标准普尔道琼斯指数公司：美联储将成为美国信用债市场最后的买家

摘要：虽然上文中提到的举措旨在为美国企业和市政债券市场提供资金支持，但上述货币政策（不管如何极端）可能不足以防止市场对债券报价的水平做进一步的重估。为鼓励资金流向市政机构，联储将高信用评级、免税的市政债券也纳入货币市场共同基金融资便利MMLF和商业票据融资便利CPFF的购债范围。

原标题：标准普尔道琼斯指数有限公司观点：美联储将成为美国信用债市场最后的买家

来源：市川新田三丁目译者王为

在以前的文章中，我们讨论了美联储对当前市场的大幅波动最初所做出的反应以及由此产生的问题。简而言之就是，将政策性利率的水平降至0%以及向同业资金市场提供1万亿美元的头寸并没有缓解局势的紧张。为了防止流动性危机转变成支付能力方面的危机，联邦公开市场委员会同美国财政部一起推出了以下这些举措：

举措1，量化宽松。量化宽松的做法又回来了，规模比以往还大：联邦公开市场委员会将买进不少于5000亿美元的美国国债和至少2000亿美元的按揭质押债券。

无法准确预测这个救助计划的金额会攀升到什么程度，因为救助计划的目的是买入“足以令市场运转正常的资产以确保货币政策能有效地传导至更广泛的融资领域以及整个经济。”下图1显示的是2008年以来联储资产负债表上的证券持仓量在前几次量化宽松操作以及2017年开始持续了17个月的量化紧缩的变化情况。图中红线显示的是截止到3月23日的一周里美联储证券持仓量快速增长的情况。

举措2，推出“固定期限资产质押证券贷款融资便利TALF” ，为此美国财政部将出资100亿美元。

“固定期限资产质押证券贷款融资便利TALF”也在2008年金融危机期间采用过，该项计划将确保“以学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款和美国小企业管理局发放的贷款及其他类资产为基础资产的资产质押债券”能够顺利发行出去。下图2显示的是美国资产质押债券市场当前的构成情况以及2008年金融危机后的发展情况，图中不同颜色的面积代表的是各类基础资产的资产质押债券。

举措3，扩大购债范围，推出货币市场共同基金融资便利MMLF和商业票据融资便利CPFF。为鼓励资金流向市政机构，联储将高信用评级、免税的市政债券也纳入货币市场共同基金融资便利MMLF和商业票据融资便利CPFF的购债范围。

举措3给美国货币市场带来的影响将大于对市政债券市场的影响，因美国各州和地方政府很可能需要一些力度更加直接的干预。但不管怎样，联储宣布的措施会对整个美国市政债券市场的行情起到一些支撑作用，下图3中显示的是标准普尔全美免税型市政债券回报指数的走势。

举措4，新推出两项融资便利方案。为保障就业人数众多的大企业的资金需求，联储公开市场委员会推出了面向新公司债发行的一级公司债市场信贷融资便利PMCCF以及面向已发行未到期的公司债的二级公司债市场信贷融资便利SMCCF。这两项融资计划将首先获得由美国财政部提供的100亿美元出资。

这也许是联储公开市场委员会为支持资金流向美国大企业而采取的最具力度的举措。一级公司债市场信贷融资便利PMCCF将在未来四年里帮助具有投资级资质的美国公司继续发行新的公司债并提供过桥融资支持。而二级公司债市场信贷融资便利SMCCF将在二级市场上买入未到期的投资级美国公司债以及投资范围为美国投资级公司债市场的在美国挂牌的交易所交易基金。

根据规定，联储公开市场委员会不能对特定的公司债发行人进行挑挑拣拣，符合购债范围的公司债的信用评级限不能低于BBB- 。下图4显示的是美国投资级公司债市场中存量债券的信用评级分布情况。在全部6.3万亿美元的美国投资级公司债市场中有55%以上的公司债评级为BBB级（BBB级可细分为三个档：BBB+，BBB和BBB-）。虽然这两个针对公司债的融资便利方案后续肯定会扩大规模以满足市场需求，但有3.4万亿美元的投资级公司债面临着越来越高的降级风险。

在美国投资级公司债市场中，AAA评级公司债的存量为500亿美元，AA级为5，300亿美元，A级为2.3万亿美元，BBB级为3.4万亿美元。