瑞幸咖啡自曝22億流水造假一事持續受到市場關注。

　　4月3日，繼上一日暴跌75.57%之後，瑞幸咖啡再度下跌15.94%，收報5.38美元/股，近兩日跌幅達到78.27%。

　　股價的暴跌反映了問題的嚴重性。接下來，瑞幸咖啡將走向何方？這一事件又將給咖啡行業，給資本市場帶來哪些影響？聽聽專家們怎麼說！

　　01 經濟學家：瑞幸咖啡大概率會被退市

　　理論經濟學博士後劉安指出，瑞幸咖啡涉嫌財務造假可能面臨的法律後果，可以參考2001年美國安然公司的案例。

　　資料顯示，安然公司曾經是世界上最大的能源、商品和服務公司之一，名列《財富》雜誌“美國500強”的第七名。在2001年，安然公司爆出財務問題被立案調查。經過調查顯示，在1997年-2000年，安然財務虛增6億美元，摺合人民幣爲41.3億。安然公司財務問題曝光，給市場造成了極其惡劣的影響，其公司股價大跌，在一系列財務造假醜聞被不斷曝光後，安然公司最終正式向破產法院申請破產保護，破產清單中所列資產高達498億美元，成爲美國曆史上最大的破產企業。

　　“如果造假情節屬實的話，瑞幸咖啡首先會收到美國證監會的‘天價’罰單，包括從交易所退市，而且大概率會導致公司破產。其次，公司的董事會成員和高管將面臨美國司法部所啓動的證券欺詐刑事調查和訴訟，如果說他們不能達成刑事和解的話，可能會有牢獄之災，最高刑期不超過25年，具體要根據造假情節由美國法院最終認定。再次，對於符合條件的股東和投資者，很有可能向公司的董事、高管以及造假期間的投行、律師、會計師等專業服務機構提起證券民事訴訟，索求鉅額的賠償。”劉安表示。

　　同時，劉安提到，如果境內投資者在3月1號新證券法實施之後投資了瑞幸咖啡股票，且該公司涉嫌財務造假行爲在3月1號之後仍在延續，則可以考慮在國內提起訴訟，但存在判決結果域外承認和執行的問題。

　　據瞭解，我國新證券法已於2020年3月1日起開始實施，其中明確規定，“在中華人民共和國境外的證券發行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內市場秩序，損害境內投資者合法權益的，依照本法有關規定處理並追究法律責任”。

　　4月3日，中國證監會發文稱，中國證監會高度關注瑞幸咖啡財務造假事件，會按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行覈查，堅決打擊證券欺詐行爲，切實保護投資者權益。

　　對於瑞幸咖啡主動“認罪”，市場有傳言稱其是爲了避免破產清算。對此，劉安並不認同。“瑞幸咖啡的自曝更多是無奈之舉，對於其是否能避免破產清算命運或並無太多實質意義。”劉安接受中新經緯（微信號：jwview）採訪時表示。

　　需要注意的是，瑞幸咖啡在公告中提到，財務造假一事是由公司首席運營官兼董事劉劍以及向他報告的幾名員工所爲。據媒體報道，4月2日晚，瑞幸咖啡就涉嫌造假一事在內部發文稱，公司對此次事件發生表示震驚，目前相關當事人已停職且其負責工作已安排其他管理者接任，並將盡力減少此次事件的負面影響。

　　不過，劉安指出，從瑞幸咖啡的公告內容以及此前渾水公司發佈的沽空報告來看，該公司涉嫌財務造假一事很可能是系統性的、全流程的造假。“不太可能是個別高管一人所爲，如果造假一事屬實的話，那麼管理層在實際控制人授意下全面參與造假的可能性較大。”劉安稱。

　　Wind數據顯示，瑞幸咖啡的實際控制人爲陸正耀，此人同時還是港股上市公司神州租車董事會主席。受瑞幸咖啡牽連，4月3日，神州租車股價大跌，盤中跌幅一度近70%，上午10時14分，該公司緊急停牌，停牌前報1.96港元/股，跌幅爲54.42%。

　　

