A股研报分析：医疗集团大爆发，彻底影响医械企业！
摘要：我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。随着医联体在全国范围内的推进，医疗集团迎来大爆发，集团化运营模式，进行人、财、物的深度整合，进一步降低运营成本，对医疗器械行业也产生颠覆式影响。
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1、医疗集团大爆发，彻底影响医械企业！
比医联体影响力更大的医疗集团来了！随着医联体在全国范围内的推进，医疗集团迎来大爆发，集团化运营模式，进行人、财、物的深度整合，进一步降低运营成本，对医疗器械行业也产生颠覆式影响！！
1月2日，浙江省卫生和计划生育委员会批准成立“浙江大学医学院附属第二医院医疗集团”。集团由三个院区组成，分别为解放路院区、滨江院区和长兴院区。这标志着浙二长兴医联体建设迈入更为紧密协作的集团化阶段，浙医二院长兴院区发展迈入新时代。
浙医二院院长王建安说，医疗集团成立后，意味着3个院区在组织体系上完全一体化运作，真正成为了“一家人”。其最大的改变在于，浙医二院长兴院区将纳入浙二医疗集团统一管理，在财物上将对外统一使用浙医二院医疗集团“一张发票”制度。
在具体运作中，浙医二院长兴医联体按照两个不变(行政隶属不变、政府投入不变)、六个一体化(资源调配一体化、医疗数据一体化、人员培训一体化、医疗资质一体化、后勤支持一体化、物资采购一体化)和三个统一(人员统一使用、设备统一投入、财务统一管理)原则，以浙医二院长兴医联体理事会为框架，共同构建紧密型医疗联合体。
何为医疗集团？
“浙江大学医学院附属第二医院医疗集团”，这种“医疗集团”模式，也就是“城市紧密型医疗集团”，属于紧密型医联体的一种。如果说松散型医联体是“做朋友”的话，紧密型医联体则更像“一家人”。
构建紧密型医联体，通过托管或兼并等方式实现医院经营权和管理权分离，进行人、财、物的深度整合。对医联体的人事调配权、经营管理权、资产使用权统一调配，提高资源调配效率，促进分级诊疗体系形成是一种可行的方式。
医疗集团的爆发，实现了目前医疗机构管理的重大转变：
◆ 建立紧密型医联体内部统一的药械采购机制，实行药品、耗材、医疗器械联合采购与配送，推动医联体内处方流动，经药品监督管理部门批准的部分临床急需的院内制剂在医联体内可调剂使用。
◆ 医保对紧密型医联体采取打包支付，建立“统一预算、总额预付、超支不补、结余留用”机制，结余留用的医保资金纳入医疗服务性收入，形成医联体内部统一的利益导向，促进医疗资源下沉。
◆ 医联体内部可按照资产处置相关规定，将闲置设备、设施流转到急需的医疗卫生机构，实现医疗集团内医疗设备共享。
医联体内药品、耗材统一招标就是带量采购、二次议价上的一个大招！在集中采购的基础上，各医联体再进一步带量议价，最终目标是形成一个比省级中标价更低的最终成交价格。
再加上医保对紧密型医联体采取打包支付，无疑是要将耗材、药品纳入成本要素，如果要降低收费成本，就必须大幅度砍掉耗材的价格，形成一个倒逼机制！
而对于紧密型医联体内闲置设备、设施的共享，也就意味着医联体对于医疗设备成本的控制进一步加大！
医疗集团全国大爆发，彻底影响医械企业
随着今年4月，国务院发文，公立医疗机构全部参加医联体。医联体内统一招标、分级诊疗、共建影像、检验和消毒供应等中心。而医疗集团所属的紧密型医联体，对于推进分级诊疗更加有效，也更被业内推崇，或将成为“医联体”主流模式！
2、石油化工行业深度报告：18年油价展望地缘政治是关键!
