小編按：

從上週五開始，A股市場開啓第二波上攻。和之前很多投資者的預期不一樣，第二波上攻市場的走勢並不是緩慢的上行，而是依舊猛烈。

但是，在市場一片上漲聲中，始終保持對市場的敬畏，多一分理性和謹慎十分重要。目前市場處於分化階段，熱點輪動極快，我們該如何平衡好預期和情緒，在紛繁的市場中站準自己的位置和方向？財咖精選李螢老師最新文章，提醒大家小心理性預期和虛妄幻覺的一步之遙！

李螢

今天我想談談理性預期和虛妄幻覺是如何決定投資成敗的。

理性預期來自於長時間持續的綜合研判，而虛妄幻覺則是煽動性很強的炒作。大型長期投資機構和優秀的價值投資者會運用理性預期來進行投資，但玩弄散戶的莊家或遊資則喜歡簡單粗暴的故事或概念。

前者指向長期持股的邏輯，後者玩的是擊鼓傳花的遊戲。

簡單舉個例子大家就明白了：賣方研究員到基金公司來推銷股票或者發佈看好某家上市公司的研究報告，其核心邏輯是公司未來利潤增長如何，“業績反轉”、“業績爆發”、“收入增長”、“利潤大幅度增長”等等字眼；

這和遊資炒雄安、炒區塊鏈、炒工業大麻、炒資產重組的底層邏輯同出一轍——預設了上市公司基本面將會發生極端變化，股票價格和未來業績完全不匹配，這樣的假設特別容易令人血脈噴張，股票大漲更能鼓動匹夫之勇，於是就像沸騰的海洋一樣，跟風炒作的故事一次又一次重演。

建立理性預期

虛妄的幻覺來自天真幼稚的思維模式，以爲世界每天都有奇蹟發生。殊不知發生奇蹟需要所有良好的要素髮生共振，就像查理芒格推崇的Lollapalooza效應。找到企業的Lollapalooza效應就是看見企業在多種因素共同作用下產生“疊加”放大效應，確認這種“天時地利人和”就能形成理性預期，發現偉大的機會。可現實世界中我們卻因爲某種單一的原因去做投資。

股票市場的運行是建立在預期之上的，但建立理性預期和單憑妄念去投資是有天壤之別。我相信“科創板”開閘落地一定會受到熱捧，熱錢又會衝進去高舉高打，不知道多少海市蜃樓又會拔地而起。可惜學會了價值投資之後，我已經厭倦股票市場“眼見他起高樓，眼見他樓塌了”的狗血劇了。

我想給大家一個理性的預期：明天的“科創板”和2009年創業板是兩個不同的物種。創業板歷經調整最終還是在2012年整體高開高走，產業資本是在推高過程中套現的。反觀“科創板”的制度創新和資本背景，很多財務投資者當機立斷套現走人，或者用雙邊交易變相套現。因爲這幾年科技公司的股權背景發生了巨大變化。

投資科創看黃金三要素

對比現在的科技公司和20世紀末期上市公司，簡直不可同日而語。1998年微軟上市市值剛剛超過5億美金，1997年亞馬遜上市，市值只有4億美金。現在好的獨角獸企業動輒千億市值，50倍的PE。

因爲今天上市的科技公司通常有持續的私人資本支持，像軟銀願景、阿里、紅杉資本、高瓴資本等等股權投資大拿，在早期就塑造了初創科技公司的世界，滴滴累計獲得了2000億融資，美團點評上市之前總市值就超過了5000億，雷軍的小米也融資超過2000億。

對於二級市場的投資者而言，登陸“科創板”的公司很可能相對成熟，他們高速成長和發展的黃金投資期沒有留給二級市場。一家科技公司要真正持續做大做強，必須從企業的基因中找到線索。風險投資、主權財富基金和國家產業基金等超大型機構有條件喝“頭啖湯”，散戶很可能成爲最後的投資人。正是因爲如此，更需要理性預期和嚴格的投資原則。不要簡單的理由去追捧：搞量子計算的，搞納米技術、搞區塊鏈的只燒錢不賺錢的話，對投資人來說無疑都是大坑。

因爲註冊制，“科創板”優勝劣汰的勢能就會越強。

所以真正要投資“科創板”的新面孔，

必須權衡企業是否具備黃金三要素：

1、長期沉澱下來的完備研發平臺；

2、絕對高壁壘且商用落地的核心技術；

3、創新靈活的管理架構和經歷時間考驗的團隊。

這是我的理性預期框架結構，其實不僅僅用於評判未來的“科創板”上市公司，當下主板的上市公司也同樣適用。

從理性的預期上看，在海外資金配置中國核心資產的邏輯裏，那些已經實現了全球化佈局的中國製造業巨頭更有價值，畢竟從比較優勢的角度看，中國公司最牛的還是在中端製造業上。

研究形成理性預期，是一個破除幻相、去僞存真的過程。在具體的實操中我們更需要努力學習。

李螢，伊然基金創始人，第一批中國註冊分析師。具有二十年股票和固定收益市場投資經驗。曾任職證券公司資產管理分析師、高級分析師；投資諮詢公司研發總經理、董事長。

專注公司價值的挖掘和發現，着力於投資國內Tenbagger（十倍股）極品標的。近幾年成功挖掘並投資了涪陵榨菜、海天味業等優質標的。

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