　　▲神州租車股價4月3日大跌

　　02 咖啡創業者：瑞幸有可能面臨供應商危機

　　在4月2日晚間瑞幸咖啡自曝財務造假之後，瑞幸咖啡似乎出現了“咖啡擠兌”的現象，不少用戶均在網上反映，自己購買咖啡時，外賣小哥說瑞幸咖啡已經“爆單”。4月3日上午，瑞幸咖啡北京鴻坤廣場店店員對中新經緯指出，目前確實有“爆單”的情況。有消費者擔憂，如果現在不趕緊買兩杯瑞幸咖啡，以後可能就買不到了。

　　而對於瑞幸咖啡來說，其咖啡設備、原料都需要向供應商採購，那麼隨着公司自曝務造假、股價暴跌並且可能面臨處罰的情況下，會不會出現供應商擠兌還款，停止供應的情況呢？

　　對於上述問題，從2007年開始從事咖啡工作的斯葵邇文化發展有限公司創始人張宏對中新經緯指出，未來，瑞幸咖啡可能也會出現如同當年咖啡陪你一樣的局面，無法全面結清供貨商的貨款，供應鏈出現斷貨。而因爲瑞幸咖啡的設備原料很多都是定製的，而供應商往往都是壓錢囤貨來提供設備，也就是說一旦最後瑞幸資金告急，最後受損最大的可能就是供應商。

　　“在咖啡行業裏，我對於瑞幸咖啡這種快速擴張的品牌並不太看好，因爲咖啡開店的成本是實實在在擺在那裏的，房租、設備以及員工成本都無法忽視，盲目的擴張勢必會帶來巨大的流動資金缺口。”張宏說道。

　　在張宏看來，瑞幸咖啡通過價格優惠所吸引的用戶並非存在剛需的咖啡消費者，許多用戶只是因爲覺得瑞幸咖啡價格更便宜從而進行購買，在這種狀態之下，瑞幸咖啡的客戶羣其實存在着很大的泡沫。

　　"這與星巴克的打法很不一樣，像星巴克其實一直處於按兵不動的狀態，這其實是在用時間換空間，因爲想讓國人能夠接受咖啡是需要時間的，星巴克打造的就是一種文化理念的東西。"張宏說。

　　張宏認爲，通過各種打折與促銷活動，瑞幸確實掀起了國人喝咖啡的一股浪潮，但是這個浪潮有些虛無，瑞幸的出現確實擠掉了很多私人咖啡廳生存的空間，如果瑞幸咖啡經過這次事件未來無法持續下去，那麼對於今後咖啡行業來說，意味着又是一次重整。“因爲瑞幸帶給大家的就是一種便捷、便宜喝咖啡的方式，那麼當瑞幸無法持續，如何重新說服消費者接受價格更貴、但是更加優質而精品的咖啡，這對於許多咖啡行業的創業者來講，可能又是一次要從零開始進行的工作。”

　　03 行業研究員：流量是用來經營的，不是用來包裝上市的

　　在看懂研究院研究員宋暘看來，瑞幸咖啡本身並不是一個做咖啡的公司，咖啡只是他的獲客工具，他是做會員的公司，最終盈利還是靠零售毛利或者異業營銷（是指兩個或兩個以上的不同行業的企業通過分享市場營銷中的資源，降低成本、提高效率、增強市場競爭力的一種營銷策略）。據瞭解，2019年7月，瑞幸咖啡推出了茶飲品牌——小鹿茶。

　　“所有的故事和投入，剝離到最後，都是財務指標，折算成獲客成本、復購比率、客單價、年消費頻次、消費金額、單客戶利潤值等。很遺憾，瑞幸咖啡的財務數據是假的。”宋暘表示。

　　宋暘稱，關於瑞幸咖啡的經營邏輯是不是成立、復購率夠不夠等問題，行業之前就有很多質疑，“此次財務造假一事曝光，還是從僞造交易流水入手的，只能理解爲資本潮水褪去，一切都在裸泳。”

　　不過，宋暘認爲，作爲新零售的一種嘗試，瑞幸咖啡的經營模式本身並沒有問題，通過辦公室場景獲客，如果運作好的話，某種程度而言不失爲一個好的獲客通道。

　　“問題的關鍵在於企業該如何定位，這也是一個兩難的選擇。如果一開始的定位不夠銳利的話，給消費者留下的印象可能會不夠充分，很難讓人記住你；但是如果在這方面做得太過了的話，又容易被消費者貼標籤，當企業在做其他方面的拓展時，可能會遇到一定困難。”宋暘表示。

