A股研報分析：醫療集團大爆發，徹底影響醫械企業！
摘要：我們預計未來兩年民航需求增速有望保持10%+，政策帶來供給端增速收縮和票價市場化有望形成共振，存量市場佔優三大航有望率先獲益。隨着醫聯體在全國範圍內的推進，醫療集團迎來大爆發，集團化運營模式，進行人、財、物的深度整合，進一步降低運營成本，對醫療器械行業也產生顛覆式影響。
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1、醫療集團大爆發，徹底影響醫械企業！
比醫聯體影響力更大的醫療集團來了！隨着醫聯體在全國範圍內的推進，醫療集團迎來大爆發，集團化運營模式，進行人、財、物的深度整合，進一步降低運營成本，對醫療器械行業也產生顛覆式影響！！
1月2日，浙江省衛生和計劃生育委員會批准成立“浙江大學醫學院附屬第二醫院醫療集團”。集團由三個院區組成，分別爲解放路院區、濱江院區和長興院區。這標誌着浙二長興醫聯體建設邁入更爲緊密協作的集團化階段，浙醫二院長興院區發展邁入新時代。
浙醫二院院長王建安說，醫療集團成立後，意味着3個院區在組織體系上完全一體化運作，真正成爲了“一家人”。其最大的改變在於，浙醫二院長興院區將納入浙二醫療集團統一管理，在財物上將對外統一使用浙醫二院醫療集團“一張發票”制度。
在具體運作中，浙醫二院長興醫聯體按照兩個不變(行政隸屬不變、政府投入不變)、六個一體化(資源調配一體化、醫療數據一體化、人員培訓一體化、醫療資質一體化、後勤支持一體化、物資採購一體化)和三個統一(人員統一使用、設備統一投入、財務統一管理)原則，以浙醫二院長興醫聯體理事會爲框架，共同構建緊密型醫療聯合體。
何爲醫療集團？
“浙江大學醫學院附屬第二醫院醫療集團”，這種“醫療集團”模式，也就是“城市緊密型醫療集團”，屬於緊密型醫聯體的一種。如果說鬆散型醫聯體是“做朋友”的話，緊密型醫聯體則更像“一家人”。
構建緊密型醫聯體，通過託管或兼併等方式實現醫院經營權和管理權分離，進行人、財、物的深度整合。對醫聯體的人事調配權、經營管理權、資產使用權統一調配，提高資源調配效率，促進分級診療體系形成是一種可行的方式。
醫療集團的爆發，實現了目前醫療機構管理的重大轉變：
◆ 建立緊密型醫聯體內部統一的藥械採購機制，實行藥品、耗材、醫療器械聯合採購與配送，推動醫聯體內處方流動，經藥品監督管理部門批准的部分臨牀急需的院內製劑在醫聯體內可調劑使用。
◆ 醫保對緊密型醫聯體採取打包支付，建立“統一預算、總額預付、超支不補、結餘留用”機制，結餘留用的醫保資金納入醫療服務性收入，形成醫聯體內部統一的利益導向，促進醫療資源下沉。
◆ 醫聯體內部可按照資產處置相關規定，將閒置設備、設施流轉到急需的醫療衛生機構，實現醫療集團內醫療設備共享。
醫聯體內藥品、耗材統一招標就是帶量採購、二次議價上的一個大招！在集中採購的基礎上，各醫聯體再進一步帶量議價，最終目標是形成一個比省級中標價更低的最終成交價格。
再加上醫保對緊密型醫聯體採取打包支付，無疑是要將耗材、藥品納入成本要素，如果要降低收費成本，就必須大幅度砍掉耗材的價格，形成一個倒逼機制！
而對於緊密型醫聯體內閒置設備、設施的共享，也就意味着醫聯體對於醫療設備成本的控制進一步加大！
醫療集團全國大爆發，徹底影響醫械企業
隨着今年4月，國務院發文，公立醫療機構全部參加醫聯體。醫聯體內統一招標、分級診療、共建影像、檢驗和消毒供應等中心。而醫療集團所屬的緊密型醫聯體，對於推進分級診療更加有效，也更被業內推崇，或將成爲“醫聯體”主流模式！
2、石油化工行業深度報告：18年油價展望地緣政治是關鍵!
