標準普爾道瓊斯指數公司：美聯儲將成爲美國信用債市場最後的買家

摘要：雖然上文中提到的舉措旨在爲美國企業和市政債券市場提供資金支持，但上述貨幣政策（不管如何極端）可能不足以防止市場對債券報價的水平做進一步的重估。爲鼓勵資金流向市政機構，聯儲將高信用評級、免稅的市政債券也納入貨幣市場共同基金融資便利MMLF和商業票據融資便利CPFF的購債範圍。

原標題：標準普爾道瓊斯指數有限公司觀點：美聯儲將成爲美國信用債市場最後的買家

來源：市川新田三丁目譯者王爲

在以前的文章中，我們討論了美聯儲對當前市場的大幅波動最初所做出的反應以及由此產生的問題。簡而言之就是，將政策性利率的水平降至0%以及向同業資金市場提供1萬億美元的頭寸並沒有緩解局勢的緊張。爲了防止流動性危機轉變成支付能力方面的危機，聯邦公開市場委員會同美國財政部一起推出了以下這些舉措：

舉措1，量化寬鬆。量化寬鬆的做法又回來了，規模比以往還大：聯邦公開市場委員會將買進不少於5000億美元的美國國債和至少2000億美元的按揭質押債券。

無法準確預測這個救助計劃的金額會攀升到什麼程度，因爲救助計劃的目的是買入“足以令市場運轉正常的資產以確保貨幣政策能有效地傳導至更廣泛的融資領域以及整個經濟。”下圖1顯示的是2008年以來聯儲資產負債表上的證券持倉量在前幾次量化寬鬆操作以及2017年開始持續了17個月的量化緊縮的變化情況。圖中紅線顯示的是截止到3月23日的一週里美聯儲證券持倉量快速增長的情況。

舉措2，推出“固定期限資產質押證券貸款融資便利TALF” ，爲此美國財政部將出資100億美元。

“固定期限資產質押證券貸款融資便利TALF”也在2008年金融危機期間採用過，該項計劃將確保“以學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款和美國小企業管理局發放的貸款及其他類資產爲基礎資產的資產質押債券”能夠順利發行出去。下圖2顯示的是美國資產質押債券市場當前的構成情況以及2008年金融危機後的發展情況，圖中不同顏色的面積代表的是各類基礎資產的資產質押債券。

舉措3，擴大購債範圍，推出貨幣市場共同基金融資便利MMLF和商業票據融資便利CPFF。爲鼓勵資金流向市政機構，聯儲將高信用評級、免稅的市政債券也納入貨幣市場共同基金融資便利MMLF和商業票據融資便利CPFF的購債範圍。

舉措3給美國貨幣市場帶來的影響將大於對市政債券市場的影響，因美國各州和地方政府很可能需要一些力度更加直接的干預。但不管怎樣，聯儲宣佈的措施會對整個美國市政債券市場的行情起到一些支撐作用，下圖3中顯示的是標準普爾全美免稅型市政債券回報指數的走勢。

舉措4，新推出兩項融資便利方案。爲保障就業人數衆多的大企業的資金需求，聯儲公開市場委員會推出了面向新公司債發行的一級公司債市場信貸融資便利PMCCF以及面向已發行未到期的公司債的二級公司債市場信貸融資便利SMCCF。這兩項融資計劃將首先獲得由美國財政部提供的100億美元出資。

這也許是聯儲公開市場委員會爲支持資金流向美國大企業而採取的最具力度的舉措。一級公司債市場信貸融資便利PMCCF將在未來四年裏幫助具有投資級資質的美國公司繼續發行新的公司債並提供過橋融資支持。而二級公司債市場信貸融資便利SMCCF將在二級市場上買入未到期的投資級美國公司債以及投資範圍爲美國投資級公司債市場的在美國掛牌的交易所交易基金。

根據規定，聯儲公開市場委員會不能對特定的公司債發行人進行挑挑揀揀，符合購債範圍的公司債的信用評級限不能低於BBB- 。下圖4顯示的是美國投資級公司債市場中存量債券的信用評級分佈情況。在全部6.3萬億美元的美國投資級公司債市場中有55%以上的公司債評級爲BBB級（BBB級可細分爲三個檔：BBB+，BBB和BBB-）。雖然這兩個針對公司債的融資便利方案後續肯定會擴大規模以滿足市場需求，但有3.4萬億美元的投資級公司債面臨着越來越高的降級風險。

在美國投資級公司債市場中，AAA評級公司債的存量爲500億美元，AA級爲5，300億美元，A級爲2.3萬億美元，BBB級爲3.4萬億美元。