影響債券市場的因素有長期和短期之分，短期除了關注基本面和資金面等變化因素外，市場情緒的跟蹤也是重中之重，情緒並非懸而難參，交易中的記錄或許能告訴我們答案。技術指標在股票領域的分析市場情緒由來已久，本系列報告將技術指標應用於債券市場，通過常見的幾個量化技術指標進行簡單的解析並進行歷史行情的回溯，來檢測市場上較爲常用的指標是否真的能夠有效的預測債市的短期走勢。如果這些指標是有效的，那麼我們可以建立起市場短期情緒的指標，以作爲基本面，資金面等指標的有效補充。技術指標分爲趨勢指標、反趨勢指標、能量指標和量價指標，在本系列報告中我們將會一一進行呈現。

近期穩增長政策密集出臺未阻擋債市走牛的趨勢，而在本週五10年期主力合約價格出現回落，此前政策的密集出臺並非對債市投資者沒有造成絲毫影響，只有寬鬆的貨幣政策使得大家更多的在觀望未來的走勢，本文首先選取能量類指標PSY、趨勢類指標MACD進行介紹並重點應用這些指標對近期債券市場走勢進行解讀。

一、多空博弈心理戰，超買雙峯或預示走跌

1.1指標介紹

心理線PSY指標是從英文Phycholoigical Line直譯過來的，通過計算N日內價格上漲的百分比來研究投資者對市場漲跌產生心理波動的情緒，是一種能量類和漲跌類指標，它對市場短期走勢的研判具有一定的參考意義。道理也比較容易理解，PSY剛好是外賣配送員的首字母縮寫，配送員指標上漲過高，配送員需要休息，PSY下降，其實也就意味着近期價格的下降，配送員指標下降過低，配送員需要幹活賺錢，PSY上升，其實也就意味着近期價格的上升。

計算公式

PSY=N日內上漲天數/N*100 （N=12）

通俗地講，PSY反映的是在N日內上漲天數的百分比，N大多數情況下在取12，也有取20的情況，建議在應用時更多地去理解指標的含義而不是生硬套用，這樣更能發揮指標的作用。

基本判斷

1、PSY指標在25～75之間爲常態分佈。投資者一般應持觀望態度。

2、PSY指標超買線爲75，超過75表明國債期貨開始步入超買區，投資者需注意價格下降的動向，超賣線爲25，低於25,表明國債期貨開始步入超賣區，關注價格底部反彈。當PSY指標超過83或低於17，表明市場發出強烈的超買超賣信號，國債期貨價格回落或反彈的機會大大增加。

3、PSY指標爲短期指標，波動較爲頻繁，一般把出現兩次超買(超賣)的情況作爲判斷頂部或底部的依據。

1.2 PSY的應用

對於這個指標的回測我們選取2015—至今10年期國債期貨主力合約的收盤價，以持倉量作爲主力合約的判斷標準，根據基本判斷條件，PSY指標超過75，國債期貨多頭活躍進入超買區，投資者需開始留意價格動向，近期內出現兩次超買的信號判斷市場到達頂點，預示着國債期貨價格會出現回落，與此相反，PSY指標低於25，國債期貨空頭活躍進入超買區，近期內出現兩次超賣的信號判斷市場到達底部，預示着國債期貨價格會出現反彈。據此判斷，2015—至今（共876個交易日）超買超賣情況如下：

信號判斷標準：次日收盤價低於當日收盤價，記爲1，反之記爲0。2015年至今10年期國債期貨主力合約出現6次超買現象，超買現象隨後伴隨着價格的回落，用綠色虛線框表示，10年期主力合約收盤價與PSY走勢如下：

可以看到前4次超買區間結束後，國債期貨價格出現了不同程度的回落，值得關注的是，近期第5次超買區間，已經開始，並出現了回落的趨勢。

信號判斷標準：次日收盤價高於當日收盤價，記爲1，反之記爲0。2015年至今10年期國債期貨主力合約出現8次超賣現象，超賣現象隨後伴隨着價格的反彈，用紅色虛線框表示，10年期主力合約收盤價與PSY走勢如下：