報告起因
近期油價大幅上漲至65 美元/桶，創16 年以來新高，引起市場廣泛關注。我們判斷本輪上漲除了供需因素以外，地緣政治將成爲越來越重要的影響因素，尤其是伊朗動亂對油價的影響深遠，不排除在目前接近70 美元/桶的基礎上再大幅上漲。
投資要點
中東地緣政治正面臨大變局： 近期伊朗局勢持續動盪，未來其大概率會在地緣戰略上有所收縮，敘利亞本已穩定的局面將再添變數，這無疑會大幅提升油價的風險溢價。而且伊朗戰略收縮會提升沙特在中東的地緣影響力，沙特又有很強的動力來提振油價，尤其是伊朗動亂後潛在增產空間也很難釋放，沒有了伊朗出口的掣肘，沙特有更強的激勵和能力來監督凍產協議得到更好的執行，OPEC 產能威脅大幅削弱。
頁岩油增產幅度有限：供給端看，OPEC 以外的主要增量來自於美國、加拿大和巴西，後兩者基本可以抵消掉中國等地區的產量下滑，因此增量主要爲頁岩油。考慮到去年頁岩油生產商自由現金流持續爲負，未來又逢還債高峯，並不支持大幅擴張資本開支。
需求端還將穩健增長：今年海外經濟在持續改善，國內地產投資雖可能下滑，但石化爲後周期行業，需求一般滯後地產銷量半年以上，所以大概率今年上半年會出現多年未見的全球需求共振向上局面。只是考慮到煉化開工率已處於歷史高位，終端消費對原油需求的傳導相對困難，需求預計是溫和上漲。
油價上漲受益行業分析：從受益行業看，勘探類最爲直接，A 股中彈性最大的是中國石油，但綜合估值、安全邊際考慮，最佳投資標的爲中國石化，其既可以享受煉化當下的高景氣，也可以受益於油價上漲帶來的業績彈性。而化工行業中PTA 及聚酯類企業雖可受益補庫需求，但桐昆股份、恆逸石化和榮盛石化的短期漲幅已經較大，我們更爲看好煤化工和氣頭化工標的，如衛星石化和陽煤化工。另外油服企業盈利雖然與油價呈正相關性，但現階段在估值上並不具備吸引力，預計大機會會出現在19 年。
風險提示
中東局勢由動盪轉爲平穩，油價風險溢價有望消除；化工行業盈利回落對原油需求帶來負面影響；美聯儲加息；主要產油國改變對於凍產協議的立場等。
3、汽車和汽車零部件行業快評：智能汽車政策層正式發力、利好多產業鏈
事項：
2018 年1 月5 日國家發改委發佈《智能汽車創新發展戰略》（徵求意見稿）， 《徵求意見稿》明確提出“智能汽車已成爲汽車產業發展的戰略方向”，“發展智能汽車對我國具有重要的戰略意義”，“我國擁有智能汽車發展的戰略優勢”。
平安觀點：
從技術路線圖到徵求意見稿，智能汽車政策不斷推進。2016 年10 月，中國汽車工程學會發布智能網聯技術路線圖，2017 年12 月北京發佈自動駕駛新規，至今發改委層面正式提出徵求意見稿，到2020 年，智能汽車新車佔比達到50%，與之前路線圖目標一致。據目前統計數據看，智能汽車新車佔比低於20%，還具有較大提升潛力，未來還將在國內開展示範運行驗證，重點利用機場等相對封閉區域以及北京冬奧會和通州副中心、雄安新區等重大工程建設，開展智能汽車示範運行，有助於逐步推進部分產業化。預計乘用車和商用車智能化將同步進行，智能汽車傳感器、車載操作系統等零部件產業鏈將會受益，單車配套價值預計在3000-4000 元左右，2020 年市場容量約爲450-600 億。我們預計後續相關部門還將有其他政策出臺，對具體的搭建平臺、強制安裝等細節做出規定。
智能汽車衍生出新的產業形態和商業模式。意見稿提出積極培育智能汽車新業態，重點在數據增值、出行服務、金融保險等領域培育新商業模式。優先在封閉區域、公共交通、短程接駁等領域，積極探索採用智能汽車共享出行等新模式。
我們認爲此舉有利於汽車共享、UBI 等新興商業模式落地，構建統一的網聯化平臺具備數據積累的公司有望受益。
《徵求意見稿》將加快我國高精度地圖產業的落地。《徵求意見稿》在多處提到了“車用基礎地圖”，電子導航地圖當前已廣泛應用於汽車產業中，但對於中高級別智能汽車有重大意義的高精度地圖目前還在研發當中。應用高精度地圖，能大大降低智能汽車在行駛過程中的計算量，有效降低智能汽車在行駛過程中的計算時延，對智能汽車運行的安全和穩定有重大意義。我們判斷，按照《徵求意見稿》的要求，我國高精度地圖將在2020 年之後實現大規模商用。
