險爲例，今年前2月保費收入1365億元，同比下降12.57%。隨着各行各業復工復產，保費短期增長問題將有所緩解，但壽險新單增長難和代理人增員難等核心難題仍待解決。

從投資端來看，全球進入低利率環境，今年降息範圍和力度進一步加大，資產荒與信用風險上升，對保險資金投資帶來壓力。目前有保險公司到期資產收益率出現倒掛現象，今年新投資資產收益率不足5％，低於去年收益率水平。

對此，險企的普通策略是提高固息收入。

例如，平安很早就開始逆週期投資，通過很多方法提高淨收益比例，取得較好效果。國壽將資產70%~80%投向固收領域，近年不斷優化和預配固收資產，給今年的固收息利收入奠定比較好的基礎。

從利潤表來看，傳統險準備金折現率假設的變化影響保險合同準備金計提。2月準備金計量基準曲線加速下行，有券商預估全年下行幅度或將超過20個基點（BP），折現率大幅下行將加大壽險公司準備金增提壓力，進而對利潤增長構成較大負面影響。

對於上述問題，保險公司已經有所準備。天風證券分析，各家普遍基於“會計估計變更”增提了準備金，平安、國壽、太保、新華分別多提了208億、23億、81億、62億的稅前利潤。這對於緩解2020年利潤的增長壓力的作用較大。

中國人壽管理層在2019年業績會上表示，折現率假設還取決於流動性溢價的變化，流動性溢價的影響因素又包含負債、資本市場的溢價信息等，公司會持續進行觀測。總體上，公司的準備金評估利率比較低，準備金也比較穩健。如果折現率假設下調，則普通壽險準備金需要補提，會對當期的利潤造成負向影響。不過，因爲折現率假設變化而導致的準備金變化，只是影響利潤在不同年份的分佈，不影響保險業務總的利潤。

重視下跌的價值

市場大幅波動時，長線投資者的操作策略往往能給人以啓示：該如何做才能不輸給時間。長線投資者不會在恐慌中拋售股票，等待股市的下跌是非常值得的。

一位保險機構投資人告訴券商中國記者，外圍市場恐慌情緒帶動A股下跌，公司在這個時期並沒有拋售，而是一直在買。

中國人壽投資管理中心負責人張滌介紹，疫情之初，公司就做了系列的壓力測試和情景分析，來判斷疫情對公司短期業績的壓力和長期的配置的影響。其中包括權益市場短期波動對組合的衝擊。

她說，無論市場怎麼變，國壽這樣的上游機構投資者始終把握兩個原則：一是長期投資、價值投資，二是資產負債有效匹配。在這兩個框架下，公司會圍繞長期的戰略配置，以更靈活的戰術配置來解決短期的問題，並且着眼長遠。

“在權益投資方面，對長期資金來說，市場的波動，尤其是巨幅的下跌，反而會帶來長期的買點。我們對中長期的看法是不悲觀的，短期我們要重點防範的是風險。”張滌說。

據瞭解，股票方面，國壽明確了“核心＋衛星”的策略，要持續積累長期的核心資產，構建高股息的組合，降低組合波動性。

“我們今年的權益類投資，我對下面投資板塊的要求就是，搶抓這三個機遇，不要過分的悲觀。”中國人保集團董事長繆建民，曾經在國壽資管擔任董事長，也曾擔任保險資管協會首任會長，深諳保險投資的特點。

他說，在搶抓三個機遇上，第一是戰略性的機遇，在市場下行的過程中，也許就蘊含着戰略性投資的機會；第二，要搶抓行業性的機會，在市場動盪的過程中，特別是新冠疫情的影響對不同行業來說很不一樣，有的行業受影響很大，有的行業影響比較小，有的因爲商業模式領先甚至於沒有受影響，所以要加大行業研究，搶抓行業分化帶來的機遇；第三是抓住在市場波動過程中存在着的戰術性的機遇。

資管背景出身的新華保險CEO李全表示，疫情造成全球利率直線下降，很多資產成爲負資產，整個權益市場也下了一個臺階，這些都是現實的影響。

但市場的動盪，對保險公司這樣的投資機構，形成負面影響的同時也有正面影響。“隨着市場的大幅下跌，風險得到了非常好的釋放。”

