五糧液領銜白酒股逆市吸金 券商預計5只個股漲幅超八成

週五，A股市場呈現探底回升態勢，午後做多氛圍有所回暖，雖然股指仍處於箱體震盪趨勢中，但是資金避險情緒開始凸顯，從盤面來看，防禦性板塊均出現不同程度的走強，其中，沉寂多時的白酒板塊再次躍升板塊漲幅榜首位，整體漲幅接近3%。

具體來看，週五，白酒板塊大面積飄紅，捨得酒業大漲8.96%，山西汾酒、酒鬼酒等兩隻個股漲幅也均在5%以上，分別爲：6.38%、5.14%，此外，青海春天(4.27%)、老白乾酒(3.94%)、五糧液(3.89%)、古井貢酒(3.81%)、伊力特(3.43%)、水井坊(3.23%)、順鑫農業(2.84%)、今世緣(2.79%)、洋河股份(2.70%)、瀘州老窖(2.63%)、貴州茅臺(2.43%)、迎駕貢酒(2.03%)等個股漲幅也均超2%。

資金流向方面，《證券日報》市場研究中心根據統計發現，週五，17只白酒股呈現大單資金淨流入態勢，合計大單資金淨流入11.44億元。五糧液、貴州茅臺、洋河股份等3只個股大單資金淨流入均超億元，分別爲：38714.33萬元、37458.40萬元、16947.46萬元，捨得酒業(6267.82萬元)、山西汾酒(3170.80萬元)、瀘州老窖(2333.24萬元)、順鑫農業(1770.36萬元)、酒鬼酒(1723.54萬元)、水井坊(1656.38萬元)、老白乾酒(1050.87萬元)等7只個股大單資金淨流入也均達到1000萬元以上，上述10只個股合計大單資金淨流入達11.11億元。

對於白酒股的崛起，分析人士指出，每逢年底，按慣例白酒業都會進入“漲價通道”，雖然目前距離白酒消費旺季還有一段時間，但市場預期較爲強烈，主要是因爲白酒消費季節性較強，由於部分高端白酒每年的產量是固定的，所以可能造成一段時間內的供需不平衡，旺季出現漲價現象。

而白酒板塊估值已調整到位，則是白酒股備受關注的又一重要因素。國盛證券表示，三季報白酒板塊增速換擋，板塊估值整體回調，目前估值已經調整到歷史中樞以下位置，動態市盈率低於20倍。目前行業渠道庫存處於合理健康水平，價格也保持穩定，春節備貨行情臨近，近期茅臺一批價略有回升。預計本輪估值下修幅度小於2008年至2009年，當前估值水平已經調整到位。建議合理配置。看好增長穩健、估值低位的超高端白酒龍頭股和渠道力強健的大衆白酒龍頭股，其次若板塊因市場波動出現超跌，可精選管理團隊優秀、業績相對穩定的高端、次高端個股的反彈機會。

此外，機構的高關注度也是助力白酒板塊重返榜首的關鍵。近30日內，看好白酒板塊後市表現的機構明顯增多，13只個股獲機構給予“買入”或“增持”等看好評級，貴州茅臺、今世緣機構看好評級家數均達到8家，五糧液、古井貢酒、口子窖等3只個股機構看好評級家數也均達到5家。

值得一提的是，部分個股也被機構給出預測目標價，從目標價來看，貴州茅臺機構預測目標價仍維持高位，達到900元，而從當前股價較機構預測目標價上漲空間來看，今世緣、五糧液、古井貢酒、口子窖、山西汾酒等5只個股股價上漲空間則均有望超過八成。

今世緣:擬收購景芝酒業股份,打開區域市場發展空間

今世緣 603369

研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2018-10-18

事件:公司董事會通過《關於收購山東景芝酒業部分股份的議案》,

同意收購山東景芝酒業股份有限公司34% _4g%股份。並與景芝酒業大股東衆人興酒就收購事項簽訂《戰略合作協議》。

收購採用現金支付,交易模式有助雙方實現共贏。本次收購採用現金支付,具體分爲兩種方式:1)當期收購、當期付款,按照每股6.9元支付;2)當期收購、三年後付款,參考3年期業績目標,在3年後根據第三年業績實現情況按15倍PE計算股份轉讓價格。如涉及收購衆人興酒持有的景芝酒業股份,只允許衆人興酒採用第二種支付方式。