　　宋暘指出，瑞幸咖啡一開始肯定也有自己的規劃，如推出小鹿茶等，但其忽略了一個問題，即考慮每個客戶能夠帶來的價值。

　　“企業花了鉅額成本獲得海量用戶後，對於這些海量用戶的經營，從財務指標測算的話，應該考慮到每個用戶能夠帶來的價值，這樣財務上纔是可持續的。如果這個工作沒有做，即便是推出小鹿茶，也只是按照瑞幸咖啡的套路簡單複製，不過就是換了個品種。那麼瑞幸咖啡原來的用戶與小鹿茶是什麼關係呢？對於已經花掉的獲客成本是不是還需要繼續花一遍？這些都是需要考慮的。”宋暘如是說。

　　宋暘提到，企業如果缺少對存量客戶的精細化運營，降低每單的履約成本，那他只能一直失血。據東興證券研報，瑞幸咖啡在高速擴張過程中，一直處於虧損狀態。2018年，公司淨虧損16億元；2019年前三季度公司淨虧損17億元。

　　“流量是用來經營的，不僅僅是用來包裝上市、成就財富神話的。”宋暘表示。

　　04 機構人士：商業模式存在問題、造假更難被容忍

　　事實上，在多名券商人士看來，瑞幸咖啡的商業模式從一開始就難以持續。

　　國金證券裴培在3日的一篇文章中表示，自己從2019年4月開始，就對瑞幸咖啡的商業模式與財務數據產生了懷疑。在他看來，瑞幸自稱的商業模式並不成立。“它自稱是‘低價、性價比很高’的咖啡。然而，作爲一個重度咖啡愛好者，我發現瑞幸咖啡的價格並不便宜——在通常的58折到66折下，它的價格一般不比湃客咖啡（全家便利店）、喬雅咖啡（羅森便利店）、麥咖啡（麥當勞）、K記咖啡（肯德基）便宜，或者只比它們便宜一兩塊錢。”

　　裴培認爲，瑞幸自稱的便宜，其實是死死抱住了星巴克作爲標杆。“星巴克的咖啡確實很貴，尤其是它的花式咖啡；但是，世界上不只存在星巴克和瑞幸兩家連鎖咖啡店。瑞幸真的是在欺負兩種人——不怎麼到中國的老外投資人，以及不喝咖啡的中國投資人。如果你開了一家白酒廠，硬要以茅臺爲標杆說自己‘便宜’，那麼所有喝酒的人都會覺得你是神經病；不幸的是，看樣子中國投資人裏面喝酒的比較多，喝咖啡的比較少。”

　　而在瑞幸自曝財務造假之後，有業內人士指出，該事件或許也會對中概股帶來一定的影響。“瑞幸咖啡屬於快速消費品行業，而像此前香港上市的快消行業公司輝山乳業也同樣曾被渾水做空。事實上，快消行業的公司消費數據和收入容易估算，因此在這一事件之後，未來做空機構可能會更加關注，針對快速消費行業，尤其是食品領域的上市公司。”某股分行投行人士說道。

　　而對於瑞幸咖啡的未來，上述投行人士認爲，從目前的情況來看，瑞幸咖啡有不小的概率像安然公司一樣被強制退市，甚至最終被處罰至破產的境地。

　　“其實瑞幸咖啡挺讓人可惜的，一方面，隨着全球負利率時代的到來以及中國已經控制住疫情等因素，中國資產正越來越受到關注；另一方面，隨着中國經濟的發展，快速消費行業在中國也有着不錯的前景，因此整體來看，如果不造假，瑞幸在咖啡行業還是有一定發展前景的。但是在美國，造假是一個十分嚴重的犯罪問題，不僅投資者會提起訴訟，而且還會引發一系列的信用問題。今天（4月3日）瑞幸咖啡盤前又跌了21%，這種跌幅包含的信息可能就是市場仍然認爲瑞幸最終還是會走上破產的道路。”上述投行人士說道。

　　（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。）

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