他表示，即使是在市場大幅調整的情況下，還是要克服恐懼，用自己的常識和價值評估來進行投資。他直言，在香港市場金融類如銀行、保險這些股票，是非常有投資價值的。理由有三，一是港股這類大型金融機構股票，可以成爲債券的替代品，比如中資類的銀行和保險公司分紅率不少都達到了6%以上。二是從估值看，這些股票PB已經非常低了。三是即使市場有短期波動的風險，但長期來說，在利率大幅下降乃至趨近零、很多負資產出現，這類大型機構比較有抗風險能力。

舉牌考量成長性、價值、股息

近期，險資舉牌再次進入市場視野。

3月18日，太保壽險通過太保資管通過受託管理的QDII賬戶在香港市場買入錦江資本股份，舉牌後佔其香港流通股比例約爲10.46%。

這是太保今年內第二次舉牌錦江資本H股，也是其今年內第三度舉牌上市公司。今年以來，保險機構已七次舉牌上市公司，其中五次舉牌集中於2月19日-3月18日這一個月內，且全部爲H股。

太保總裁傅帆解釋，除了上海臨港是參與定增舉牌之外，其他在香港市場的動作其實是一種權益申報。各地的監管要求不一致，香港方面是如果達到流通股一定比例，比如說5%，而不是總股本的5%，就必須進行一次權益申報，往往大家會理解爲舉牌。從目前來看，公司在香港股票方面的一些投資，在總股本中的佔比相對來說還是比較低的。

中國人壽今年連續增持農行H股、中廣核電力H股，舉牌的具體考慮是什麼？如何選擇標的股票？

張滌表示，近期在資本市場舉牌農行H股、中廣核H股、包括此前的太保H股等動作，都是公司長期以來的配置策略的具體體現。

舉牌這些公司，是基於國壽長期的戰略配置和短期的戰略考慮，標的股的選擇也基於一系列的標準。根據個股的成長性、價值、股息等系列標準，篩選出符合長期持有要求的龍頭的股票，再進行配置。“隨着市場的調整，尤其是在股市承壓的時候，這個策略會更加得有效，我們也會更加積極主動地把握長期的一些配置的機會。”

具體到港股，張滌表示，港股市場和全球有很大的聯動效應，目前全球的疫情還在發酵，形勢還不是非常明朗，國壽也在持續關注，在港股上更多地是發掘一些個股的價值投資機會。

利率下行加大固收配置壓力

疫情給保險投資帶來兩大方面挑戰，一是股市短期波動對投資組合的衝擊，二是長期固收配置的挑戰。

國壽張滌表示，隨着疫情的爆發，無風險利率在下行，對於長期投資者來說，意味着固定收益品種的配置存在着一定的挑戰。但是，國內的疫情率先得到了控制，貨幣政策、財政政策已經從防疫開始轉向推動復產和經濟發展，所以經過一段時間的調整，利率未來可能還有上升的可能性。

面對利率下行給保險投資帶來的挑戰，中國平安首席投資官陳德賢表示，平安將通過拉長久期對抗利率週期。據瞭解，平安目前的資產與負債的缺口大約是3年多。債券拉長久期對於獲取穩定性收入和減少缺口都相當重要。

2020年，平安將維持過去所堅持的NII策略（追求淨投資收益率）。據陳德賢介紹，2012年以前，平安利息收入部分只佔投資收益48%，但到去年佔比升高到72%。NII策略的實施，爲資產構建安全墊，還可以降低投資收益波動性。據透露，投資收益波動性指標方面，過去該公司的波動率大概是9%，目前已經降到2%。

太保認爲，債券利率下行壓力很大，但從保險資金特性來說，對安全性與可預期收益的追求是主要目標，所以該公司還是會堅持較大比例的配置固收產品，不會通過信用風險下沉來盲目追求高收益。

太保總裁傅帆還透露，提高投資收益的另外一個手段就是增加另類投資，也就是圍繞保險主業特別是健康養老產業佈局直投項目和相關產業基金，以此來支持保險主業的發展，同時實現良好的投資收益率。