摘要：周初，定向降准和超储利率下调“发威”，流动性宽松预期加强，债市大涨，国债期货罕见涨停，利率债活跃券收益率大幅下行。3月中旬，市场恐慌情绪飙升，各类风险资产被抛售，甚至部分避险资产也遭卖出，美元流动性收紧，美元指数大幅上涨，人民币对美元汇率持续贬值。

本周，债市在宽松预期下大涨一波后回调，人民币对美元汇率则显示出升值态势。

疫情是当下主导各类资产走势的重要因素，但疫情的发展及其带来的冲击都具有不确定性。

动荡之下，机会何寻？

分析人士认为，当前避险资产相对具有确定性，权益资产经调整后配置价值上升。但也有观点指出，市场的寻底过程不会一帆风顺，基本面下行如果叠加疫情发展以及流动性问题的反复，都有可能使市场重新面临压力。

债市先涨后跌

本周债市先涨后跌。

周初，定向降准和超储利率下调“发威”，流动性宽松预期加强，债市大涨，国债期货罕见涨停，利率债活跃券收益率大幅下行。但随着资金面收敛，后半周债市明显回调。

短端资金利率后半周有所上行

来源：Wind

具有代表性的10年期国债活跃券190015收益率8日一度到达2.47%，随后回升至2.54%。

10年期国债活跃券190015收益率

来源：Wind

国债期货市场波动也较大。周二（4月7日），受货币政策宽松影响，国债期货大幅收涨，各期限主力合约均创上市以来新高，2年期国债期货全线涨停，5年期主力合约盘中涨停，次日继续上涨。周四，国债期货走势分化，短期品种上涨明显。周五，国债期货全线收跌。

不过，本周债市总体上涨。10年期、5年期、2年期主力合约本周分别涨0.61%、0.97%、0.57%，10年期国债活跃券190015收益率下行约1个基点，10年期国开活跃券190215收益率下行6个基点，仍在3%以下。

值得注意的是，一大波 “空头”正在进入国债期货市场。周五（4月10日），首批商业银行进入国债期货市场。由于商业银行是国债现券最主要持有者，套期保值需求大，是国债期货市场上天然的“大空头”。当日，国债期货盘初走低，盘中经济数据出炉后，10年期主力合约一度回升，但最终还是全线收跌。

10年期国债期货走势

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人民币对美元汇率升值

“横盘”十来天后，本周人民币对美元汇率开启升值趋势。截至周五（4月10日），在岸人民币对美元即期汇率日盘收盘价报7.0359元，本周累计涨544点；离岸人民币兑美元汇率报收7.0445元，本周累计涨657点。

本周，美元指数也露出下行势头。

3月中旬，市场恐慌情绪飙升，各类风险资产被抛售，甚至部分避险资产也遭卖出，美元流动性收紧，美元指数大幅上涨，人民币对美元汇率持续贬值。

3月下旬，美联储推出“无限量QE”，市场流动性压力缓和，美元指数开始回升，央行对汇率逆周期调节也明显加强，但此时人民币汇率仍在低位横盘。

随着疫情引发的恐慌情绪逐渐被消化，美元指数上行势头被遏制，人民币兑美元汇率开始回升。

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大类资产如何配置？

平安证券策略团队认为，在当前的避险模式下，避险资产的配置价值确定性仍高于风险资产。在风险资产当中，大宗商品中的原油价格除了受疫情影响外更应关注原油大国的博弈，农产品价格受疫情及天气影响将有所上行；而权益资产在结束了快速下行阶段后迎来震荡，基本面率先修复的行业将迎来结构性行情。

招商证券宏观谢亚轩团队认为，当前股债收益率比已经接近历史高点，权益资产价格的相对债券资产更有优势。A股市场基本面率先改善有助于吸引全球资金。不利因素在于市场波动性自疫情以来明显上升，且外围市场结束动荡前，波动性难以明显下降。建议二季度标配权益资产。

谢亚轩团队认为，考虑到经济增长、通胀水平、货币政策等因素，债券资产有贯穿全年的趋势性机会。二季度国际商品价格可能将维持弱势，国内商品的机会可能将会推迟到二季度末或下半年。黄金方面，随着美联储无限量QE的效果逐步显现，此前受流动性枯竭冲击的黄金价格将重拾升势，全球货币宽松环境是当前黄金的主要利好因素，当美元流动性枯竭局面结束后，黄金价格上涨空间将打开。

中金证券策略团队指出，美股和海外主要市场因流动性紧张导致的无差别和急速抛售暂时告一段落，但疫情对基本面的冲击逐渐显现，直到疫情能够得到有效控制。因此，市场的寻底过程不会一帆风顺。