摘要：一個月內兩次否認定向降準，又實施TMLF，這些操作傳遞出了一個信號——央行將更加註重流動性的結構性調整，而非總量加碼。相比之下，定向降準和TMLF有更明顯的調結構功能，能更有針對性地引導銀行支持小微、民營企業等領域，且釋放的寬鬆信號較弱。

⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽

伴隨1600億元7天逆回購到期，央行昨日開展2674億元定向中期借貸便利（TMLF），操作利率爲3.15%，當日實現流動性淨投放1074億元。

繼上週MLF縮量續作之後，市場對貨幣政策收緊的擔憂再起。而24日的TMLF操作，再次向市場傳遞明確信號，貨幣政策不會進一步寬鬆，但也絕非收緊。弱化數量供給，強化結構性調整，精準滴灌薄弱環節、疏通傳導機制，或是今年貨幣政策操作的主線。

“定向降息”支持小微

TMLF，是央行去年創設的一項全新的貨幣政策工具。推出至今，僅行使過兩次，第一次是今年1月23日，規模爲2575億元。第二次就是4月24日。

此次操作對象爲符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。操作金額則是根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定。操作期限雖爲一年，因到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達三年。

此舉一來舒緩了當前資金面趨緊的態勢。受上週央行縮量續作MLF、繳稅抽回流動性、暫停逆回購等一系列因素影響，近期資金面又有所趨緊。市場擔心貨幣政策開始收緊，而TMLF的超額釋放，再次向市場確認了穩健的貨幣政策取向。

二來體現了央行大力支持金融機構增加小微、民營企業貸款、繼續支持實體經濟的態度。市場將其稱之爲“定向降息”，因爲該政策工具針對民營小微企業提供了中長期低成本資金，有助於降低其融資利率。

更注重結構性調整

一個月內兩次否認定向降準，又實施TMLF，這些操作傳遞出了一個信號——央行將更加註重流動性的結構性調整，而非總量加碼。

在市場參與者看來，降準，屬於典型的數量型寬鬆政策，不具備調結構功能，釋放的寬鬆信號更強。相比之下，定向降準和TMLF有更明顯的調結構功能，能更有針對性地引導銀行支持小微、民營企業等領域，且釋放的寬鬆信號較弱。

光大證券固定收益分析師張旭表示，總量工具不容易控制資金流向，因此常常是薄弱環節還沒得到金融支持，大型國企、融資平臺等“優勢”部門就已經出現了過度加槓桿的傾向，甚至影響到“殭屍企業”出清。TMLF這種具有激勵相容機制的結構性工具有效地解決了上述問題，實現了流動性的精準滴灌，將金融資源直接輸送至國民經濟的薄弱環節，如小微企業。

此外，TMLF屬於正向激勵政策。張旭稱，這有利於破解銀行發放小微企業貸款的主要障礙，增強金融機構發放小微企業貸款的積極性。同時，與定向降準相比，TMLF的考覈週期更短，更有利於正向激勵質效的提升。