摘要：4月8日，中信保誠人壽宣佈舉牌H股上市公司中集集團（02039.HK），這是其今年時隔半個月的第二次舉牌，也是險資今年短短三個多月的第10次舉牌，一舉超過了去年全年的險資舉牌數量。一名大型保險資管公司高管對第一財經表示，投資比例的上抬，無疑可以使得險資投資時有更大的靈活性和更多的戰略選擇，同時也將給險資舉牌優質上市公司提供更多空間。

原標題：舉牌次數已超去年全年，險資都偏好哪些股票

和市場預期的一致，險資的舉牌浪潮正翻湧不停。

4月8日，中信保誠人壽宣佈舉牌H股上市公司中集集團（02039.HK），這是其今年時隔半個月的第二次舉牌，也是險資今年短短三個多月的第10次舉牌，一舉超過了去年全年的險資舉牌數量。

舉牌潮下，險資都偏好哪些股票？

根據第一財經記者的統計，從今年10次舉牌所涉及的標的來看，既有險資長久以來偏好的銀行股、地產股，也有工業機械、電力、金屬等非金融股。而如果將範圍擴大至險資進入前十大股東的重倉股，銀行地產股依然是險資最愛，其中銀行股持倉市值超過險資重倉股市值的一半。

業內分析師認爲，低估值、高股息率的金融同業公司、能與險資產生協同效應的標的以及具有穩定現金流的上市公司是險資的“心頭好”。而從會計覈算、業務協同、監管因素等方向來看，預計保險公司今年對優質上市公司的“舉牌潮”仍將延續。另外，在低利率的情況下，業績穩定的高分紅龍頭股或也將成爲一種債券替代品，2020年險資對高分紅股票的配置或超預期。

今年舉牌數已超去年

中信保誠人壽在中國保險行業協會官網的信息披露公告顯示，其通過深港通從港股二級市場買入中集集團股份並達到舉牌線。舉牌後，持有中集集團1.0324億股，佔其H股股本比例約爲5.0121%。

Wind信息顯示，中集集團是世界領先的物流裝備和能源裝備供應商，多項集裝箱種類產銷量全球第一。

事實上，作爲一家中小合資保險公司，中信保誠年內已然舉牌了兩次，之前那次對中國光大控股（00165.HK）的舉牌僅僅是在半個月前公告的。

一名行業分析師對第一財經記者表示，在目前的市場情況下，各方險資對於權益性資產的興趣都較爲濃厚，中小險企的加入也並不算令人意外，而之後可能會有更多的中小險企進行舉牌。不過，由於大型險企的投資資金體量更大，更容易達到舉牌線，因此依然還會是舉牌的主力軍。

確實，大型險企成爲了這一輪舉牌潮的絕對主力。算上此次中信保誠人壽的舉牌，今年至今三個多月，險資共舉牌了10次，舉牌次數已超過去年全年的8次。中國人壽、中國太保、太平人壽交替登場，貢獻了其中的7次。而去年的8次中，也是中國人壽和中國平安“交相輝映”的場景。

但同樣是大型險企，和去年不同的是，今年不僅舉牌節奏明顯加快，且集中在H股市場。除了實際交易時間發生在去年的太平人壽對大悅城（000031.SZ）的舉牌，以及處於紓困目的的華泰資管對國創高新（002377.SZ）的舉牌，今年2月開始實際上所有的險資舉牌對象都集中在H股。

綜合業內人士觀點，一方面由於今年市場看好權益性資產，因此險資對於股票明顯加倉；另一方面，由於AH股溢價，在A股和H股可以獲得相同分紅的情況下，保險公司普遍對更爲便宜的H股興趣更高，而由於H股的舉牌線是達到上市公司H股流通盤的5%，而非總股本的5%，因此更容易達到舉牌線，也反過來造成了險資H股舉牌的更爲密集。

不過，在整個邏輯中，可以看到H股今年對於險資毋庸置疑的吸引力。

事實上，近年來險資對於H股的熱情一直不低，天風證券數據顯示，上市公司持有的港股基本以估值低、股息高、業績確定性強的金融、地產等板塊爲主。

在幾大上市大型險企中，儘管今年中國平安還未出手舉牌，但其過去幾年對H股早有佈局，工商銀行、滙豐控股、中國金茂等均顯示其集中持有優質核心資產的配置思路。中國人壽近年則加速佈局，南下出手舉牌了農業銀行、中廣核電力；一向低調的中國太保今年也較爲罕見地三次在H股市場分別舉牌贛鋒鋰業、錦江資本，其中錦江資本更是被太保人壽兩次舉牌；新華保險儘管這兩年還未出現在舉牌的名單中，但其高管在業績發佈會上對南下“掃貨”也持肯定態度。

在同樣的分紅率下，上市險企選擇舉牌的H股基本均爲A、H兩地上市的內資股，這樣可以更低的價格獲得相同的分紅。第一財經根據Wind資訊統計，以4月9日收盤價來計算，今年險資舉牌的內資股A股溢價率均爲20%及以上，其中中廣核電力和贛鋒鋰業的A股溢價率均高於70%，而中信保誠人壽最新舉牌的中集集團A股溢價率也有24.26%。

天風證券計算認爲，目前整體港股市場處於估值低位，上市保險公司持有的高分紅股票對應2020年的平均股息率高達7.1%。川財證券則稱，預計在一段時間的震盪和波動之後，中長期來看，港股仍然具備較好的配置價值。

