摘要：周初，定向降準和超儲利率下調“發威”，流動性寬鬆預期加強，債市大漲，國債期貨罕見漲停，利率債活躍券收益率大幅下行。3月中旬，市場恐慌情緒飆升，各類風險資產被拋售，甚至部分避險資產也遭賣出，美元流動性收緊，美元指數大幅上漲，人民幣對美元匯率持續貶值。

本週，債市在寬鬆預期下大漲一波後回調，人民幣對美元匯率則顯示出升值態勢。

疫情是當下主導各類資產走勢的重要因素，但疫情的發展及其帶來的衝擊都具有不確定性。

動盪之下，機會何尋？

分析人士認爲，當前避險資產相對具有確定性，權益資產經調整後配置價值上升。但也有觀點指出，市場的尋底過程不會一帆風順，基本面下行如果疊加疫情發展以及流動性問題的反覆，都有可能使市場重新面臨壓力。

債市先漲後跌

本週債市先漲後跌。

周初，定向降準和超儲利率下調“發威”，流動性寬鬆預期加強，債市大漲，國債期貨罕見漲停，利率債活躍券收益率大幅下行。但隨着資金面收斂，後半周債市明顯回調。

短端資金利率後半周有所上行

來源：Wind

具有代表性的10年期國債活躍券190015收益率8日一度到達2.47%，隨後回升至2.54%。

10年期國債活躍券190015收益率

來源：Wind

國債期貨市場波動也較大。週二（4月7日），受貨幣政策寬鬆影響，國債期貨大幅收漲，各期限主力合約均創上市以來新高，2年期國債期貨全線漲停，5年期主力合約盤中漲停，次日繼續上漲。週四，國債期貨走勢分化，短期品種上漲明顯。週五，國債期貨全線收跌。

不過，本週債市總體上漲。10年期、5年期、2年期主力合約本週分別漲0.61%、0.97%、0.57%，10年期國債活躍券190015收益率下行約1個基點，10年期國開活躍券190215收益率下行6個基點，仍在3%以下。

值得注意的是，一大波 “空頭”正在進入國債期貨市場。週五（4月10日），首批商業銀行進入國債期貨市場。由於商業銀行是國債現券最主要持有者，套期保值需求大，是國債期貨市場上天然的“大空頭”。當日，國債期貨盤初走低，盤中經濟數據出爐後，10年期主力合約一度回升，但最終還是全線收跌。

10年期國債期貨走勢

來源：Wind

人民幣對美元匯率升值

“橫盤”十來天后，本週人民幣對美元匯率開啓升值趨勢。截至週五（4月10日），在岸人民幣對美元即期匯率日盤收盤價報7.0359元，本週累計漲544點；離岸人民幣兌美元匯率報收7.0445元，本週累計漲657點。

本週，美元指數也露出下行勢頭。

3月中旬，市場恐慌情緒飆升，各類風險資產被拋售，甚至部分避險資產也遭賣出，美元流動性收緊，美元指數大幅上漲，人民幣對美元匯率持續貶值。

3月下旬，美聯儲推出“無限量QE”，市場流動性壓力緩和，美元指數開始回升，央行對匯率逆週期調節也明顯加強，但此時人民幣匯率仍在低位橫盤。

隨着疫情引發的恐慌情緒逐漸被消化，美元指數上行勢頭被遏制，人民幣兌美元匯率開始回升。

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大類資產如何配置？

平安證券策略團隊認爲，在當前的避險模式下，避險資產的配置價值確定性仍高於風險資產。在風險資產當中，大宗商品中的原油價格除了受疫情影響外更應關注原油大國的博弈，農產品價格受疫情及天氣影響將有所上行；而權益資產在結束了快速下行階段後迎來震盪，基本面率先修復的行業將迎來結構性行情。

招商證券宏觀謝亞軒團隊認爲，當前股債收益率比已經接近歷史高點，權益資產價格的相對債券資產更有優勢。A股市場基本面率先改善有助於吸引全球資金。不利因素在於市場波動性自疫情以來明顯上升，且外圍市場結束動盪前，波動性難以明顯下降。建議二季度標配權益資產。

謝亞軒團隊認爲，考慮到經濟增長、通脹水平、貨幣政策等因素，債券資產有貫穿全年的趨勢性機會。二季度國際商品價格可能將維持弱勢，國內商品的機會可能將會推遲到二季度末或下半年。黃金方面，隨着美聯儲無限量QE的效果逐步顯現，此前受流動性枯竭衝擊的黃金價格將重拾升勢，全球貨幣寬鬆環境是當前黃金的主要利好因素，當美元流動性枯竭局面結束後，黃金價格上漲空間將打開。

中金證券策略團隊指出，美股和海外主要市場因流動性緊張導致的無差別和急速拋售暫時告一段落，但疫情對基本面的衝擊逐漸顯現，直到疫情能夠得到有效控制。因此，市場的尋底過程不會一帆風順。