我們認爲該交易模式將綁定今世緣和景芝大股東之間的利益,促使雙方輸出各自的管理運營經驗,合力在收購完成後對企業做有效整合,推動企業從更大走向更強。

區域龍頭強強聯手,突破省內天花板,成就泛區域知名品牌。今世緣在蘇酒中的綜合競爭力僅次於洋河排名第二,深耕省內市場多年,搭建起了紮實的銷售渠道網絡;景芝則是魯酒龍頭,年收入約30億元,在相對分散的魯酒市場中,景芝不論是銷售規模還是品牌影響力均有較爲明顯的優勢。今世緣和景芝的聯手,將有望打通江蘇和山東兩塊主要白酒消費市場,實現雙方香型和產品的互補、銷售渠道的互通,以及規模的疊加.彼此協助拓展省外市場,突破省內市場天花板,共同造就一個泛區域化的知名品牌。

市場投入加大,中秋國慶銷售情況良好。近期我們也對公司進行了渠道調研,瞭解到公司今年加大了費用投入的力度,中秋促銷活動相比競品早開始約2周,在中秋國慶旺季的銷售上搶佔到了先機。目前公司整體銷售情況良好,全年任務完成度較高。

盈利預測與投資評級:預計18-20年公司EPS爲0.96元/1.22元/1.49元,對應PE爲19X/15X/13X。公司在省內市場渠道基礎紮實,品牌力強,收購事項若順利實施則有望實現和景芝的強強聯手,打開區域化發展的市場空間,維持對公司的“買入”評級。

風險提示:省外市場增長低於預期,宏觀經濟增速放緩

五糧液18Q3點評:控貨挺價有效果,稅率提升拖累業績增速

五糧液 000858

研究機構：申萬宏源 分析師：呂昌 撰寫日期：2018-11-02

事件:公司發佈18年三季報,18年前三季度實現營收292.5億,同比增長33.09%,歸母淨利潤94.94億,同比增長36.32%。其中,單三季度實現營收78.29億,同比增長23.17%,歸母淨利潤23.84億,同比增長19.61%。

投資評級與估值:下調盈利預測,預測2018-2020年EPS爲3.24元、3.73元、4.38元(前次爲3.35元、4.4元、5.49元),分別同比增長31%、15%、17%,當前股價對應2018-2020年PE分別爲15x、13x、11x,維持買入評級。公司的核心看點在於:1、管理改善,李董事長自17年上任以來,公司在採購、生產、銷售、品牌塑造等各個環節都有所改善,開啓了二次創業的新徵程,;2、在消費升級和品牌集中的驅動下,五糧液強大的品牌力支撐其穩定增長;3、國企改革順利落地,通過非公開發行股份綁定管理層和優秀經銷商,爲長遠發展提供內生動力。

18Q3普五控貨挺價,三季度末完成全年任務90%左右。18Q3實現營收78.29億,同比增長23.17%,結合渠道反饋,由於三季度普五控貨挺價,預計單三季度五浪液系列銷量同比基本持平,考慮提價貢獻,收入增長10%以上,五糧液系列到三季度末完成全年任務的90%左右。三季度五糧液進行控貨挺價,消化渠道庫存,節後恢復發貨,計入2019年配額,當前渠道庫存維持較爲良性的狀態。

計稅價格調整導致稅率提升,稅率與銷售費用率提升使得淨利率略降。18Q3淨利率30.45%,同比下降0.91個百分點,淨利率下降主因稅率和銷售費用率提升。18Q3毛利率75.21%,同比提升5.45個百分點,毛利率大幅提升主因提價貢獻。稅金率17.53%,同比提升3.34個百分點,稅率提升主因計稅價格調整。銷售費用率11.77%,同比提升3.55個百分點,管理費用率(加回研發費用)7.1%,同比下降1.35個百分點。

預收款環比下降,現金流增速基本與收入增速一致。18年三季度末預收款24.4億,環比下降19.79億,去年同期預收款環比下降5.58億,剔除預收款變動18Q3收入增長5%,主因三季度控貨挺價。18Q3經營活動現金流淨額32.8億,同比增長12.01%,現金流淨額增速慢於收入增速主因支付的各項稅費大幅增加。銷售商品提供勞務收到的現金92.28億,同比增長23.12%,現金流增速基本與收入增速一致。

