“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，这是老巴的经典买卖语录，也是股市里,被我们奉为圭臬的买卖指导总原则。但具体到实际投资中，如何细化执行它，一直是困扰投资人的疑难问题。研究透这些，是我们必须走过的路。

一、极端悲观的情绪是是赚取超额收益的机会，也是风险释放的好机会。

“价格围绕价值波动”，是大家都认可的真理。遵循这个真理，利用市场先生的情绪，以低于价值的价格买入优秀的公司，是我们主要的投资原则。有些价值投资人错误地将市场先生看成是无时无刻不在发疯的人，这是谬论。市场在大多数时候，情绪比较平静，价格水平是相对理性的，什么是好公司和烂公司，市场都很明白。股价也会相对平和的反应企业的内在价值。只有在集体出现极端悲观情绪的情况下，乌合之众才会相互传染，踩踏，价格和价值脱离而产生向下的价差。给我们价值投资人创造了超额收益的机会。极端悲观的情绪才是我们值得利用的机会。

极端悲观的情绪，也是我们加强安全边际的好机会，得益于现在发达的互联网信息共享，极端悲观的情绪会将企业已知和潜在的可能风险尽情释放，扫描我们的认知盲区，助我们最大可能的排雷作业，安全边际也会更加稳妥。

极端情绪发泄的时候，是最好的投资时机

二、三大优选极端悲观情绪时刻是我们买入的好时机：股灾，黑天鹅，股价业绩双杀。

大股灾时刻，比如00年互联网泡沫破裂， 08年次贷危机，或者是15年的大股灾，都是极端悲观情绪深度扩散的时刻，出现打折股票最多。虽然大股灾时刻间隔时间比较长，但有赖于中国的韭菜大军的辛苦耕作，7年左右一个大灾，2年左右一个小灾，灾灾不断。机会很多。一定会出现。

黑天鹅时刻，这是个偶然性出现的机会，比如茅台的反腐塑化剂，伊利的三聚氰胺危，双汇的瘦肉精时刻等，出现这种偶然性的黑天鹅时间比较散，不固定。好在偶然中有必然，这种的负面的黑天鹅，是必然会出现的。难点在于如何评估黑天鹅对企业的影响是暂时性的，还是永久性的？有多大程度的影响。

股价和业绩双杀时刻，大多数优秀的公司，都有一定的周期性，即使没有黑天鹅事件，也有业绩调整的灰犀牛时刻，比如格力在2015年的业绩下滑的低点，比如现在的阿胶的业绩下滑.这个时刻出现几率比较高，时间间隔相对比较模糊的稳定。

幸运的是，三大极端负面情绪时刻交替、重复、重叠地出现在我们的投资周期中。2-3年就会有一次不错的机会，所以不用担心买不到，也不用担心现金贬值的资金成本。在没有买入机会的时间里我们主要做的就是积累现金。

三、判断优质股票是否值得买入，需要多个维度共同圈定。

老头子给我们的建议是6折内在价值买入，听起来很简单，但是操作起来很难，企业的估值水平本身就存在很大的误差。用这一招鲜是很难吃遍天的，就比如衡量一个美女，如果只用一种指标，比如屁股大，你可能找出来的是俄罗斯大妈。如果你用年龄，身材，三维，脸蛋，皮肤，身高，体重、性格和五官等指标共同围定一个美女，就很容易找到西施来。循着情绪悲观的思路圈定股票的低估的维度，我们会发现以下几点：

1、 股价下跌50%以上。

没有比股价下跌更能发泄情绪的了，经验看来，下跌超过50%的股票是比较好的发泄指标。

2、 净股息率大于五年期存款利率，且可持续。

净股息是实实在在的自由现金流。稳定而持续的股息，且接近或超过五年期银行存款利率，会对公司的股价形成有力的支撑。也是公司价值的实实在在的体现。

3、 经历过一次业绩变脸。

业绩变脸也能宣泄市场的投资情绪，每个公司都有自己的周期，周期的底部也是情绪最低的时候之一。

4、 股价下跌超过6个月，

市场的投机的人，大多没有耐心，长时间的下跌会磨灭绝大部分人的耐心。

5、 五年平均利润的12.5倍市盈率以下。

五年平均利润，是平滑过去的高低谷的利润水平，使得公司的业绩基本接近真实水平，12.5倍市盈率，是参考的喜诗。

6、 市盈率PE接近或低于历史最低水平。

曾经的低估期，也是重要的参考线，即使猜不到是不是最低，但也可以判断基本接近周期的底部。

7、 PB市净率小于ROE*10.

