12月6日，穆迪投資者服務公司向新奧生態控股股份有限公司 (新奧股份) 授予首次Ba2的公司家族評級。

評級展望爲穩定。

評級理據

穆迪副總裁/高級信用評級主任魯振懿表示：“新奧股份Ba2的公司家族評級反映了其甲醇生產及清潔能源相關業務的有利行業趨勢、公司較長的運營歷史以及多元化的業務結構。”

新奧股份專注於擴大甲醇生產及清潔能源相關業務，即能源工程和液化天然氣加工，因此從行業的積極趨勢中獲益。

根據國家統計局數據，2012-2017年國內甲醇和天然氣年均消費量超過實際產量，同期消費量複合年增長率分別爲11%和10%。

新奧股份有着20年左右的長期經營歷史。該公司經營歷史最長的業務板塊是能源工程和生物製藥，自1999年以來這些業務的規模持續擴大，市場地位持續提高。

穆迪預計2018年和2019年公司收入分別增長25%和18%，主要推動因素如下：(1) 天然氣基建需求增長，這將支持其能源工程業務；(2) 甲醇及液化天然氣新產能於2018年第四季度開始投產。

自2013年起，新奧股份的業務多元化程度不斷提高，從而爲其利潤率的穩定性提供了支撐。該公司的業務包括甲醇生產及貿易、能源工程、煤炭開採及貿易、生物製藥及液化天然氣加工。上述業務的業務週期及需求特點各異，因此部分緩解了利潤率的波動性。

穆迪預計未來12-18個月新奧股份的調整後EBITDA利潤率將從截至2018年6月的前12個月的19.3%小幅改善至20%-21%左右，主要原因是毛利率較高的甲醇生產在收入中的佔比上

升、能源工程業務的毛利率持續改善以及持續的成本及費用控制。

新奧股份的公司家族評級還計入了其財務狀況的改善和充足的流動性。

穆迪預計，未來12-18個月新奧股份調整後債務/EBITDA比率將從截至2018年6月的前12個月的4.1倍和2017年的5.3倍改善至2.5-3.0倍，原因是強勁收入增長帶來更高利潤，以及自由現金流生成能力的改善令債務水平下降。這一槓杆率符合其Ba2評級水平，並將爲公司應對市場波動和投資與業務相關的執行風險提供財務緩衝。

“另一方面，新奧股份公司家族評級的制約因素包括其運營規模不大、受大宗商品價格波動影響以及國內政策和監管規定不斷變化。”穆迪負責新奧股份的主分析師魯振懿表示。

該公司各項業務運營規模都不大，這限制了其應對激烈競爭及大宗商品價格波動的能力。2017年，新奧股份最大的業務板塊——化工業務的收入爲人民幣32億元，低於其全球化工同業。

該公司面臨國內政策和監管規定變動造成的結構性需求波動和監管風險。爲了應對環保及安全標準的變化，其運營成本和資本支出可能會提高。

多樣化的業務、長期運營記錄以及良好的財務紀律 (作爲母公司新奧控股投資有限公司的重要組成部分) 在一定程度上緩衝了上述風險。

收購美國32.5億立方米液化天然氣業務的計劃也對新奧股份的公司家族評級造成了制約。該交易加大了執行風險，包括天然氣價格波動以及4份20年期“照付不議”協議 (主要與液化處理和管道輸送有關) 產生的或有負債。這些協議包括20年協議期內在美國德克薩斯液化32.5億立方米/年的天然氣而承諾每年支付3.50-4億美元的費用。

上述交易尚待股東和監管部門批准。若獲得批准，預計該交易將在2020年第四季度完成，從而大幅提高液化天然氣銷售對收入的貢獻。截至2017年底，新奧股份的液化天然氣產能只有1.49億立方米，因此美國業務新增的32.5億立方米產能將提高該公司的銷售收入，同時也加大了液化天然氣價格波動對公司的影響。

業務結構的潛在變化和相關執行風險可在一定程度上得到以下因素的緩衝：(1) 預計將從Toshiba Corporation (B1/穩定) 預先獲得8.06億美元的淨現金對價，以支持其海外液化天然氣業務的運營資金需求；(2) 雄厚的下游液化天然氣客戶基礎，包括關聯方新奧能源控股有限公司 (Baa2/穩定)； (3) 長達20年左右管理業務增長的記錄。

該交易與新奧股份尋求獲得天然氣資源並擴大液化天然氣業務以滿足國內天然氣需求的發展戰略相符。

穆迪將密切關注交易進展以及公司在執行過程中如何應對相關業務風險。

新奧股份的流動性充足。截至2018年9月底，公司持有的現金 (包括受限制用途現金) 爲人民幣18億元。這些現金資源及人民幣27億元左右的預期運營現金流足以覆蓋公司未來12個月人民幣29億元的短期債務、人民幣1.39億元的應付票據以及人民幣11億元的預期資本

支出。

此外，新奧股份在國內銀行及資本市場上順暢的融資渠道可爲其流動性需求提供支撐。2018年2月，該公司完成了人民幣23億元的配股，爲其業務發展籌集資金。

穩定展望反映了穆迪預計新奧股份將實現收入和利潤的平穩增長、在投資及收購方面保持審慎立場、持續降低債務槓桿並維持充裕的流動性以應對潛在業務波動。

若發生以下情況，新奧股份的評級可能有上調空間：(1)運營規模擴大，業務多元化，同時通過內生增長或收購維持利潤率水平；(2) 執行審慎的財務及投資政策，體現爲流動性持續穩健、自由現金流持續爲正值；(3) 債務槓桿改善，調整後債務/EBITDA比率持續低於1.5倍，爲公司應對潛在業務波動提供穩定的財務緩衝空間。

另一方面，若發生下列情況，新奧股份的評級可能被下調：(1) 大宗商品價格大幅波動或政府政策及監管的不利變化導致公司收入增速放緩或利潤率收窄；(2) 激進舉債收購或投資導致信用或業務狀況轉弱，或 (3) 隨着業務逐漸增長，其調整後債務/EBITDA比率未能維持在3.0-3.5倍以下。

上述評級所採用的主要評級方法爲2018年1月發佈的《化工業》(Chemical Industry) 。

新奧生態控股股份有限公司 (新奧股份) 於1992年成立，總部位於中國河北省。公司共有五大業務板塊：(1) 化工，主要包括甲醇生產及貿易；(2) 能源技術工程；(3) 煤炭，主要包括開採及貿易；(4) 生物製藥；(5) 液化天然氣加工。

新奧股份於1994年在上海證交所上市。截至2018年6月底，公司董事長王玉鎖先生及其妻子趙寶菊女士實際共同持有公司40.2%的股份。