股價表現的催化劑:管理改善加速業績超預期

核心風險假設:經濟下行影響高端白酒整體需求

古井貢酒調研簡報:省內結構升級+省外市場拓展,公司業績有望維持較好增長

古井貢酒 000596

研究機構：國海證券 分析師：餘春生 撰寫日期：2018-11-13

省內受益消費升級,推動產品結構上行。安徽省近幾年經濟增長良好,2017年GDP增速8.46%,高於全國6.90%的水平。此外,安徽省人口數量增長也較快,其中2017年安徽人口自然增長率達8.17%,遠高於全國人口自然增長率5.32%的水平。經濟增長和人口數量增加,推動安徽本省白酒消費量價齊升。安徽省白酒行業靜態市場容量預計約250億元左右,白酒主流消費價格帶由前幾年百元以下向100-200元及以上突破,以合肥爲代表的部分城市逐漸向300元以上次高端價格帶延伸。爲把握消費升級的機遇,公司在產品結構上聚焦年份原漿大品牌,同時通過5年、8年、16年、20年來實現產品結構的升級。

省外積極擴張,市場培育漸有成效。古井在做好安徽本省市場,確立安徽省內龍頭外,公司積極佈局和拓展省外市場,進軍河南、河北、山東、江浙滬等地區,其中河南目前銷售額約10個多億,是省外做的最好的市場,蘇南、浙滬市場增長很快、潛力很大。此外,古井還通過收購黃鶴樓切入湖北市場,隨着古井貢酒和黃鶴樓在管理、渠道、品牌等方面的協同效應逐漸釋放,未來有望爲公司收入和利潤貢獻增量。

銷量增加和結構升級,推動公司毛利率提升和費用率下降。隨着公司省內省外市場的拓展,公司銷售規模在持續擴大,同時伴隨消費升級,公司產品結構也在持續升級。由此,推動公司的產品毛利率在提升,2018年前三季度77.93%,高於2017年前三季度75.37%。公司的期間費用率在下降,2018年前三季度期間費用率39.45%,低於2017年前三季度40.80%。

盈利預測和投資評級:下調“增持”評級基於宏觀經濟下行對白酒消費有較大的負面影響,我們降低公司投資評級。預測公司2018-2020年EPS分別爲3.26/3.72/4.36元,對應2018-2020年PE分別爲17.53/15.35/13.08倍,下調公司爲“增持”評級。

風險提示:省內結構升級不達預期,省外市場拓展不達預期,宏觀經濟下行影響,行業競爭加劇影響,食品安全。

口子窖:Q3增速放緩,省外擴張穩步推進

口子窖 603589

研究機構：西南證券 分析師：朱會振,李光歌 撰寫日期：2018-11-02

業績總結:公司發佈2018年三季度報告,前三季度實現收入32.1億元(同比+18%),歸母淨利潤11.4億元(同比+27%);其中18Q3實現收入10.5億元(同比+8%),歸母淨利潤4.1億元(同比+9%)。18Q3業績低於預期。

收入:Q3收入增速放緩,高端白酒及省外市場維持雙位數增長。公司18Q3實現收入10.5億元(同比+8%)、現金回款11.1億元(同比+11%),截至三季度預收賬款5.7億元(同比+4.6%),增速逐季放緩。分產品來看,前三季度高檔、中檔、低檔白酒收入增速爲21%、-15%、-22%,其中18Q3增速分別爲10%、-21%、-22%。受益於消費升級,口子5年、6年、小窖池、10年等高檔白酒維持雙位數增長,中低端產品收入規模持續萎縮,產品結構持續改善。分區域來看,前三季度安徽省內、省外增速分別爲17%和26%,其中18Q3增速分別爲7%和13%,省外擴張穩步推進。未來在省內消費升級及省外市場穩步擴張的帶動下,公司收入規模有望保持穩定增長。

