惠譽評級2019年信用前景展望: 亞太地區主權

亞太地區的韌性增長和堅實緩衝有助於緩解不斷攀升的全球風險

惠譽行業展望：穩定

全球利率上升和中美貿易緊張局勢帶來的壓力將被強勁的區域增長、穩健的金融緩衝以及持續靈活積極的政策回應所抵消。增長勢頭雖然有所放緩，但許多國家/地區國內需求和依然寬鬆的政策仍對其形成支持。全球金融狀況趨緊和美元走強將繼續導致資本外流和貨幣貶值，因此一些經濟體需要進一步上調政策性利率。

評級展望：穩定

除巴基斯坦（評級展望爲“負面”）外，惠譽授予評級的所有亞太地區主權展望都爲“穩定”。在過去12 個月內，惠譽對印度尼西亞、菲律賓、越南和蒙古都採取了正面評級行動，之後作出了“穩定”的展望評估。然而，由於外部風險不斷增加、中國經濟增速放緩，以及少數經濟體的特殊因素，該地區的風險平衡依然偏向於下行。以朝鮮半島爲代表，地緣政治緊張局勢有所緩解，但來年可能再次抬頭。

評級分佈：均勻分佈

評級均勻分佈在‘AAA’到‘B’的各區間，反映了亞太地區主權信用狀況的多樣化。評級涵蓋了澳大利亞和新加坡（均爲‘AAA’）等發達經濟體，印度尼西亞和菲律賓（均爲‘BBB’）等新興市場經濟體，以及蒙古和巴基斯坦（均爲‘B’）等前沿市場。普遍的“穩定”展望意味着在未來 12-18 個月內，評級分佈可能保持不變。

需關注因素

• 全球金融環境進一步收緊，導致資本外流、貨幣和儲備下行壓力加大、外債成本上升。

• 國內利率上升加重了家庭和企業債務負擔。

• 中國經濟增長放緩，中美貿易緊張局勢蔓延，其影響被刺激政策部分抵消。

• 澳大利亞、孟加拉國、印度、印度尼西亞和泰國大選在即，斯里蘭卡的政治不確定性加劇

全球金融環境收緊

惠譽預計，美聯儲將繼續穩步加息，2019 年有望再次調升 75 個基點，自 2017 年末以來累計加 息將達到 175 個基點。除此之外，惠譽預計，2019 年，量化緊縮政策將啓動，美國、歐元區、 英國和日本中央銀行的總資產負債表自量化寬鬆開始以來將首次出現收縮。這些因素很可能導 致全球債券收益率和美元進一步上升，並減少包括亞太地區在內的新興市場的資本流入。

印度、印度尼西亞和菲律賓等經常性賬戶赤字國家受到的影響可能最大。這些國家的貨幣已經 出現大幅貶值，而政府正在通過加息和貨幣干預予以應對。印度尼西亞對貨幣穩定性十分重 視，已動用大量外匯儲備以維持印尼盾的平穩。

惠譽預計，2019 年亞太地區將繼續面臨全球金融環境趨緊的壓力，期間還將出現對新興市場的 避險情緒和金融市場的波動。不過，強有力的財政和外部緩衝，以及靈活政策框架下的減震措 施，應能幫助該地區各經濟體抵禦這些壓力。但是，斯里蘭卡和巴基斯坦等前沿市場可能需要 國際貨幣基金組織的援助以應對不斷上升的外部壓力和再融資風險。

國內利率上升

境外利率上升已經開始影響到國內政策環境，印度、菲律賓、印度尼西亞和巴基斯坦已於 2018 年開始加息。前兩個國家加息更多是爲了應對國內的通脹壓力；而印度尼西亞則是爲確保 貨幣的穩定性（如上所述）。惠譽預計，加息潮將在 2019 年再度出現，澳大利亞、韓國和泰國 也將出現較短的加息週期。相比之下，儘管資產購買有一定程度的縮減，但日本央行仍保持其 寬鬆立場。

惠譽預計，亞太地區經濟體將能抵禦預期的貨幣環境緊縮，但有兩個風險值得關注。首先，利 率上升將令經濟增長勢頭有所放緩，並可能對惠譽的預測構成下行風險。其次，利率上升將加 重家庭和企業債務負擔，自 2008 年全球金融危機以來，家庭和企業債務負擔已急劇攀升。中 國、韓國和泰國的家庭債務增長尤爲明顯，其他亞太經濟體也持續高企。

貿易緊張局勢和中國經濟增速放緩

近期升級的中美貿易緊張局勢是惠譽過去一年前景展望中最顯著的潛在變化。如下文所述，惠 譽已經下調對中國 2019 年經濟增長的預測，並預期中國經濟增速放緩將對整個亞太地區的投資 和經濟活動產生一些連鎖反應。此外，地區出口量將受到不利影響，特別是對於包括中國臺 灣、馬來西亞、韓國和新加坡在內的，向中國出口大量中間產品的經濟體。

然而，貿易轉移可能會緩解貿易緊張局勢進一步加劇對區域增長造成的影響。有軼事證據表 明，爲規避美國更高的進口稅，越來越多的生產商計劃向越南、泰國、馬來西亞和菲律賓等東 盟國家轉移生產和採購活動。然而，此類轉移的影響仍不確定，因此，惠譽預期貿易緊張局勢 將帶來負面的淨影響。

惠譽預計，2019 年中國經濟增速將在 2018 年 6.6%的基礎上進一步放緩至 6.1%。中國正在通 過寬鬆政策來減輕美國已宣佈的關稅措施的影響，包括降低法定準備金率、減稅和其他財政措 施，以扭轉基礎設施支出大幅下滑的局勢。惠譽認爲，政府希望避免加劇金融失衡，尤其是在 去槓桿取得一定成效之後。因此，惠譽信用觀點基於不會出現更激進的寬鬆刺激政策的預期， 預計政策性利率將保持不變。

地緣政治風險與政治不確定性

地緣政治事件頻發仍將是 2019 年亞太地區主權信用評級展望的風險之一。朝鮮半島的緊張局勢 較一年前有很大程度的緩和，外交手段取代了朝鮮、韓國與美國之間的言語交鋒和軍事演習。 然而，走向緊張局勢持久緩和的的道路並不平坦，不確定性仍普遍存在。其他熱點問題包括臺 海兩岸關係，以及中國和印度在對南亞國家（如斯里蘭卡和馬爾代夫）影響力方面的競爭等。

亞太地區的政治動態將在 2019 年繼續保持活躍。澳大利亞、孟加拉國、印度、印度尼西亞和泰 國的大選在即。2018 年 10 月，斯里蘭卡意外更換總理和暫停議會後，政治不確定性依然嚴 峻；印度和印度尼西亞的選舉將對政府推進基礎設施建設的政策連續性和改善商業環境的努力 產生影響；而泰國的大選將是該國恢復文官執政的一個里程碑。