报告起因
近期油价大幅上涨至65 美元/桶，创16 年以来新高，引起市场广泛关注。我们判断本轮上涨除了供需因素以外，地缘政治将成为越来越重要的影响因素，尤其是伊朗动乱对油价的影响深远，不排除在目前接近70 美元/桶的基础上再大幅上涨。
投资要点
中东地缘政治正面临大变局： 近期伊朗局势持续动荡，未来其大概率会在地缘战略上有所收缩，叙利亚本已稳定的局面将再添变数，这无疑会大幅提升油价的风险溢价。而且伊朗战略收缩会提升沙特在中东的地缘影响力，沙特又有很强的动力来提振油价，尤其是伊朗动乱后潜在增产空间也很难释放，没有了伊朗出口的掣肘，沙特有更强的激励和能力来监督冻产协议得到更好的执行，OPEC 产能威胁大幅削弱。
页岩油增产幅度有限：供给端看，OPEC 以外的主要增量来自于美国、加拿大和巴西，后两者基本可以抵消掉中国等地区的产量下滑，因此增量主要为页岩油。考虑到去年页岩油生产商自由现金流持续为负，未来又逢还债高峰，并不支持大幅扩张资本开支。
需求端还将稳健增长：今年海外经济在持续改善，国内地产投资虽可能下滑，但石化为后周期行业，需求一般滞后地产销量半年以上，所以大概率今年上半年会出现多年未见的全球需求共振向上局面。只是考虑到炼化开工率已处于历史高位，终端消费对原油需求的传导相对困难，需求预计是温和上涨。
油价上涨受益行业分析：从受益行业看，勘探类最为直接，A 股中弹性最大的是中国石油，但综合估值、安全边际考虑，最佳投资标的为中国石化，其既可以享受炼化当下的高景气，也可以受益于油价上涨带来的业绩弹性。而化工行业中PTA 及聚酯类企业虽可受益补库需求，但桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化的短期涨幅已经较大，我们更为看好煤化工和气头化工标的，如卫星石化和阳煤化工。另外油服企业盈利虽然与油价呈正相关性，但现阶段在估值上并不具备吸引力，预计大机会会出现在19 年。
风险提示
中东局势由动荡转为平稳，油价风险溢价有望消除；化工行业盈利回落对原油需求带来负面影响；美联储加息；主要产油国改变对于冻产协议的立场等。
3、汽车和汽车零部件行业快评：智能汽车政策层正式发力、利好多产业链
事项：
2018 年1 月5 日国家发改委发布《智能汽车创新发展战略》（征求意见稿）， 《征求意见稿》明确提出“智能汽车已成为汽车产业发展的战略方向”，“发展智能汽车对我国具有重要的战略意义”，“我国拥有智能汽车发展的战略优势”。
平安观点：
从技术路线图到征求意见稿，智能汽车政策不断推进。2016 年10 月，中国汽车工程学会发布智能网联技术路线图，2017 年12 月北京发布自动驾驶新规，至今发改委层面正式提出征求意见稿，到2020 年，智能汽车新车占比达到50%，与之前路线图目标一致。据目前统计数据看，智能汽车新车占比低于20%，还具有较大提升潜力，未来还将在国内开展示范运行验证，重点利用机场等相对封闭区域以及北京冬奥会和通州副中心、雄安新区等重大工程建设，开展智能汽车示范运行，有助于逐步推进部分产业化。预计乘用车和商用车智能化将同步进行，智能汽车传感器、车载操作系统等零部件产业链将会受益，单车配套价值预计在3000-4000 元左右，2020 年市场容量约为450-600 亿。我们预计后续相关部门还将有其他政策出台，对具体的搭建平台、强制安装等细节做出规定。
智能汽车衍生出新的产业形态和商业模式。意见稿提出积极培育智能汽车新业态，重点在数据增值、出行服务、金融保险等领域培育新商业模式。优先在封闭区域、公共交通、短程接驳等领域，积极探索采用智能汽车共享出行等新模式。
我们认为此举有利于汽车共享、UBI 等新兴商业模式落地，构建统一的网联化平台具备数据积累的公司有望受益。
《征求意见稿》将加快我国高精度地图产业的落地。《征求意见稿》在多处提到了“车用基础地图”，电子导航地图当前已广泛应用于汽车产业中，但对于中高级别智能汽车有重大意义的高精度地图目前还在研发当中。应用高精度地图，能大大降低智能汽车在行驶过程中的计算量，有效降低智能汽车在行驶过程中的计算时延，对智能汽车运行的安全和稳定有重大意义。我们判断，按照《征求意见稿》的要求，我国高精度地图将在2020 年之后实现大规模商用。
