好孩子國際利潤提升，賬上9億現金，爲何派不了股息？
研究員：剛好
據公司情報專家《財經塗鴉》消息，3月25日，好孩子國際（1086.HK）發佈2019財年年度報告。2019年公司實現收入 87.77億港幣，同比增長1.7%，毛利率43.07%提升0.6百分點，全年實現淨利 2.02億港幣，同比增長 23.5%。
分品類看，兒童推車、汽車座椅及非耐用品錄得正增長，以公司自有品牌及第三方品牌銷售的其他兒童用品業務下滑明顯，全年主要增長源於主營歐洲市場的Cybex品牌帶來貢獻。
好孩子國際宣佈，2019財年，公司不派息分紅。
如果只看利潤數據，好孩子國際這份財報並無不妥之處，利潤增速高於收入增速甚至可以看做是管理運營提升的表現。
至於不分紅，亦可以解釋爲2020年新冠疫情的影響，公司需要更多的運營資金，來抵禦寒冬，畢竟公司近乎過半的收入依賴於海外市場，2019年Cybex24億營收中20億來自歐洲，而Evenflo則主要來自北美。
隨着疫情在全球的爆發，即使在樂觀預期下，疫情在夏天結束，公司上半年的日子恐怕也不會好過。
但事實僅僅是表面的這樣嗎？《財經塗鴉》的觀點並不如此。
鉅額商譽之謎
打開公司的資產負債表，如若只看資產負債率，公司似乎保持着相當穩定的水平，甚至自2015年以來還有下滑改善的趨勢，但是仔細查看可以發現，2017年公司的所有者權益幾乎與商譽及無形資產的總合持平，換個角度說，持有公司的所有人實際上持有的是一個非常大不確定性因素。
熟悉A股的投資人應該再瞭解不過2018年去槓桿過程中商譽暴雷的慘痛經歷了，倘若好孩子這份鉅額的商譽發生減值，情況會如何呢？
翻閱過往財報，可以瞭解到公司的商譽及無形資產的重要構成是公司這些年對外收購所帶來的。
尤其在2017年，將好孩子國內的營銷渠道以28億的對價納入上市公司之後一路走高。當時的交易方案爲9億多港幣現金+股票的形式，在完成收購的當年，公司慷慨的進行了一次2017年年度分紅，之後就再也沒有過了。
放在現在來看是否可以理解成管理層當時已經完成了一次套現離場呢？先不做猜測，回到商譽的視角，當年鉅額收購的好孩子國際國內營銷渠道還是一個好資產嗎？這是投資人需要認真審視的問題，比如說2019年該業務出現的11%的下滑，以及資產負債表中存貨大幅的增加，在財報的解釋中提到，存貨主要是以產成品爲主。
另人擔憂的現金流
回到最初的命題，從公司的資產負債表來看，明明賬上有着9億現金，但是爲何連續兩年沒有分紅呢？
《財經塗鴉》認爲，事實上公司並沒有太多餘錢可分。1.4的速動比率可以算得上不錯的指標，但不要要被看起來不錯的數據所矇蔽。
通過解構流動資產與流動負債，可以發現在未考慮16億長期借款中部分可能轉入短期借款的情況，9億的現金並不足以應付公司2020年可能面臨的風險。
應收與應付款幾乎對應，可以暫不考慮。
但是短期借款與其他流動負債加總便超過了16億，這是9億現金所無法應對的，在新冠疫情的影響下，線下門店的成交能力實屬有限，如果只是國內或許還好，但現如今國外疫情的蔓延，存貨的變現能力在上半年恐怕要大打折扣。
甚至在悲觀預期下，倘若以低價處理庫存，或一些非耐用品打折促銷，不排除存貨還有減值的風險，在這種情況下恐怕地主家也沒餘糧了，自然是拿不出錢來分紅了。
在命途多舛的2020年，在此希望好孩子國際可以安然渡過。
本文由公衆號財經塗鴉（ID：caijingtuya）原創撰寫，如需轉載請聯繫塗鴉君。
