財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，早在2009年，美聯儲就創設了"量化寬鬆（QE）"，作爲一種試圖刺激經濟走出2008年金融危機損害的方式。美國知名的技術分析師Tom McClellan近日撰文表示，QE在提振股市方面發揮了作用，但對實際經濟的影響仍有待討論。

McClellan表示，事實上，QE1只是在美聯儲踩剎車之前對股市起作用。一旦美聯儲關上水龍頭，流動性就隨之枯竭，市場就遭遇了2010年5月6日至7日的"閃電崩盤"。最終，美聯儲決定需要採取更多的量化寬鬆，於是在2010年末啓動了QE2。

誠然，QE2也很奏效，直到美聯儲突然又一次關上了水龍頭。當QE2在2011年6月結束時，市場很快就遭遇了2011年7月19%的大幅下降。McClellan指出，上述事實強化了這樣一個觀點，即量化寬鬆在進行時效果是突出的，但在美聯儲停止量化寬鬆時則是可怕的。

QE2之後是"扭轉操作"(Operation Twist)，通過將長期國債換成短期國債，試圖推動收益率曲線。不過，它並沒有完成任務，因此美聯儲從2012年底開始啓動QE3。

一如既往，QE3非常有效，使標準普爾500指數從2012年12月開始時的1418點升至2014年12月的2089點。在QE3的購買高峯時期，美聯儲每月購買約600億美元的美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)。

不過，歷史總是驚人的相似。美聯儲再次關閉了水龍頭，而股價在2015年的大部分時間裏就橫向盤整，然後市場在2015年8月遭遇了一場流動性危機。這一大幅下跌與2016年1月的重新測試低點相呼應。

QE3結束後，股市和經濟終於開始自行好轉，這或許得益於特朗普總統2017年的減稅方案，以及監管負擔的減輕。但2020年出現的新型冠狀病毒給又重新打破了這一狀態。

作爲回應，美聯儲正在啓動量化寬鬆，其規模之大前所未有。QE3是每月600億美元的債務購買，而上週美聯儲每天購買至多1250億美元。顯然，美聯儲已將閥門開到最大。

在2020年3月24日和25日兩天內，標普500指數上漲了11%，說明"All in"QE開始發揮作用了。當然，如果美聯儲繼續這樣做，未來幾周將會有更多的漲幅，但歷史的經驗教訓將重現。

但McClellan指出，這至少證明了一個道理：美聯儲向銀行系統"砸錢"會讓股價上漲，只要美聯儲不停地這麼做。

另一方面，McClellan表示，美聯儲在量化寬鬆中所使用的工具同樣值得探討，即美聯儲爲了將資金注入銀行系統而購買的國債。

McClellan指出，理論上，如果美聯儲進入市場說"我要買你的國債"，那麼債券市場的反應應該是抬高國債的價格。

然而，事實並非如此，在已經看到的三輪量化寬鬆政策的實施過程中，債券價格都會下跌。而當美聯儲關上水龍頭時，債券價格表現會突然好轉。以下圖表說明了這一點：

到目前爲止，只有之前的三輪量化寬鬆可供判斷，但在美聯儲購買美國國債和抵押貸款支持證券期間，每輪量化寬鬆都見證了美國國債價格的下跌。當美聯儲關上水龍頭時，債券價格就會回升。

如今，QE4已經拉開帷幕，尤其是在意識到美聯儲正在以前所未有的速度向銀行體系投入更多資金的時候，更須理解這一重要前提。債券價格有見頂的跡象，將大部分到期債券的收益率推低至1%以下。隨着美聯儲再次介入，債券價格將會跌至下跌，至少在美聯儲繼續實施新一輪量化寬鬆的情況下是如此。

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