五粮液领衔白酒股逆市吸金 券商预计5只个股涨幅超八成

周五，A股市场呈现探底回升态势，午后做多氛围有所回暖，虽然股指仍处于箱体震荡趋势中，但是资金避险情绪开始凸显，从盘面来看，防御性板块均出现不同程度的走强，其中，沉寂多时的白酒板块再次跃升板块涨幅榜首位，整体涨幅接近3%。

具体来看，周五，白酒板块大面积飘红，舍得酒业大涨8.96%，山西汾酒、酒鬼酒等两只个股涨幅也均在5%以上，分别为：6.38%、5.14%，此外，青海春天(4.27%)、老白干酒(3.94%)、五粮液(3.89%)、古井贡酒(3.81%)、伊力特(3.43%)、水井坊(3.23%)、顺鑫农业(2.84%)、今世缘(2.79%)、洋河股份(2.70%)、泸州老窖(2.63%)、贵州茅台(2.43%)、迎驾贡酒(2.03%)等个股涨幅也均超2%。

资金流向方面，《证券日报》市场研究中心根据统计发现，周五，17只白酒股呈现大单资金净流入态势，合计大单资金净流入11.44亿元。五粮液、贵州茅台、洋河股份等3只个股大单资金净流入均超亿元，分别为：38714.33万元、37458.40万元、16947.46万元，舍得酒业(6267.82万元)、山西汾酒(3170.80万元)、泸州老窖(2333.24万元)、顺鑫农业(1770.36万元)、酒鬼酒(1723.54万元)、水井坊(1656.38万元)、老白干酒(1050.87万元)等7只个股大单资金净流入也均达到1000万元以上，上述10只个股合计大单资金净流入达11.11亿元。

对于白酒股的崛起，分析人士指出，每逢年底，按惯例白酒业都会进入“涨价通道”，虽然目前距离白酒消费旺季还有一段时间，但市场预期较为强烈，主要是因为白酒消费季节性较强，由于部分高端白酒每年的产量是固定的，所以可能造成一段时间内的供需不平衡，旺季出现涨价现象。

而白酒板块估值已调整到位，则是白酒股备受关注的又一重要因素。国盛证券表示，三季报白酒板块增速换挡，板块估值整体回调，目前估值已经调整到历史中枢以下位置，动态市盈率低于20倍。目前行业渠道库存处于合理健康水平，价格也保持稳定，春节备货行情临近，近期茅台一批价略有回升。预计本轮估值下修幅度小于2008年至2009年，当前估值水平已经调整到位。建议合理配置。看好增长稳健、估值低位的超高端白酒龙头股和渠道力强健的大众白酒龙头股，其次若板块因市场波动出现超跌，可精选管理团队优秀、业绩相对稳定的高端、次高端个股的反弹机会。

此外，机构的高关注度也是助力白酒板块重返榜首的关键。近30日内，看好白酒板块后市表现的机构明显增多，13只个股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级，贵州茅台、今世缘机构看好评级家数均达到8家，五粮液、古井贡酒、口子窖等3只个股机构看好评级家数也均达到5家。

值得一提的是，部分个股也被机构给出预测目标价，从目标价来看，贵州茅台机构预测目标价仍维持高位，达到900元，而从当前股价较机构预测目标价上涨空间来看，今世缘、五粮液、古井贡酒、口子窖、山西汾酒等5只个股股价上涨空间则均有望超过八成。

今世缘:拟收购景芝酒业股份,打开区域市场发展空间

今世缘 603369

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-10-18

事件:公司董事会通过《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》,

同意收购山东景芝酒业股份有限公司34% _4g%股份。并与景芝酒业大股东众人兴酒就收购事项签订《战略合作协议》。

收购采用现金支付,交易模式有助双方实现共赢。本次收购采用现金支付,具体分为两种方式:1)当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;2)当期收购、三年后付款,参考3年期业绩目标,在3年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。如涉及收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。

我们认为该交易模式将绑定今世缘和景芝大股东之间的利益,促使双方输出各自的管理运营经验,合力在收购完成后对企业做有效整合,推动企业从更大走向更强。

区域龙头强强联手,突破省内天花板,成就泛区域知名品牌。今世缘在苏酒中的综合竞争力仅次于洋河排名第二,深耕省内市场多年,搭建起了扎实的销售渠道网络;景芝则是鲁酒龙头,年收入约30亿元,在相对分散的鲁酒市场中,景芝不论是销售规模还是品牌影响力均有较为明显的优势。今世缘和景芝的联手,将有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场,实现双方香型和产品的互补、销售渠道的互通,以及规模的叠加.彼此协助拓展省外市场,突破省内市场天花板,共同造就一个泛区域化的知名品牌。