可以看到8次超買區間結束後，第2次發生了誤判，3次國債期貨價格出現了反彈，其餘4次表現出平緩的趨勢。

1.3 拓展應用

以上我們應用25、75兩個重要的邊際進行了判斷，接下來結合圖形對10年期主力合約的價格走勢進行判斷，如下圖PSY指標走勢分爲3種形態，有明顯峯和谷的形態、偏離基準線50的波動（平臺or震盪），和基準線50附近的波動，峯和谷是明顯的信號，本文只分析峯和谷的情況，下圖中綠色虛線框是峯，代表判斷未來國債期貨價格下跌，紅色虛線框是谷，代表判斷未來國債期貨價格上漲，紅色笑臉代表對國債期貨價格走勢判斷正確，綠色笑臉代表對國債期貨價格走勢判斷錯誤，藍色虛線框是偏離基準線50的平臺。

從2015年4月8日至今，共891日交易日，運用PSY指標判斷走勢38次，統計結果如下：

值得注意的是共出現4次雙峯的情況（紫色圓圈），雙峯的主要特徵爲峯值接近或超越25/75，雙峯對應的谷接近基準線50附近。發生雙峯情況表現市場多頭或空頭異常活躍，判斷的依據主要對應谷在50附近，且第二個峯值已經完成，雙峯期間價格走勢多頭價格上行，空頭價格下行。

值得注意的是今年下半年以來已經出現2次多頭雙峯，國債期貨的價格持續上漲，本週五第二個峯值已經開始回落，預測10年期主力合約價格開始下行。如果國債期貨價格繼續上行，PSY將繼續上行，但是2015年4月至今10年期主力合約未出現過這種走勢，所以這樣的概率更小一些。

1.4 PSY侷限性

我們認爲PSY只能判斷走勢，無法判斷價格上行或下行的幅度，且PSY具有一定的滯後性，如果遇到大漲或者大跌，行情持續時間較長，PSY很可能會失效。

二、MACD線尾大不掉，大漲大跌易失效

異同移動平均線又稱MACD線，是從雙指數移動平均線發展而來的。作爲中短期指標，MACD指標由快、慢均線的離散、聚合表示當前的多空狀態和市場可能的發展變化趨勢。MACD指標主要由兩線一柱組成的，急速線爲DIF線，慢速線爲DEA線，柱狀圖爲MACD，主要根據急速線（DIF）與慢速線（DEA）的交叉和走勢情況來進行判斷債市漲跌的指標。

2.1 指數移動平均線

指數移動平均線（EMA）的計算公式如下：

其中α爲平滑係數，一般取做2/(N+1)。經過迭代，我們發現公式最終可簡化爲：

其中， 表示今天價格， 表示昨天價格，並以此類推。

從上式中可以更清楚地看出EMA加權平均的特性。在EMA指標中，每天價格的權重係數以指數等比形式縮小。時間越靠近當今時刻，它的權重越大，說明EMA函數對近期的價格加強了權重比，更能及時反映近期價格波動情況。

我們較常用的是12日EMA線（稱爲快速平滑移動平均線）和26日EMA線（稱爲慢速平滑移動平均線）。其計算公式如下：

前一日的EMA的計算，我們只需要對過去12日和26日的收盤價進行平均而得來的，在繼續計算接下來的EMA，我們只需要將數值代入上式進行疊加。所以我們據此可以得出MACD指標的兩線一柱：

急速線：差離值（DIF）

差離值等於12日EMA線（稱爲快速平滑移動平均線）減去26日EMA線（稱爲慢速平滑移動平均線）。在得到差離值之後我們可以根據差離值來計算相應的DEA線（即DIF線的9日指數平滑移動曲線）。