《徵求意見稿》將推動我國車聯網信息安全的發展。智能汽車需要高度的互聯互通，需要實現“人-車-路-雲”的高度協同，需要依賴車聯網的高度發展。因而智能汽車的未來發展必將面臨車聯網的信息安全威脅。車聯網信息安全對於智能汽車的意義不言而喻，《徵求意見稿》也將信息安全列入了關鍵核心技術。我們認爲，受益於我國智能汽車產業的未來發展，我國車聯網信息安全產業未來發展潛力巨大。
首次提出國內LTE-V2X 覆蓋率目標和重點部署場景，並協調了與5G-V2X 的發展關係。《意見稿》
明確提出開展車用無線通信專用頻譜使用許可研究，加速推進LTE-V2X 部署，到2020 年LTE-V2X在大城市、高速公路的覆蓋率達到90%。5G-V2X 將首先在重點地區、重點路段建立，到2025 年5G-V2X 基本滿足智能汽車發展需要。我們認爲在5G 網絡2020 年正式商用之前，LTE-V2X 是國內智能汽車政策重點支持的標準，DSRC 標準在國內應用將顯著受限。我們預計2018-2020 年國內LTE-V2X 將優先部署在大城市重點路段、高架橋樑、城市主幹快速道路以及高速公路等場景，預計未來基於LTE-V 爲標準的產業羣能夠帶來的規模有望達到萬億級水平，V2X 通信芯片和模組廠商顯著受益。
受益智能汽車戰略，NB-IOT 在道路應用場景獲政策支持。《意見稿》提出開展道路基礎設施信息化改造，提出在橋樑、隧道等道路關鍵節點部署窄帶物聯網（NB-IOT）等網絡。NB-IOT 在低功耗、廣覆蓋、多連接等方面具備優勢，道路關鍵節點場景部署NB-IOT 網絡獲政策支持，NB-IOT 芯片與模塊廠商將顯著受益。
北斗系統功能包括授時與定位在智能汽車領域將廣泛應用，交通管理愈加精細化、智能化。《意見稿》
提出建設覆蓋全國的車用高精度時空服務系統，提供全國統一的車用高精度時空服務。我們認爲出於戰略安全方面考慮，車用授時系統必將優先考慮北斗系統。在定位方面，北斗導航將與其他定位方式在車用領域共存發展，並將視車聯網發展進度在戰略上給予重點支持。近期機動車電子標識國家標準正式發佈，2018 年將全面推廣，補足電子監控系統短板，提升道路監管執法能力。預計到2020年，包括車端電子標籤、路面監測端、處理系統端、行業應用系統端市場總規模將超800 億元，市場容量巨大。
4、複合肥行業深度報告：行業確定性底部回暖看好春季旺季行情
投資摘要：
我們認爲國內複合肥行業已迎來確定性底部回暖，春季旺季行情中有望量價齊升。
需求端邊際向好： 全球及中國種植面積和作物單產穩中有升。②以玉米爲代表的下游農產品價格步入上行通道，其中玉米供需格局逆轉、庫存加速去化，價格確定性上漲。③供給側改革推動用肥結構優化，化肥零增長方案助推複合化率進一步提升，政策導向疊加居民消費升級的驅動下，經濟作物比重持續增長，新型差異化複合肥需求有望擴大。
供給端持續優化：①複合肥行業已無新增產能。②受環保、政策、成本等因素疊加影響，落後產能持續出清。③行業集中度穩步提高，龍頭企業市佔率提升。③進口配額限制國外產能進入中國市場。
成本推動價格上漲，盈利能力有望隨價差向上修復。①單質肥（氮磷鉀）自4Q2017 起相繼上漲，成爲本輪複合肥漲價的核心推動力。②未來5 個月仍爲備肥+用肥傳統旺季，看好後續補庫存需求推動複合肥價格繼續上漲。③複合肥價差彈性不大但邊際向上，當前複合肥與原材料價格580 元/噸居於歷史底部區間，無論是從行業定價模式還是從化肥與下游農產品的比價來說，複合肥通過漲價完成成本轉嫁都是較爲通暢的。④行業盈利能力位於底部，雖彈性不大但存在隨價差向上修復空間，我們測算目前價格下，行業平均毛利率19.5%，淨利率7.2%，行業整體盈利能力已觸底部區間。
目前行業估值尚處底部區間，具備安全邊際，盈利性改善帶來投資良機。複合肥行業需求回暖、供給集中度提升、盈利性改善帶來投資良機，推薦龍頭公司新洋豐、史丹利、金正大（停牌）。
風險提示：農產品價格進一步下跌；單質肥、複合肥價格下滑；國內環保政策執行力度不及預期；市場系統性風險。
5、航空運輸行業點評報告：票價市場化超預期期待幹線票價釋放彈性
投資要點