險資喜歡什麼股票？

在近兩年新一輪的舉牌潮下，險資喜歡一些什麼股票？

根據第一財經記者的統計，從今年10次舉牌所涉及的標的來看，既有險資長久以來偏好的銀行股、地產股，也有工業機械、電力、金屬等非金融股。

而結合去年情況來看，低估值、高股息率的金融同業公司、能與險資產生協同效應的標的以及具有穩定現金流的上市公司是險資的“心頭好”。

其中，金融股一直是險資的重點持倉領域，從近兩年的舉牌來看，中國人壽舉牌中國太保、農業銀行、申萬宏源；中信保誠人壽今年舉牌的中國光大控股均是此類標的。天風證券認爲，中國人壽舉牌的公司均爲被資本市場低估、高股利支付率的公司，能夠通過較低的價格買入從而在未來獲取較高的分紅收益。

根據Wind資訊數據，中國人壽舉牌的農業銀行、中國太保，申萬宏源A股上市以來分紅率分別爲27.13%、38%、20.24%。

新華保險首席執行官、總裁李全也在3月26日召開的業績發佈會上表示，金融類的銀行、保險股，雖然短期有投資風險，但長期有投資價值。從長期來看，特別是在利率大幅下降的情況下，銀行等大型金融機構比較有抗風險能力：一方面可以作爲債券替代品，另一方面，一些中資銀行股息率不少在6%以上，估值方面，市淨率PB僅在0.4倍、0.5倍，非常有投資價值。

當然，除了金融股之外，險資舉牌標的的行業也各有差異。不過總結來看，大部分標的共同的特點是能和險資產生協同效應或是業績穩定的行業龍頭。

能和險資產生協同效應的標的中，最爲市場津津樂道的自然是保險股對於地產股的偏好。中國平安舉牌的中國金茂、中國太平舉牌的大悅城均爲地產股，兩者協同主要源於地產公司的負債端能夠與保險公司的資產端對接，同時雙方在養老地產能業務領域上的合作也具有一定空間。

而類似中國人壽舉牌的中廣核電力、中信保誠人壽此次舉牌的中集集團均爲所在行業的龍頭公司，業績及現金流較爲穩定。以中廣核電力爲例，天風證券認爲，核電是一個具有資質和技術雙重壁壘的行業，註定了長期都將處於參與者少、集中度高的狀態，短期內新進入的競爭對手難以撼動具有壟斷地位的企業，因此未來的現金流確定性較高，能夠爲公司提供穩定的回報。

如果將範圍擴展到險資進入前十大股東的重倉股，銀行地產股顯然是大幅領先的險資最愛，其中銀行股持倉市值超過險資重倉股市值的一半。

在已發佈2019年年報的上市公司中，保險資金進入前十大股東的有128只，市值共計2718億元，其中對銀行股的持倉市值高達2056億元，佔比高達75.65%，製藥生物科技以及房地產兩個行業的持倉市值則分別爲5.86%及5.75%，分列二、三位。

而在數據較爲完整的2019年三季報中，天風證券數據顯示，保險進入上市公司前十大股東的股票有536只，重倉持股市值共計6349億元；其中，對銀行板塊的持股市值爲3569億，佔比達到56.2%；對地產、公用事業、日常消費的持股市值分別爲990億元、410億元、274億元，佔比分別爲15.6%、6.5%、4.3%，配置行業基本集中在低估值、高股息的銀行、地產。

舉牌潮仍將持續

儘管今年的險資舉牌潮已現洶湧，但業內人士普遍認爲今年險資對優質上市資產的舉牌潮仍將延續。

“權益性資產對於險資來說本來就是很重要的資產，而舉牌是基於中意標的的集中投資，也是比較常態的操作。從今年來看，大型險企的舉牌仍舊不會停。”一名保險資管公司高管對第一財經表示。

背後邏輯則與會計覈算、業務協同、監管等多方面因素有關。

在會計覈算方面，儘管新金融會計準則IFRS9被再度延期執行，但業內人士仍認爲各大型上市險企會預先準備，偏向長期股權投資，以免未來個股價格波動過分影響利潤表現。長期股權投資具有期限長、收益穩定的特點，以權益法覈算的長期股權投資可提升投資穩定性；另外，長期股權投資可發揮業務協同效應，拓寬上下游渠道，完善產業鏈佈局。而將上市公司納入長期股權投資的第一步往往就是舉牌。

天風證券表示，長期股權投資的實際報酬率取決於公司利潤和分紅派息，目前市場約1/4股票的靜態報酬率可達到5%以上，“權益法覈算”有望提升投資收益率水平。

而在會計準則的指揮棒下以及低利率的情況下，天風證券預計，可作爲債券替代品的高分紅率股票2020年增配力度或超預期，未來權益資產的收益將更穩健。

同時，監管的鬆綁也爲險資進一步入市插上了“翅膀”。在對權益性資產的加倉下以及監管口徑將優先股、未上市股權、可行使轉股權的可轉債納入權益性資產的情況下，部分公司的權益性資產已接近30%的上限。例如本次舉牌後，中信保誠人壽權益類資產賬面餘額約爲188.65億元，已佔該公司2019年四季度末總資產的23.7705%。

銀保監會副主席周亮此前表示，將深化保險資金市場化改革，允許償付能力充足率較高的、資產匹配度較好的保險公司適度提高權益類資產投資比重，突破30%上限。

一名大型保險資管公司高管對第一財經表示，投資比例的上抬，無疑可以使得險資投資時有更大的靈活性和更多的戰略選擇，同時也將給險資舉牌優質上市公司提供更多空間。