摘要：伴隨着赴美上市的中資公司不斷增加，2010年前後全球新增超過40家做空中概股的機構，包括渾水、格勞克斯、匿名分析、美奇金、哥譚市等，它們選取的做空標的主要爲在美股、港股上市的中概股。原標題：瑞幸造假事件背後：中概股審計難監管，16家遭渾水做空9家退市。

原標題：瑞幸造假事件背後：中概股審計難監管，16家遭渾水做空9家退市

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記者 | 可達

實習記者 | 姚汀蘭

號稱“民族之光”的瑞幸咖啡（Nasdaq：LK），或將爲中概股帶來一場浩劫。

4月3日晚間，13只中概股隔夜收盤跌幅超過10%，其中包括3只跌幅超過20%。跌幅較大的股票除了部分仙股，也包括瑞幸咖啡、跟誰學、萬國數據、世紀互聯等曾遭做空的中概股。

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近期瑞幸咖啡22億人民幣銷售額造假的消息受到廣泛關注，不僅影響了中概股的聲譽，也爲今後國內企業赴美上市埋下隱患。

爭議事件的核心——遲遲未能推進的跨境審計監管問題，也被再度提及。

中概股爲何審計難？

著名的“安然案”後，美國爲防止此類事件進一步發生，出臺了薩班斯法案，即《2002公衆公司會計改革和投資者保護法案》，同時設立PCAOB（美國公衆公司會計監督委員會Public Company Accounting Oversight Board，PCAOB）是歷史上首個註冊會計師行業的獨立監管機構，專門負責上市公司會計師事務所的註冊、檢查、制定準則和執法監管。

PCAOB嚴格審查在美國交易所上市的公司的財務報告，包括境外公司，但面對中概股遭遇難題。由於中美兩國法律存在差異，跨境審計監管的僵局遲遲難以打破，美國監管機構無法獲得中概股的審計底稿，而中國證監會對於VIE架構的上市公司難以管轄。

老版《會計檔案管理辦法》規定，禁止國內公司將會計檔案及複製件傳輸到境外，2016年新版規定施行後仍對此有所限制。此外，對於涉及敏感事項的公司，其會計檔案還受到其他國內法律保護。

2018年末，美國證監會（SEC）與PCAOB聯合發表聲明表示，美國監管機構在監測審計相關信息和監督財務報告監管框架方面負有特殊責任。其中特別提及中概股，認爲SEC和PCAOB目前在監督主要業務在中國的美國上市公司的財務報告方面面臨重大挑戰。

而由於中概股普遍採用VIE架構，在境外註冊後赴美國上市，通過協議控制境內的經營實體，導致中國證監會也存在一定的管轄障礙——是否歸中國證監會監管並不取決於在哪國交易所上市，而是上市公司註冊地在哪裏。比如，在港交所上市的境內公司，其發行境外債券需要通過中國證監會審批，而VIE架構的公司則不用。

此次瑞幸咖啡造假事發後，中國證監會表示“按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行覈查”。曾有着證監會工作經驗的國浩律師（上海）事務所資深顧問、法學博士黃江東對界面新聞表示，更大的可能性是中國證監會來協助配合SEC進行調查。

遭渾水做空後過半數退市

在這個大背景下，針對中概股的做空機構應運而生。

伴隨着赴美上市的中資公司不斷增加，2010年前後全球新增超過40家做空中概股的機構，包括渾水、格勞克斯、匿名分析、美奇金、哥譚市等，它們選取的做空標的主要爲在美股、港股上市的中概股。

2019年以來，遭遇做空的中概股包括：美股上市的瑞幸咖啡、58同城、跟誰學、優信、百濟神州、趣頭條、和信貸等；港股上市的安踏體育、中國飛鶴、金蝶國際、波司登、周黑鴨等。

這些公司被指出的問題多與財務相關。比如渾水質疑安踏體育虛增銷售額、淨利潤；GMT質疑58同城虛構利潤，通過並表和拆分將虧損業務排除在損益外；博力達思質疑波司登誇大營收和利潤；美奇金質疑百濟神州虛增收入。

美股和港股均有較爲完善的做空機制，研究機構做空的動力來自於從個股下跌中獲利，但前提是市場認可做空報告中指控的內容，往往需要詳實的證據。比如此次針對瑞幸咖啡的匿名做空報告（僅爲渾水代爲發佈），僱傭了超過千人採集門店數據。

從以往來看，遭遇做空的公司往往輕則股價暴跌，重則退市。

以著名做空機構渾水爲例，據界面新聞記者統計，其從2010年創立以來做空超過16家中概股，包括分衆傳媒、新東方、輝山乳業、安踏體育，以及芝華仕沙發的母公司敏華控股等，其中9家目前已經退市，可以說“命中率”驚人。

圖片來源：界面新聞根據公開信息整合

此次瑞幸咖啡事件，儘管此前的匿名做空報告只是由渾水代爲發佈，但其依舊錶示了對報告內容的認可並且買入空單。另一機構香櫞曾同樣收到了匿名報告，但由於對內容並不認可未予發佈，其近日坦言對於瑞幸咖啡及做空報告存在判斷錯誤。

當然也有例外。2009年和2012年，新東方先後兩次遭遇了香櫞和渾水的做空，最終卻都安然無恙，並在此後股價上漲數倍。俞敏洪曾指責渾水“用謾罵的態度來寫報告，也有失專業水準。”他指的是渾水報告中諸多情緒化的表達，比如說俞敏洪是一個騙子（liar）。

中概股赴美融資或受影響

瑞幸咖啡財務造假事件會不會令中概股在美遭遇更嚴苛的監管？

事實上在此事件之前，美國共和黨參議員盧比奧在2019年6月份就曾提出《公平法案》，要求在美國上市的公司接受PCAOB的審計和管轄，或者經過三年緩衝期從美股退市。彼時盧比奧就曾把矛頭指向中概股。

對此理論經濟學博士後劉安表示，美國證監會之前是對包括中概股在內的各國在美上市公司進行調查，質疑其審計信息披露的真實性。但如果說單獨對中概股公司進行調查，可能性不大。

但中概股赴美投融資則可能已經受到影響。據報道，瑞幸咖啡事件後，已經有內地公司表示暫緩赴美上市。

德勤中國華南區主管合夥人兼全國上市業務組聯席主管合夥人歐振興回應此事時則表示，自科創板推出後，在美國上市的中國企業數量已經大大減少，今年3月份暫沒有中概股赴美上市。此外，目前很多中概股都考慮在科創板或香港上市。