盈利:產品結構提升促進盈利能力持續改善。1、毛利率:18Q3公司毛利率爲74%,同比提升2個百分點,主要得益於高端產品持續增長帶來盈利能力提升。2、銷售費用率:18Q3公司銷售費用率爲5.4%,同比提升3.2個百分點,前三季度銷售費用率爲8.0%,同比提升0.4個百分點,主要原因在於17Q3促銷力度減弱導致銷售費用基數較低,而18Q3公司針對省外市場加大市場投入力度。未來公司還將持續佈局省外市場,隨着收入規模的擴大,預計公司銷售費用率穩中有降。3、管理費用率:18Q3公司管理費用率爲4.1%,同比基本持平,前三季度管理費用率爲4.1%,同比下降0.6個百分點,管理效率持續提升。18Q3公司實現淨利率38.9%,同比提升約0.2個百分點左右,未來隨着公司產品結構升級和經營效率持續改善,其盈利能力有望進一步提高。

省內消費升級+省外佈局,成長空間持續擴大。安徽省白酒行業靜態市場容量約250億元,主流消費價格帶由前幾年百元以下向100-200元及以上突破,以合肥爲代表的部分城市逐漸向300元以上次高端價格帶延伸。公司產品結構優勢明顯,100-150元價格帶產品口子5年、6年合計佔比約爲60%,200元以上產品小窖池、口子10年及以上收入佔比約爲30%左右,產品佈局顯著受益於省內消費升級,未來隨着消費者品牌意識提升,公司市佔率有望持續提升。此外口子窖省外市場增長重啓,公司積極拓展山東、河南、江蘇、上海、浙江等地區,分享省外消費升級紅利,打開成長空間。

盈利預測與評級。預計公司2018-2020年收入和歸母淨利潤複合增速爲15%和21%,EPS分別爲2.38元、2.83元、3.29元,對應PE分別爲14X、12X、10X,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示:宏觀經濟下行、市場競爭加劇、省外市場拓展不及預期等風險。

山西汾酒:收入增速放緩,期待公司全國化佈局加速

山西汾酒 600809

研究機構：廣發證券 分析師：王永鋒,王文丹 撰寫日期：2018-10-29

收入增速放緩,淨利潤延續高增長

18年前三季度收入69.15億元,同增42.41%;Q3收入18.74億元,同增30.58%。前三季度以青花汾酒、老白汾爲主的中高價白酒收入41.9億元,同比增長27%,主要由於公司費用投放傾向於青花系列,對老白汾費用支持較少,Q3老白汾收入增速放緩,青花系列延續高增長。前三季度淨利潤9.37億元,同增56.89%;Q3淨利潤3.27億元,同長60.24%。前三季度淨利率同增1.83個PCT,主要由於費用率下降:(1)前三季度毛利率同增0.04個PCT,主要由於公司提價、產品結構升級對毛利率提升作用抵消了汾牌產品並表對毛利率的拖累;(2)受益良好費用管控和規模效應,前三季度銷售費用率下降0.62個PCT,管理費用率下降1.35個PCT。公司前三季度銷售收現同增31.45%。經營活動產生的現金流淨額同降58.4%。

加速全國化佈局,全年業績有望維持較快增長

公司積極推進全國化佈局,三季度公司經銷商數量較上半年增加196家至1874家,根據人民網報導,公司8月份發佈華東市場戰略規劃,四季度有望加大華東空白市場擴張。公司去年四季度主動控貨收入基數較低,預計公司四季度收入增速高於前三季度。預計四季度汾牌產品並表對毛利率的影響仍將存在,但隨着公司提升和產品結構升級,全年毛利率有望穩中有升,預計公司未來費用率將呈下降趨勢,全年盈利能力有望提升。

盈利預測

青花系列高增長推動產品結構升級,省外加速擴張,全年業績有望較快增長。預計18-20年公司收入分別爲86.90/104.52/120.61億元,同增43.93%/20.28%/15.40%,歸母淨利潤分別爲14.63/18.71/22.51億元,同增55.00%/27.88%/20.26%,EPS爲1.69/2.16/2.60元/股,按最新收盤價計算對應PE爲22/17/14倍。維持買入評級。

風險提示

省內消費升級低於預期,公司產品結構升級低於預期;省外市場開拓低於預期;公司市場推廣費或廣告費超預期;食品安全問題。