公司的净资产可出售价值，是股价的一条硬核的防线，它代表了可并购的价值。

8、 融资额度降低50%以上。

融资的人，是市场中最受不得波动的敏感人群，是风险的集中营，如果你投资的股票中，融资额度很高，说明风险还是没有完全释放。一旦融资松动，跌去一半以上，悲观也接近低点了。

9、 大股东和管理层持续公告买入。

大股东和管理层是最了解公司情况的一批人，他们对公司的未来的信心如否，就在于真金白银的大笔买入。如果他们都觉得便宜，那就真的接近便宜了。

10、 股价接近内在价值的6折以下。

这一条不用解释，是老头的金科玉律。

以上十条是股价低估的，也是情绪低点的一些维度特征。你们可以自己总结更多的维度，形成自己的投资格栅。

四、买入的资金分配原则。

买入之前要制定买入的纪律和计划,纪律和计划是对过程的控制,防止自己的思路被外界情绪的干扰.很多人的失败，是放弃了自己原先的纪律和计划。

一只股票以多少买入比例为合适呢？以最高不超过40%为最高合适比例。如果单个股票的买入比例超过50%，那么你的收益，将主要取决于此50%以上持仓股票的投资变化。对于任何一个公司而言，单个人的认知都是很有局限的，谁也不能保证成功，就算是老头也不能保证他的投资一定正确，所以相对集中的原则，是规避归零风险的必要安全边际措施。但买入的资金分配太低，也失去效率。不建议单个股票持仓低于20%。（观察仓除外）。

532的买入法则。532买入法则的核心思维是，为不同的概率，分配不同的资金额度。先要保证持有优质股权，后博弈更好的价格和安全边际。假设你投10亿，在优质股权低估特征确定后，先买入50%的比例，即5亿，保证了拥有，这是第一步。悲观情绪的程度很难预知，如果股价继续下跌，比如再次下跌20-40%。此时可买入资金的30%，也就是3亿的现金，用来博弈更好的价格和更好的安全边际。这是第二步。剩下的20%，也就是2亿资金，是用来应对超级极端的情况的，这种情况，有可能是类似1929那样的大萧条级别的。是谁也预料不到的大崩溃，这种情况肯定会发生，至于什么时候发生，不好判断。长期下来，你会发现，这2亿资金不是经常动用，或者说永远也不动用。这就是常备金，也是安全边际的最后保障。

五、买入的一些常见误区。

1、误区一 业绩大涨了，不买就亏了，股价一会就暴涨。

这是常见的初级买入误区，业绩大涨，一般都是不可持续的，股价超乎业绩的暴涨，必是极度的乐观情绪感染。乐观的情绪会推升价格向上远离价值，与我们寻求的价格向下远离价值的行为正好相反。无数的经验证明，暴涨之后，都是一地鸡毛。

2、周围都在买，你不买就买不着了。

听信这句话，也就是证明周围的乌合之众在干扰你了，如果你摇摆，那你也在滑向乌合之众的边缘。价值投资人，是市场中的少数人，大量人出现的地方不要去。因为情绪由低向高转变是很慢的，你的买入的时间可以跨度很长，甚至长到一两年，不是只争朝夕的时间。公司的价值和别人买不买也没有关系。

3、在业绩持续增长下的低市盈率状态买入有安全边际。追捧业绩持续增长下的高市盈率

这是非常具有诱惑性的买入方法，市盈率是以一年为静态的，大多数人只会关注某个时点的数据。企业连续高增长后，市盈率低，是经常出现的陷阱，这个陷阱的根源在于过去持续的高增长已经透支了未来的潜在增长率。而高增长下的高市盈率，更是毒药，能持续保持这种状态的公司，是不存在的。

4、透支一年业绩买入法

这是很多大V在推崇的一种买入方法，这种思路的出发点是优质公司难得，买到就赚到。但是这种方法的缺点和上面的一样，都是透支了公司的潜在增长率，使得买入的价格接近或者超越企业的内在价值。得不偿失，你会发现自己很多的失败案例。反过来说，就算是茅台，也会给大家很漂亮的买入机会，更何况其他公司。耐心是我们价值投资人的主要技能。

5、新产品大卖，买入

追逐新品的想象空间，是投资人常犯的毛病之一，听到某个新品大卖，然后就开始想象未来的增长空间，股价也会随着预期不断的新高。但是，如果大家通过财报的业务分类的多年变化去追踪，你就会发现，很少有公司的业绩，是因为新品大卖而业绩持续增长的。最好的复利载体就是企业的产品不需要革命性的变化。连续的爆品增长多是幻想。

6、并购重组等博消息买入、

这也是初级投资者经常犯的买入错误。并购重组失败概率之高，令人咂舌。你可以举例一些成功的收并购的案例给我，我也能同样举例5倍以上的失败案例反驳你。从质量控制的维度来说，如果一件事情失败概率在50%以上，绝对是个失控的控制措施。价值投资人只做大概率的事情。至于看消息买入，更可笑的，如果是绝密的消息，一般不会出董事会或者私人小团体，能出来的消息，特别是到我们普通投资者的手里的消息，那基本上是烂大街了。没有任何意义。

7、好公司随时都可以买入，放宽安全边际买入。

投资的维度很多，就像衡量一个美女，皮肤白皙，不是唯一的指标，他需要各种指标如身材，三维，脸蛋，身高，体重，修养，出身，文化，涵养等等共同测量，才能得出一个美女来。好公司只是投资的必要条件之一，他重要，但不唯一。再好的公司也不值得你40倍市盈率以上买入。安全边际是我们投资的基础必要条件，是价值投资的基石，任何违反安全边际的行为，未来都有一个巴掌等着你的脸。