市场投入加大,中秋国庆销售情况良好。近期我们也对公司进行了渠道调研,了解到公司今年加大了费用投入的力度,中秋促销活动相比竞品早开始约2周,在中秋国庆旺季的销售上抢占到了先机。目前公司整体销售情况良好,全年任务完成度较高。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为0.96元/1.22元/1.49元,对应PE为19X/15X/13X。公司在省内市场渠道基础扎实,品牌力强,收购事项若顺利实施则有望实现和景芝的强强联手,打开区域化发展的市场空间,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:省外市场增长低于预期,宏观经济增速放缓

五粮液18Q3点评:控货挺价有效果,税率提升拖累业绩增速

五粮液 000858

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2018-11-02

事件:公司发布18年三季报,18年前三季度实现营收292.5亿,同比增长33.09%,归母净利润94.94亿,同比增长36.32%。其中,单三季度实现营收78.29亿,同比增长23.17%,归母净利润23.84亿,同比增长19.61%。

投资评级与估值:下调盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元(前次为3.35元、4.4元、5.49元),分别同比增长31%、15%、17%,当前股价对应2018-2020年PE分别为15x、13x、11x,维持买入评级。公司的核心看点在于:1、管理改善,李董事长自17年上任以来,公司在采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都有所改善,开启了二次创业的新征程,;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,五粮液强大的品牌力支撑其稳定增长;3、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商,为长远发展提供内生动力。

18Q3普五控货挺价,三季度末完成全年任务90%左右。18Q3实现营收78.29亿,同比增长23.17%,结合渠道反馈,由于三季度普五控货挺价,预计单三季度五浪液系列销量同比基本持平,考虑提价贡献,收入增长10%以上,五粮液系列到三季度末完成全年任务的90%左右。三季度五粮液进行控货挺价,消化渠道库存,节后恢复发货,计入2019年配额,当前渠道库存维持较为良性的状态。

计税价格调整导致税率提升,税率与销售费用率提升使得净利率略降。18Q3净利率30.45%,同比下降0.91个百分点,净利率下降主因税率和销售费用率提升。18Q3毛利率75.21%,同比提升5.45个百分点,毛利率大幅提升主因提价贡献。税金率17.53%,同比提升3.34个百分点,税率提升主因计税价格调整。销售费用率11.77%,同比提升3.55个百分点,管理费用率(加回研发费用)7.1%,同比下降1.35个百分点。

预收款环比下降,现金流增速基本与收入增速一致。18年三季度末预收款24.4亿,环比下降19.79亿,去年同期预收款环比下降5.58亿,剔除预收款变动18Q3收入增长5%,主因三季度控货挺价。18Q3经营活动现金流净额32.8亿,同比增长12.01%,现金流净额增速慢于收入增速主因支付的各项税费大幅增加。销售商品提供劳务收到的现金92.28亿,同比增长23.12%,现金流增速基本与收入增速一致。

股价表现的催化剂:管理改善加速业绩超预期

核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求

古井贡酒调研简报:省内结构升级+省外市场拓展,公司业绩有望维持较好增长

古井贡酒 000596

研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2018-11-13

省内受益消费升级,推动产品结构上行。安徽省近几年经济增长良好,2017年GDP增速8.46%,高于全国6.90%的水平。此外,安徽省人口数量增长也较快,其中2017年安徽人口自然增长率达8.17%,远高于全国人口自然增长率5.32%的水平。经济增长和人口数量增加,推动安徽本省白酒消费量价齐升。安徽省白酒行业静态市场容量预计约250亿元左右,白酒主流消费价格带由前几年百元以下向100-200元及以上突破,以合肥为代表的部分城市逐渐向300元以上次高端价格带延伸。为把握消费升级的机遇,公司在产品结构上聚焦年份原浆大品牌,同时通过5年、8年、16年、20年来实现产品结构的升级。

省外积极扩张,市场培育渐有成效。古井在做好安徽本省市场,确立安徽省内龙头外,公司积极布局和拓展省外市场,进军河南、河北、山东、江浙沪等地区,其中河南目前销售额约10个多亿,是省外做的最好的市场,苏南、浙沪市场增长很快、潜力很大。此外,古井还通过收购黄鹤楼切入湖北市场,随着古井贡酒和黄鹤楼在管理、渠道、品牌等方面的协同效应逐渐释放,未来有望为公司收入和利润贡献增量。

销量增加和结构升级,推动公司毛利率提升和费用率下降。随着公司省内省外市场的拓展,公司销售规模在持续扩大,同时伴随消费升级,公司产品结构也在持续升级。由此,推动公司的产品毛利率在提升,2018年前三季度77.93%,高于2017年前三季度75.37%。公司的期间费用率在下降,2018年前三季度期间费用率39.45%,低于2017年前三季度40.80%。

盈利预测和投资评级:下调“增持”评级基于宏观经济下行对白酒消费有较大的负面影响,我们降低公司投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为3.26/3.72/4.36元,对应2018-2020年PE分别为17.53/15.35/13.08倍,下调公司为“增持”评级。

风险提示:省内结构升级不达预期,省外市场拓展不达预期,宏观经济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。