《征求意见稿》将推动我国车联网信息安全的发展。智能汽车需要高度的互联互通，需要实现“人-车-路-云”的高度协同，需要依赖车联网的高度发展。因而智能汽车的未来发展必将面临车联网的信息安全威胁。车联网信息安全对于智能汽车的意义不言而喻，《征求意见稿》也将信息安全列入了关键核心技术。我们认为，受益于我国智能汽车产业的未来发展，我国车联网信息安全产业未来发展潜力巨大。
首次提出国内LTE-V2X 覆盖率目标和重点部署场景，并协调了与5G-V2X 的发展关系。《意见稿》
明确提出开展车用无线通信专用频谱使用许可研究，加速推进LTE-V2X 部署，到2020 年LTE-V2X在大城市、高速公路的覆盖率达到90%。5G-V2X 将首先在重点地区、重点路段建立，到2025 年5G-V2X 基本满足智能汽车发展需要。我们认为在5G 网络2020 年正式商用之前，LTE-V2X 是国内智能汽车政策重点支持的标准，DSRC 标准在国内应用将显著受限。我们预计2018-2020 年国内LTE-V2X 将优先部署在大城市重点路段、高架桥梁、城市主干快速道路以及高速公路等场景，预计未来基于LTE-V 为标准的产业群能够带来的规模有望达到万亿级水平，V2X 通信芯片和模组厂商显著受益。
受益智能汽车战略，NB-IOT 在道路应用场景获政策支持。《意见稿》提出开展道路基础设施信息化改造，提出在桥梁、隧道等道路关键节点部署窄带物联网（NB-IOT）等网络。NB-IOT 在低功耗、广覆盖、多连接等方面具备优势，道路关键节点场景部署NB-IOT 网络获政策支持，NB-IOT 芯片与模块厂商将显著受益。
北斗系统功能包括授时与定位在智能汽车领域将广泛应用，交通管理愈加精细化、智能化。《意见稿》
提出建设覆盖全国的车用高精度时空服务系统，提供全国统一的车用高精度时空服务。我们认为出于战略安全方面考虑，车用授时系统必将优先考虑北斗系统。在定位方面，北斗导航将与其他定位方式在车用领域共存发展，并将视车联网发展进度在战略上给予重点支持。近期机动车电子标识国家标准正式发布，2018 年将全面推广，补足电子监控系统短板，提升道路监管执法能力。预计到2020年，包括车端电子标签、路面监测端、处理系统端、行业应用系统端市场总规模将超800 亿元，市场容量巨大。
4、复合肥行业深度报告：行业确定性底部回暖看好春季旺季行情
投资摘要：
我们认为国内复合肥行业已迎来确定性底部回暖，春季旺季行情中有望量价齐升。
需求端边际向好： 全球及中国种植面积和作物单产稳中有升。②以玉米为代表的下游农产品价格步入上行通道，其中玉米供需格局逆转、库存加速去化，价格确定性上涨。③供给侧改革推动用肥结构优化，化肥零增长方案助推复合化率进一步提升，政策导向叠加居民消费升级的驱动下，经济作物比重持续增长，新型差异化复合肥需求有望扩大。
供给端持续优化：①复合肥行业已无新增产能。②受环保、政策、成本等因素叠加影响，落后产能持续出清。③行业集中度稳步提高，龙头企业市占率提升。③进口配额限制国外产能进入中国市场。
成本推动价格上涨，盈利能力有望随价差向上修复。①单质肥（氮磷钾）自4Q2017 起相继上涨，成为本轮复合肥涨价的核心推动力。②未来5 个月仍为备肥+用肥传统旺季，看好后续补库存需求推动复合肥价格继续上涨。③复合肥价差弹性不大但边际向上，当前复合肥与原材料价格580 元/吨居于历史底部区间，无论是从行业定价模式还是从化肥与下游农产品的比价来说，复合肥通过涨价完成成本转嫁都是较为通畅的。④行业盈利能力位于底部，虽弹性不大但存在随价差向上修复空间，我们测算目前价格下，行业平均毛利率19.5%，净利率7.2%，行业整体盈利能力已触底部区间。
目前行业估值尚处底部区间，具备安全边际，盈利性改善带来投资良机。复合肥行业需求回暖、供给集中度提升、盈利性改善带来投资良机，推荐龙头公司新洋丰、史丹利、金正大（停牌）。
风险提示：农产品价格进一步下跌；单质肥、复合肥价格下滑；国内环保政策执行力度不及预期；市场系统性风险。
5、航空运输行业点评报告：票价市场化超预期期待干线票价释放弹性
投资要点