8、宣战式买入

当你在乌合之众中受到负面感染的时候，很容易情绪冲动，好像至尊宝附体，有了无穷的力量，不仅向别人宣战，也向自己宣战。不成功就成仁。自己情绪不稳定的时候做出的决定，基本上都是错误的。投资以安全边际为首要基础，守好纪律，必要的时候，远离乌合之众。

六、最好的买入，就是不用卖出。

卖出应该是被研究较少的科目，如果你以很好的价格，买入了一只优秀的股票，就尽量不要卖出。高阶的价值投资人的终极的目标是买到一个不用卖出的股票。我们在选择股票的时候，也要以不用卖出的股票作为优选标的。

大部分价值投资人，不是败在了低估买入，而是过早的卖出兑现所谓的收益。通俗点说，很多人是被涨出去了，他们太过于自信自己对企业的掌控能力，有些好公司之所以是好公司，是因为他们的伟大之处，如果我们能轻易的预测好公司掌控伟大的公司，那我们的能力得需要多么伟大？这和预测股价其实差不多。所以不如做一个好公司的寄生虫，快乐的寄生虫。

当然愿望总是美好的，总有一些不如意不可预测的事情在未来发生。那些需要卖出的时刻，我们还是要知道的：

1、企业遇到强有力的替代性对手且对手已成规模，

这是首要的卖出条件。是护城河被瓦解。护城河是企业的竞争优势，竞争优势是利润的保证和来源。一旦失去竞争优势，就是复利的瓦解。对于行业龙头企业来说，可以依靠行业内的品牌和规模优势护城河，轻松打败行业内和新进入的对手。但是对于颠覆性的替代型对手，龙头企业会艰难招架，直至完全失败，比如智能手机对诺基亚摩托罗拉的替代，比如连锁商业遇到互联网销售等。如果你投资的公司，出现替代性竞争对手并形成规模，就要考虑卖出了。反过来想，要优选护城河不容易被瓦解的，替代性威胁比较低的文化传统类公司。

2、行业天花板或、转型甚至衰退型的公司，他们达到天花板后要考虑更换标的。

世界有两种主要优胜竞争模式的企业，第一就是靠量，所谓的规模成本优势，比如伊利，可口可乐，双汇，格力，福耀，阿里巴巴，腾讯等，这类企业的特点就是成长主要靠量的一条腿的增长。爆发能力强，但是他们的营业收入停滞后，基本上失去超额的复利能力 （依靠股息的低速复利应该还是有的）。这类企业具有阶段性投资的特点，营业收入连续停滞后是主要特征，到了天花板就要考虑卖出。另外一类是差异化的企业，本身具有比较特殊的护城河，比如茅台，片仔癀，东阿阿胶等，这类企业，比较长寿，是量价两条腿走路的，即使在量停滞后，依然可以依靠每年近似于CPI的涨幅，获得营业收入和利润的持续增长。叠加股息贡献后，复利效果依然优秀。在选股票的时候优选后一种企业作为长期持有的标的。

3、有道德问题的公司，马上卖出。

公司的企业文化是企业长久生存的重要因素之一，本分诚信的企业文化，是我最喜欢的企业文化。那些企业文化缺德的公司，比如财务造假或者欺骗消费者等恶性事件的发生。这类企业迟早会面临根本性的毁灭危机，遇到这种公司，不用多想，马上卖出。一刻都不要停留。投资企业的时候，一定要查一查过往的历史。有恶行历史的公司，即使他涨的再厉害，也要有壮士断腕的气魄。比如康美，以前涨的十来倍，又有什么用？一朝被打回原形。

4、特别高估的情况需要卖出。

合理价格和略微高估的价格，不能卖出。那些试图去战胜市场，精确评估企业的价值的行为，往往被打脸。中国这个国家太优秀了，超过了绝大多数人的预计，企业的成长常常也超过我们普通人的预计。这可能是大多数人卖出的主要逻辑。除非出现极端的高估，比如茅台100倍以上市盈率，卖不卖？肯定是要卖的。

5、有其他更好的投资标的。

如果有更好的标的出现买入机会，在现有资金不足的情况下，做一些仓位调整，也是正常的，俗称的搬砖套利，搬砖也是门手艺活，祖师爷的安全边际一样的适用，不是简单的平搬，而是出现超乎你预计的的价值差的时候，才适合搬砖。核心指标是股息，不断增加自己的资产股息回报，是最好的搬砖原则之一。搬砖适合在相似性质的优质企业间搬砖，不能越搬越烂。守好几只王子股，落难的时候搬砖帮一把，既能体现高尚的情操，也能实实在在的获利。

6、买入后发现基础买入逻辑错误的。

有时候脑袋发热，会买入一些自己不懂的股票，冷静下来后，就要好好的用常识，用价值投资的理论去格物自己投资的标的，如果发现问题，也要冷静果断的卖出，不说是我们，就算是巴菲特，有时候也会脑袋发热，买入一些非常后悔的公司，这很正常。比如买入了伯克希尔纺织这块的垃圾业务，早早结束才是正道。