慢速線：DEA

柱狀圖：MACD

據此我們可以得出相應的MACD柱狀圖，具體計算如下：

2.2 MACD指標的基本用法

一般分析方法主要包括DIF指標和DEA值及它們所處的位置、DIF和DEA的交叉情況、紅綠柱狀的收縮情況和DEA圖形的形態這四個大的方面分析。

（一）DIF和DEA的值及線的位置

1.當DIF和DEA均大於0（即在圖形上表示爲它們處於零線以上）並向上移動時，一般表示處於多頭行情中，可以買入或持有。

2.當DIF和DAE均小於0（即在圖形上表示爲它們處於零線以下）並向下移動時，一般表示處於空頭行情中，可以賣出或觀望。

3.當DIF和DEA均大於0（即在圖形上表示爲它們處於零線以上）但都向下移動時，一般表示處於退潮階段，市場將下跌，可以賣出和觀望。

4.當DIF和DEA均小於0時（即在圖形上表示爲它們處於零線以下）但向上移動時，一般表示爲行情即將啓動，市場將上漲，可以買進或持有待漲。

（二）DIF和DEA的交叉情況（“金叉”與“死叉”）

1.當DIF與DEA都在零線以上，而DIF向上突破DEA時，表明市場處於一種強勢之中，價格將再次上漲，可以加碼買進或持有待漲，這就是MACD指標“黃金交叉”的一種形式。

2.當DIF和DEA都在零線以下，而DIF向上突破DEA時，表明市場即將轉強，價格跌勢已盡將止跌朝上，可以開始買進或持有，這是MACD指標“黃金交叉”的另一種形式。

3.當DIF與DEA都在零線以上，而DIF卻向下突破DEA時，表明市場即將由強勢轉爲弱勢，價格將大跌，這時應賣出而不能買進，這就是MACD指標的“死亡交叉”的一種形式。

4.當DIF和DEA都在零線以上，而DIF向下突破DEA時，表明市場將再次進入極度弱市中，價格還將下跌，可以再賣出或觀望，這是MACD指標“死亡交叉”的另一種形式。

2.3 應用

對於MACD指標的效果回測，我們將仍然採取通聯數據的以持倉量爲主連續主力國債期貨的收盤價來進行檢測。同時，回測時間仍然是2017年6月1日至2018年11月6日。

上圖是根據DIF（急速線）與DEA（慢速線）的值及位置來判斷，國債期貨的未來走勢。我們從圖中可以看出，在2017年6月1日至2018年11月6日期間，總共出現14次判斷機會，除去第2、第3、第5這三段漲跌幅不明顯以外。其餘各階段的預測均展現較好的預測效果和較爲明顯的漲跌幅。準確率達到了78.57%。

此外我們根據DIF（急速線）與DEA（慢速線）交叉情況來判斷國債期貨走勢，這次結果我們也進行了統計。

上述表格是我們根據DIF（急速線）與DEA（慢速線）的交叉情況來判斷信號出現及其相對應時期的國債期貨漲跌幅情況的統計。其中1代表出現DIF（急速線）上穿DEA（慢速線）的信號而預示着國債期貨價格上漲，而0代表DIF（急速線）下穿DEA（慢速線）的信號而預示的國債期貨價格下跌。其中標紅的一行表示根據MACD指標預測的結果與實際漲跌情況不符。最後我們統計相應的準確率，如下所示：

上面表格顯示，通過回溯根據DIF（急速線）與DEA（慢速線）交叉情況來判斷國債期貨的漲跌，其預測的正確率並不是很高，低於根據其值和位置來判斷。

根據MACD指標顯示，DIF（急速線）與DEA（慢速線）的距離在縮短，且DIF出現回落有下穿DEA，預示着價格的回落，所以我們認爲目前國債期貨市場上漲動力不足，未來可能存在下跌的風險。

2.4侷限性

從上述的回溯來看，MACD指標同樣具有一定的侷限性，主要由於MACD指標也存在着一定的缺點：一兩天內漲跌幅度特別大時，MACD來不及反應，因爲MACD的移動相當緩和，比較行情的移動有一定的時間差，所以一旦行情迅速大幅漲跌，MACD不會立即產生信號，此時，MACD無法發生作用。

三、結論

我們通過PSY指標和MACD線對歷史行情進行回溯，目前PSY指標在超買區徘徊，MACD線大概率會死亡交叉，預示近期10年期國債期貨的價格會繼續回落，同時我們也發現：單獨使用這些指標預測雖然有一定的預測效果，但也存在着一定的侷限性。後期我們將繼續介紹技術性指標在債市的應用，並通過歷史回溯來驗證這些指標的準確性，剔除不適用的指標，建立適當的短期市場情緒追蹤體系，並結合基本面和資金面的趨勢，不斷完善。

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