事件：2018 年1 月5 日民航局發佈《關於進一步推進民航國內航空旅客運輸價格有關問題的通知》，明確5 家以上（含5 家）航空運輸企業參與運營的航線採用市場調節。我們認爲票價市場化超預期，政策帶來供給端增速收縮和票價市場化有望形成共振，幹線市佔率較高的三大航有望率先獲益。
票價市場化落地，量升價跌有望改變。考慮消費升級和居民出境遊增長，我們預計2018-20 年全國航空旅客發送量增速10%+。2014 年以來三大航國內線平均客座率提升2.7pct，同期平均客公里收益下降9.8%，需求增長和客公里收益提升存在錯位。2018 年1 月5 日民航局《通知》明確5 家以上（含5 家）航空運輸企業參與運營的航線採用市場調節。政策帶來供給端增速收縮和票價市場化形成共振，量升價跌態勢有望改變。
市場化二線互飛佔比領先，幹線航線票價彈性值得期待。2018 年1 月5日民航局《通知》新增市場調節航線306 條，其中一線互飛新增5 條航線，二線互飛佔市場化新增航線61.8%，數量領先。新增市場調節航線涵蓋前15 大國內航線、包括京滬線等黃金航線，市佔率較高的三大航有望率先獲益。我們判斷18 年夏秋航季三大航可調整航線數量54~63 條，遠高於之前規定上限每航季10 條。我們預計未來兩個航季具備核心漲價潛力的國內幹線航線基本市場化。
幹線航線票價彈性逐步釋放，前15 大航線東航彈性領先。2018 年1 月5日民航局《通知》，維持每條航單航季線無折扣票價上浮累計不超過10%，我們預計幹線航線票價彈性釋放需要3 年以上。需求剛性、公務旅客佔比高的國內幹線航線票價提價潛力最大。選取全國前15 大航線進行票價彈性測算。假設單航季每條航線基準票價提10%，按照現在折扣率三大航收入增量依次爲東航17.4 億、國航16.3 億、南航14.4 億，對應2017 年業績彈性東航24.9%、國航16.9%、南航20.9%，前15 大國內航線提價東航彈性領先。
供需改善不懼油價波動，票價市場化錦上添花。受美國頁岩氣釋放不及預期和國際政治環境影響，2018 年國際油價或中樞上移，原油價格上漲將增加航空公司燃油成本。截至2017 年12 月航空煤油進口到岸完稅價格4684 元/噸，同比增長19.4%；當國內航空煤油綜合採購成本超過每噸5000元時，航空運輸企業可收取燃油附加，可對沖部分航油成本增量。假設油價波動1%，我們預計國航、南航、東航年化航油成本增量分別爲2.71、2.94、2.27 億元。
盈利預測和投資建議：根據航空公司公佈數據2018 年淨引進飛機增速爲8.6%，較17 年增速減少2.8pct。我們預計未來兩年民航需求增速有望保持10%+，政策帶來供給端增速收縮和票價市場化有望形成共振，存量市場佔優三大航有望率先獲益。我們繼續推薦幹線航線佔比高、具有時刻資源優勢的中國國航、東方航空和南方航空。
風險提示：航油成本增長超預期、需求增長不及預期、提價幅度不及預期、收益預測假設侷限性。
6、醫藥生物行業週報：流感爆發關注主題投資機會
一週行情回顧
本週醫藥生物指數上漲1.44%，上漲幅度落後滬深300 指數1.24 個百分點，在申萬醫藥二級子行業中，板塊呈現普漲格局，其中醫藥商業板塊漲幅最大爲2.28%，而中藥板塊上漲幅度最小爲0.68%。
政策及行業動向
1）根據國家流感中心數據顯示，目前國內乙型流感患者數量已經突破歷史新高，利好生產與之相關的甲流檢測試劑盒、抗病毒藥物、清熱解毒藥物和疫苗類產品的企業。2）CFDA 官網發佈了《全面提升仿製藥質量和療效首批17 個品規通過一致性評價》和《首部<中國上市藥品目錄集>發佈第一批收錄131 個藥品203 個品規》的文章。兩篇文章分別表達了CFDA 對於通過一致性評價的產品後續配套政策的重視和強調了國產仿製藥對原研藥的臨牀替代是國家大政與醫生用藥趨勢。3）2018 年1 月首周維生素A 呈現強勢運行態勢，維生素B1 和維生素C 穩中偏強，維生素K3 和生物素偏弱震盪，上月維生素市場價格走勢分化嚴重，部分前期漲幅較高的品種出現回調。4）本週中藥材市場行情沒有太大的變化，傳統熱點品種大多降溫，支撐行情上漲的大多是中小類品種、商家關注力度不大的品種，當前人爲、資金等因素影響減弱，商家觀望情緒明顯增加，實際需求是影響當前行情的關鍵，短期內，藥市行情以平穩爲主。
