李晶：PTA現貨矛盾解決後，等待下游成品高庫存如何解決？

編輯/馬里奧

李晶 | 五礦經易期貨化工研究員

中國人民大學碩士，主要致力於PTA、甲醇產業鏈研究。善於應用產業利潤及社會庫存的變化等來判斷基差的合理性，通過實踐調研，發掘單邊、期現及月間套利的交易機會，從而有效服務客戶。曾在《期貨日報》等專業媒體發表多篇報告，並被CCTV證券財經頻道邀請爲特邀嘉賓進行專訪，2017年榮獲鄭商所“PTA高級分析師”榮譽稱號。從業資格號：F0283948。

核心觀點

❒. 社會融資增速是持續回落領先於經濟先下行，四季度宏觀經濟將下行。

❒.當前情況下，不適合操作，建議觀望爲主。等待加工費走高後的單邊賣出操作，或加工費創年內新低後廠家出現檢修後的月間正套行情。

前言：投資機會評估

首先，作爲投資而言，我們應該有個完整的投資框架。

其次，判斷當前宏觀及基本面所處階段

最後，根據以上評估再做操作決策

一：宏觀簡述

結合敦和投資徐曉慶總在鄭州國際期貨大會上的演講，認爲社會融資增速是持續回落領先於經濟先下行，那麼四季度宏觀經濟將下行。

最終結論：不破不立，四季度宏觀經濟將下行。

二、產業鏈分析、行情研判

今年和明年PX產能增速將出現井噴式增長，今年PX新投產產能後置明年，今年四季度預期好轉，但明年PX產能增速將遠遠高於聚酯和PTA產能增速。當前產能增速與2011年驚人相似，均處於近三年內的產能增速高位

當下PTA價格經歷7-9月份的大漲之後高位回落至7000附近，當前被動去庫存，絕對庫存處於相對低位。等待基差走強後迎來的反彈行情

前期基差從高位1000附近回落處於平水附近，原因是：終端需求超預期極差，聚酯低原料庫存高成品庫存下需要終端訂單跟進推進，但今年雙十一及聖誕節前幾乎無訂單跟進。

PTA產業鏈利潤分佈，從前期的聚酯高利潤轉移至成本端，當前PX環節處於高估，PTA利潤壓縮到年內最低，聚酯利潤在成品庫存高企的背景下降價促銷利潤壓縮。

PTA環節，9月小幅累庫，10月去庫存，11月小幅去庫存。整體而言，基本面月度邊際走弱。但當前基差已經處於年內低位；加工費也處於年內低位，接下來可能會以以下兩種方式演繹：1.下游聚酯產銷走好，採購原料PTA的力度增加，提振PTA價格上漲，加工費走高，或者，原料端PX受到原油大幅拖累重心下移，擠壓利潤至PTA端；2.PTA的生產利潤因下游產銷疲軟而價格向下遊傳導遇阻，疊加接下來基本面邊際走弱，則PTA加工費或將繼續被壓縮至虧損直至PTA廠家停車檢修後加工費開始企穩回升。

當前情況下，不適合操作，建議觀望爲主。

等待加工費走高後的單邊賣出操作，或加工費創年內新低後廠家出現檢修後的月間正套行情。

霧靄重重皆是糖

中原期貨投資諮詢部高級分析師

— 王偉 —

11月7日晚 20:00娓娓道來

白糖價差策略分析

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