摘要：由房地產起家，後來轉型金控的中天金融，其持續兩年多的“蛇吞象”收購案一直懸而未決，但其資產已經高比例受限、股權也悉數被質押、地產業務出售後又匆忙收回．．．．．．。負債高企、股權高比例質押、資產高比例受限的中天金融會不會陷入流動性風險。

來源： 小債看市

原標題：千億“貴州第一股”237億資產受限，“蛇吞象”收購案懸而未決

由房地產起家，後來轉型金控的中天金融，其持續兩年多的“蛇吞象”收購案一直懸而未決，但其資產已經高比例受限、股權也悉數被質押、地產業務出售後又匆忙收回．．．．．．

01、受限資產237億

3月27日，中天金融（000540.SZ）公告稱，截至2019年9月30日受限資產金額合計237億元，佔2018年經審計淨資產的120.33%。

資產抵質押情況公告

從抵、質押物種類上來看，中天金融的受限資產主要爲長期股權投資和存貨，其中長期股權投資賬面價值爲116億。

可以看出，中天金融受限資產比例高，這無疑會增加其流動風險。

《小債看市》統計，中天金融目前存續債券7只，總餘額爲86.5億元。其中2只餘額合計爲17億的債券將於年內到期，其餘5只69.5億債券將於1-3年內到期。

存續債券期限分佈

今年3月12日，中天金融剛剛發行了一隻15億規模的中期票據，募集資金用於償還年內到期的債券，目前其主體和相關債項評級均爲AA+。

02、“蛇吞象”收購案

據官網介紹，中天金融成立於1978年，1994年在深交所上市，主營業務爲房地產開發和金融等，是貴州省第一家上市公司。

據悉，中天金融連續5年上榜《財富》中國500強，先後榮獲“中國最受投資者尊重的上市公司”、“中國上市公司口碑榜最具社會責任獎”。

中天金融官網

從股權結構上來看，中天金融的控股股東爲金世旗控股，持股比例爲46.17%，穿透後實控人爲自然人羅玉平。

股權穿透圖

2017年以來，中天金融的盈利能力明顯下滑。

2017-2019年前三季度，中天金融的淨利潤分別同比下滑29.18%、29.53%和68.27%，2017和2018年經營性現金流分別流出32.01和4.43億元。

淨利潤趨勢

可以看出，近年來中天金融的盈利能力欠佳，自身造血能力不足。

截至最新報告期，中天金融總資產1171.92億元，總負債961.1億元，淨資產210.82億元，資產負債率82.01%。

《小債看市》分析債務結構發現，中天金融以非流動負債爲主，佔總負債比爲62%。其中長期借款253.96億元，應付債券46.7億元。

截至2019年三季末，中天金融流動負債有363.23億元，其中短期借款30.17億元，應付票據和應付賬款49.69億元，一年內到期非流動負債71.46億元，也就是說其短期負債已超百億。

不難發現，中天金融外部融資較依賴於銀行借款，短、長期借款合計284.13億元，其總的有息負債在380億以上。

截至2019年三季末，中天金融賬上貨幣資金還有38.07億元，較2018年年末下降21.7%，好在經營性現金流流入90多億，加上後可以覆蓋短期債務。

但是，在2017和2018年中天金融流動性不足、短期償債風險比較高，因爲這一年中天金融發起了著名的“蛇吞象”收購案。

2017年11月，中天金融公告稱擬通過北京千禧世豪和北京中勝世紀購買“明天系”的華夏人壽21%-25%股權，該次股權交易的定價不超過310億元，若交易完成中天金融將成爲華夏人壽第一大股東。

但是，彼時華夏人壽的總資產是中天金融的4倍還多，因此這起收購案從一開始就不被外界看好。

爲了籌集收購資金，中天金融欲將起家的房地產業務出售。

2018年3月，中天金融公告稱擬向金世旗產投出售旗下公司中天城投100%股權，交易價格爲246億元；同年5月，中天城投100%完成工商變更登記手續，成功過戶至金世旗產投名下。

同時，爲完全剝離地產業務，中天金融還進一步將中天企業管理100%股權以46.2億元的交易對價，轉讓給貴州天宸不動產。

值得一提的是，中天金融還變賣公司及貴陽金控名下70臺保時捷、賓利、法拉利和蘭博基尼等豪車，原值7000萬隻賤賣了不足2000萬元。

令人詫異的是，2018年12月中天金融突然解除與金世旗產投、貴州天宸簽署的股權轉讓協議和資產轉讓協議，收回相關股權及資產。

爲何賣了又買回來？中天金融表示，上述股權及資產出售後，剩餘的金融業務雖然整體向好發展，但規模偏小。爲提升上市公司的持續經營能力，保護公司及全體股東利益尤其是中小股東的利益，所以再將相關股權及資產收回來。

在中天金融“折騰”的這一年裏，其盈利能力下滑、現金流持續流出、流動性喫緊，若不是及時接回地產業務，其流動性將持續枯竭，短期償債風險激增。

在銀行授信方面，截至2019年三季末，中天金融未使用銀行授信只有23.69億；其控股股東金世旗控股所持股權質押比例已高達90.47%。

銀行授信情況銀行授信情況

因此，未來中天金融還非常需要地產這個“現金奶牛”持續產奶，但這起持續兩年多的收購案還將存在諸多變數。

03、“貴州首富”

早年，羅玉平投身於建築工程的承建工作，後來開始自己承包工程項目，有了原始資本後，2005年創辦了金世旗控股。

2007年，羅玉平入駐貴州首家上市公司世紀中天，入駐後更名爲中天城投。

後來，中天城投發展進入了快車道，由於羅玉平打造了很多明星地產項目，冠絕所有貴州房企，因此他也被戲稱“羅半城”。

羅玉平近照

2019年胡潤百富榜中，羅玉平以130億元身價位居貴州第一位，全國第263位。

本來以地產業務起家的中天金融，2015年迎來公司轉型的轉折點。

2015年，中天城投正式啓動金融戰略，此後陸續佈局銀行、證券、保險、私募基金、普惠金融等金融產業，並接連拿下多塊金融牌照，2017年更名爲中天金融。

更名後的中天金融，定位爲首個民營金融集團上市公司，形成了以保險爲龍頭，以實業爲支撐，以證券、基金、民營銀行及其他多元化金融板塊爲輔翼的全產業鏈金融體系。

自此，中天金融的經營範圍已從房地產搖身一變爲地方金控。但是2014~2017年，房地產業務仍爲中天金融主要營收來源，所佔比例持續爲九成以上。

《小債看市》注意到，2016年以後由於收購中天國富證券、中融人壽等公司，中天金融形成了大量的商譽，商譽最高值爲2017年的54.44億，2018年其進行了商譽減值。

同時，中天金融的投資性現金流也在大幅流出，2015年之後共計流出超300億，是其這幾年淨利潤總和的3倍。

你是否看好中天金融轉型金融？這起惹人矚目的收購案將如何收尾？負債高企、股權高比例質押、資產高比例受限的中天金融會不會陷入流動性風險？（作者微信：littlebond1）

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