自3月22日第一批科創板IPO被受理起始，據上交所科創板（kcb.sse.com.cn）信息披露，迄今已有50家企業被受理科創板IPO申報；其中第一批被受理的9家企業已經收到上交所的問詢。所有信息公開透明，科創板作爲A股改革試驗田名不虛傳。

國際章：作爲A股改革試驗田的科創板，其宗旨是探索實施具有A股特色的“市場化”機制，吸引留住高科技創新型企業在本土資本市場上成長壯大的同時，徹底解決A股IPO堰塞湖導致的股民被“割韭菜”問題.在IPO不再稀奇，供需平衡，甚至供大於需的情況下，IPO定價更加“市場化”。然而，除了准入市場端的改革，對應的監管處罰機制有待落實。

A股監管機構對保薦機構60萬罰款上線有待上調

3月14日，香港證監會基於保薦人失職的理由對四大投行（瑞銀、摩根士丹利、美銀美林、渣打證券）開出了總計近8億港元的高額罰單，其中瑞銀在上市公司申請過程中未履行保薦人職責被處以3.75億港幣罰款，且暫時吊銷瑞銀從事上市保薦業務牌照一年，瑞銀亞洲投行部董事總經理岑天所持牌照被暫時吊銷兩年。

以上四大投行此次涉及的三宗上市申請項目分別爲中國森林控股有限公司（中國森林）、天合化工集團有限公司（天合）及一家因處於調查中尚未披露的公司。

在中國森林，天合上市申請中，瑞銀分別爲項目牽頭保薦人和聯席保薦人，存在嚴重的瀆職問題。在中國森林上市申請過程中，瑞銀沒有就中國森林業務的多個核心範疇作出合理盡職審查，包括：沒有核實中國森林的森林資產是否存在、沒有核實中國森林集團的林權、沒有核實中國森林是否遵守相關法律法規；同時，香港證監會也指出瑞銀存在對中國森林集團森林資產的受保範圍所作的盡職審查不足，對中國森林客戶的盡職審查不足等問題。

作爲天合上市申請的聯席保薦人之一，瑞銀介入天合盡職調查訪談中沒有處理訪談中的預警跡象，訪談問題模糊不清。

作爲中國森林上市的聯席保薦人之一，渣打銀行也因同樣的原因被香港證監會處以罰款5970萬港幣。此外，摩根士丹利及美林也因天合上市過程中的盡職調查瀆職等問題，被香港證監會分別處以2.24億港元、1.28億港幣罰款。

國際章：雖然事件本身在香港資本市場上早有預期，但是香港證監會開出的以上罰單還是令市場人士咋舌。據港交所網站統計，2018年香港聯交所共有205家企業IPO上市，籌資額2877.57億港元，創出新高。其中，赴港的內地企業佔到IPO項目數量的44%，集資額卻佔比高達95%。在此背景下，IPO券商保薦人的責任可謂十分重大。中國森林和天合的案例值得借鑑。

中國森林曾被稱爲國內三大私營自然再生林及人工森林營運商之一，主要業務爲森林管理及可持續發展，以及採伐及銷售原木，並在中國內地雲南省及四川省擁有約171780公頃的森林。它於2009年12月登陸港交所，當時集資額達到16.8億元，然而上市兩年後公司便頻頻爆雷：從2011年1月行政總裁李春寒就在收市後配售所持近4%股權，套現3.99億元，使得同月公司停牌，到畢馬威發現公司2010年度賬目不合規，再到李春寒因盜用公款被扣留，3.99億資產遭到凍結....2015年中國森林因拖欠及無法償還呈請人一筆總數約1691萬美元之債務而最終宣告清盤，且已於2017年2月被港交所勒令除牌。

國際章：作爲香港上市公司的保薦機構，其責任一般追溯到上市後的3年。這意味在上市後三年內如果被保薦的IPO項目爆雷，保薦人需受到監管部門的問責與處罰。相比之下，A股保薦人的處罰要輕得多。根據《證券法》第一百九十二條規定，保薦人出具有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的保薦書，或者不履行其他法定職責的，責令改正，給予警告，最高罰款上線爲60萬；沒收業務收入，並處以業務收入一倍以上五倍以下的罰款，最多也就是幾千萬。

天合化工一案，企業在2014年6月上市，主要經營潤滑油添加劑等業務，但是上市僅三個多月就被沽空機構Anonymous Analytics做空，市值蒸發314億，此後沉寂於谷底，並在2015年停牌至今，距離退市日期所剩也不到3個月。股民被割韭菜。

國際章：沽空機構雖然是“人人喊打”的過街老鼠，但是也起到了“監督警示”上市公司的作用。目前A股沒有所謂的沽空機構，但是媒體（包括自媒體）充分起到了“監督警示”的作用。上市公司的實際控制人及高管是媒體爆料的衆矢之的，保薦機構往往被撇在外。

結束語

保薦人對上市過程有頗大程度上的把控，如果有保薦機構進行的盡職調查工作未能符合標準而導致不適合上市的公司仍然獲得上市地位的情況出現，這不僅是對市場相關投資者的不負責任，也將擾亂資本市場的良性發展。科創板作爲A股改革的試驗田，應該借鑑香港及海外成熟資本市場，處罰機制到位，做到嚴懲不貸。