口子窖:Q3增速放缓,省外扩张稳步推进

口子窖 603589

研究机构：西南证券 分析师：朱会振,李光歌 撰写日期：2018-11-02

业绩总结:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现收入32.1亿元(同比+18%),归母净利润11.4亿元(同比+27%);其中18Q3实现收入10.5亿元(同比+8%),归母净利润4.1亿元(同比+9%)。18Q3业绩低于预期。

收入:Q3收入增速放缓,高端白酒及省外市场维持双位数增长。公司18Q3实现收入10.5亿元(同比+8%)、现金回款11.1亿元(同比+11%),截至三季度预收账款5.7亿元(同比+4.6%),增速逐季放缓。分产品来看,前三季度高档、中档、低档白酒收入增速为21%、-15%、-22%,其中18Q3增速分别为10%、-21%、-22%。受益于消费升级,口子5年、6年、小窖池、10年等高档白酒维持双位数增长,中低端产品收入规模持续萎缩,产品结构持续改善。分区域来看,前三季度安徽省内、省外增速分别为17%和26%,其中18Q3增速分别为7%和13%,省外扩张稳步推进。未来在省内消费升级及省外市场稳步扩张的带动下,公司收入规模有望保持稳定增长。

盈利:产品结构提升促进盈利能力持续改善。1、毛利率:18Q3公司毛利率为74%,同比提升2个百分点,主要得益于高端产品持续增长带来盈利能力提升。2、销售费用率:18Q3公司销售费用率为5.4%,同比提升3.2个百分点,前三季度销售费用率为8.0%,同比提升0.4个百分点,主要原因在于17Q3促销力度减弱导致销售费用基数较低,而18Q3公司针对省外市场加大市场投入力度。未来公司还将持续布局省外市场,随着收入规模的扩大,预计公司销售费用率稳中有降。3、管理费用率:18Q3公司管理费用率为4.1%,同比基本持平,前三季度管理费用率为4.1%,同比下降0.6个百分点,管理效率持续提升。18Q3公司实现净利率38.9%,同比提升约0.2个百分点左右,未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善,其盈利能力有望进一步提高。

省内消费升级+省外布局,成长空间持续扩大。安徽省白酒行业静态市场容量约250亿元,主流消费价格带由前几年百元以下向100-200元及以上突破,以合肥为代表的部分城市逐渐向300元以上次高端价格带延伸。公司产品结构优势明显,100-150元价格带产品口子5年、6年合计占比约为60%,200元以上产品小窖池、口子10年及以上收入占比约为30%左右,产品布局显著受益于省内消费升级,未来随着消费者品牌意识提升,公司市占率有望持续提升。此外口子窖省外市场增长重启,公司积极拓展山东、河南、江苏、上海、浙江等地区,分享省外消费升级红利,打开成长空间。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速为15%和21%,EPS分别为2.38元、2.83元、3.29元,对应PE分别为14X、12X、10X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。

山西汾酒:收入增速放缓,期待公司全国化布局加速

山西汾酒 600809

研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2018-10-29

收入增速放缓,净利润延续高增长

18年前三季度收入69.15亿元,同增42.41%;Q3收入18.74亿元,同增30.58%。前三季度以青花汾酒、老白汾为主的中高价白酒收入41.9亿元,同比增长27%,主要由于公司费用投放倾向于青花系列,对老白汾费用支持较少,Q3老白汾收入增速放缓,青花系列延续高增长。前三季度净利润9.37亿元,同增56.89%;Q3净利润3.27亿元,同长60.24%。前三季度净利率同增1.83个PCT,主要由于费用率下降:(1)前三季度毛利率同增0.04个PCT,主要由于公司提价、产品结构升级对毛利率提升作用抵消了汾牌产品并表对毛利率的拖累;(2)受益良好费用管控和规模效应,前三季度销售费用率下降0.62个PCT,管理费用率下降1.35个PCT。公司前三季度销售收现同增31.45%。经营活动产生的现金流净额同降58.4%。

加速全国化布局,全年业绩有望维持较快增长

公司积极推进全国化布局,三季度公司经销商数量较上半年增加196家至1874家,根据人民网报导,公司8月份发布华东市场战略规划,四季度有望加大华东空白市场扩张。公司去年四季度主动控货收入基数较低,预计公司四季度收入增速高于前三季度。预计四季度汾牌产品并表对毛利率的影响仍将存在,但随着公司提升和产品结构升级,全年毛利率有望稳中有升,预计公司未来费用率将呈下降趋势,全年盈利能力有望提升。

盈利预测

青花系列高增长推动产品结构升级,省外加速扩张,全年业绩有望较快增长。预计18-20年公司收入分别为86.90/104.52/120.61亿元,同增43.93%/20.28%/15.40%,归母净利润分别为14.63/18.71/22.51亿元,同增55.00%/27.88%/20.26%,EPS为1.69/2.16/2.60元/股,按最新收盘价计算对应PE为22/17/14倍。维持买入评级。

风险提示

省内消费升级低于预期,公司产品结构升级低于预期;省外市场开拓低于预期;公司市场推广费或广告费超预期;食品安全问题。