事件：2018 年1 月5 日民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，明确5 家以上（含5 家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。我们认为票价市场化超预期，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，干线市占率较高的三大航有望率先获益。
票价市场化落地，量升价跌有望改变。考虑消费升级和居民出境游增长，我们预计2018-20 年全国航空旅客发送量增速10%+。2014 年以来三大航国内线平均客座率提升2.7pct，同期平均客公里收益下降9.8%，需求增长和客公里收益提升存在错位。2018 年1 月5 日民航局《通知》明确5 家以上（含5 家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。政策带来供给端增速收缩和票价市场化形成共振，量升价跌态势有望改变。
市场化二线互飞占比领先，干线航线票价弹性值得期待。2018 年1 月5日民航局《通知》新增市场调节航线306 条，其中一线互飞新增5 条航线，二线互飞占市场化新增航线61.8%，数量领先。新增市场调节航线涵盖前15 大国内航线、包括京沪线等黄金航线，市占率较高的三大航有望率先获益。我们判断18 年夏秋航季三大航可调整航线数量54~63 条，远高于之前规定上限每航季10 条。我们预计未来两个航季具备核心涨价潜力的国内干线航线基本市场化。
干线航线票价弹性逐步释放，前15 大航线东航弹性领先。2018 年1 月5日民航局《通知》，维持每条航单航季线无折扣票价上浮累计不超过10%，我们预计干线航线票价弹性释放需要3 年以上。需求刚性、公务旅客占比高的国内干线航线票价提价潜力最大。选取全国前15 大航线进行票价弹性测算。假设单航季每条航线基准票价提10%，按照现在折扣率三大航收入增量依次为东航17.4 亿、国航16.3 亿、南航14.4 亿，对应2017 年业绩弹性东航24.9%、国航16.9%、南航20.9%，前15 大国内航线提价东航弹性领先。
供需改善不惧油价波动，票价市场化锦上添花。受美国页岩气释放不及预期和国际政治环境影响，2018 年国际油价或中枢上移，原油价格上涨将增加航空公司燃油成本。截至2017 年12 月航空煤油进口到岸完税价格4684 元/吨，同比增长19.4%；当国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空运输企业可收取燃油附加，可对冲部分航油成本增量。假设油价波动1%，我们预计国航、南航、东航年化航油成本增量分别为2.71、2.94、2.27 亿元。
盈利预测和投资建议：根据航空公司公布数据2018 年净引进飞机增速为8.6%，较17 年增速减少2.8pct。我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空。
风险提示：航油成本增长超预期、需求增长不及预期、提价幅度不及预期、收益预测假设局限性。
6、医药生物行业周报：流感爆发关注主题投资机会
一周行情回顾
本周医药生物指数上涨1.44%，上涨幅度落后沪深300 指数1.24 个百分点，在申万医药二级子行业中，板块呈现普涨格局，其中医药商业板块涨幅最大为2.28%，而中药板块上涨幅度最小为0.68%。
政策及行业动向
1）根据国家流感中心数据显示，目前国内乙型流感患者数量已经突破历史新高，利好生产与之相关的甲流检测试剂盒、抗病毒药物、清热解毒药物和疫苗类产品的企业。2）CFDA 官网发布了《全面提升仿制药质量和疗效首批17 个品规通过一致性评价》和《首部<中国上市药品目录集>发布第一批收录131 个药品203 个品规》的文章。两篇文章分别表达了CFDA 对于通过一致性评价的产品后续配套政策的重视和强调了国产仿制药对原研药的临床替代是国家大政与医生用药趋势。3）2018 年1 月首周维生素A 呈现强势运行态势，维生素B1 和维生素C 稳中偏强，维生素K3 和生物素偏弱震荡，上月维生素市场价格走势分化严重，部分前期涨幅较高的品种出现回调。4）本周中药材市场行情没有太大的变化，传统热点品种大多降温，支撑行情上涨的大多是中小类品种、商家关注力度不大的品种，当前人为、资金等因素影响减弱，商家观望情绪明显增加，实际需求是影响当前行情的关键，短期内，药市行情以平稳为主。
