01 資產配置是王道

今年是中國金融市場的分水嶺

今年以來，資本市場發生巨大變化，金融市場比較動盪。原因很複雜，既有環球自由貿易環境的惡化、中美關係的對立；也有國內金融去槓桿和資管新規等帶來的各種影響。

這種動盪具體體現在：股票市場波動加大、一二級市場甚至出現嚴重的倒掛現象；債券市場出現較多違約事件，4、5月份有一波信用債危機；從6月份直至現在還沒有停歇的P2P“爆雷”，這些都是去年年底到今年上半年去槓桿，資金收縮造成的直接影響。

在動盪的市場環境中，很多公司如果處理不當就會倒下；而恪守原則、真實重視客戶利益、配備完善風控體系的公司會在這個大的調整當中逆勢而起，今年會是中國金融市場的一個分水嶺。這個分水嶺對投資人的財富也將產生巨大影響，如果投資不當可能會血本無歸，如果配置得當，個人財富不僅能安全着陸，更重要的是能夠捕捉到下一次風口起來的機會。

四架馬車，並駕齊驅

好買把整個金融產品大致分爲四大類：類固收、對沖策略、股票策略、股權投資。這四大類資產，今年上半年的整體情況如何？

類固收市場：信用債出現了危機，P2P“爆雷”引發的“蝴蝶效應”使整個類固收市場出現了較大風險。有相當比重產品出現了逾期或者延期的情況，這個跟過去兩三年是完全不同的，固收的風險開始顯現。類固收產品作爲不可或缺的資產配置品種，要投，但必須要非常有選擇的投，選擇值得信賴的合作伙伴和交易對象。

對沖市場：對沖策略方面今年回報是不錯的，這個情況比較像2016年股市比較低迷時。股票策略和對沖策略往往是蹺蹺板，股票不好的時候對沖可能會起來，反過來股票好的時候對沖可能就沒太大機會。這就是資產的對沖，爲什麼我們要把對沖策略單獨拿出來跟股票分離，就是因爲它跟股票策略形成一個非相關性。

股票市場：今年來說絕大部分是負收益，但是這個負收益大部分在可控範圍之內，國內最優秀的一批基金經理目前的浮虧大部分在10%以內，這是在正常範圍，有局部的會虧得多一些超過我們的預期，但是這個是在可控範圍之內的。應該說總體私募基金股票策略平均的跌幅是小於指數的。

股權市場：今年獨角獸的概念被炒得火熱，市場上充斥着良莠不齊的單項目、到處是獨角獸，但其實很多都在蹭熱點、炒概念。要特別關注股權市場中最後一輪的投資風險，不要偏信所謂IPO的故事。此外，股權市場頭部效應愈加明顯，好買股權2014、2015投資的一些頭部基金，已陸陸續續有掛牌上市，退出回款。有些基金中的單一項目即可將基金本金全部收回。

人民幣+美元，雙輪驅動

除四類基礎資產之外，還有一個非常重要的維度，就是海外，海外資產跟國內資產本身的分化是非常嚴重的。

不要相信預測，相信資產配置。把個人資產根據你的風險偏好，比較均勻的配置在人民幣和美元上，在四大類資產當中儘量做到相對平衡的分配，這是王道。市場上的預測大部分都會被證明是錯的，沒有人能夠去預測未來，我們半年前也不可能預測到中美關係如此，我們也不可能預測半年之後中美關係會不會有大的逆轉。

影響預測結果的因素太多，我們能夠做的就是把自己的資產分配在不同的籃子裏，獲取投資組合的綜合回報。慎重選擇自己的交易夥伴、合作伙伴，金融機構有很多，去尋找一些有較長曆史、有很好股東背景、有強大研究體系的公司，它給你的產品可能沒有市場上那麼高的回報，會更好的提示風險。

以上是近期大的市場變化，我的結論就兩點：

一是不要相信預測，相信資產配置；

二是慎重選擇優質的合作伙伴，請專業的投資顧問提供建議。

02 股權市場的募、投、管、退

中國股權投資市場募資難度加大

分享一組股權市場的宏觀數據。中國已成爲全球第二大股權投資市場，2017年，中美兩國股權市場募集總量已不分上下，中國市場約1.8萬億人民幣，美國市場約2650.84億美元；根據最新的協會備案情況，已備案的股權產品總量約9.1萬億人民幣，目前股權市場仍處在相對高速增長的階段，但是明顯今年的增幅有所放緩，中國股權投資市場出現募資難度加大的情況，募資總量下降。

2006-2018Q1年中國股權投資市場資本管理量情況（人民幣億元）

數據來源：清科私募通

今年，整個金融市場極其缺錢，流動性匱乏；股權市場“二八效應”顯現明顯，投資者經歷市場教育後，更偏好那些有品牌的頭部GP，這些機構依然有很強的資金募集能力，有客戶認可，當資金總量變少之後，有限的資源就會向頭部傾斜，這是對的也是很好的趨勢。

股權投資的“迭代”

市場迎來科學家創業的黃金時期。我們看到一些非常有趣的現象，現在很多創業項目，是做生物醫藥、人工智能算法等領域，需要極強的專業素養與能力，科學家未來可能會成爲中國最優秀的一批創業者和企業家。

很多公司上市之後有較多現金流，開始在自身產業的上游、下游做投資。像藥明康德在自己的上游和下游都佈局了基金，投了很多公司，而且這些合作往往是和專業的股權機構一起做的。

股權投資更多向早期、成長期走，這與歷史時代所處的趨勢息息相關。科技角度來看，互聯網、移動互聯網的時代已經結束，互聯網已經融入進所有人的日常生活，互聯網、移動互聯網的紅利已經消亡殆盡。但是科技時代還未進入到人工智能時代，我們現在處於互聯網時代終結和人工智能時代開啓的真空地帶，這個真空地帶可能會有兩三年甚至更長，所以現在大家都在往人工智能領域去投非常早期的項目。

A股、港股冰火兩重天

退出通道上，A股、港股完全是冰火兩重天的局面。

A股市場，從嚴審覈，整個A股上市公司的基礎利潤門檻大幅提高，很多有5000萬、6000萬利潤的公司都排不上，而之前法規規定淨利潤達3000萬即可滿足條件，現在門檻極高；大量徹查中介機構的舞弊，讓不達標的企業自動退出。今年以來A股過會率基本降到50%到60%左右。

2017-2018Q2A股IPO數量

數據來源：Wind數據

港股市場是另外一種格局，隨着“同股不同權”政策落地，未有盈利的生物科技公司可在港股上市，衆多新科技企業紛紛奔赴香港，十分火爆。而整個A股市場還是十分看重企業利潤，那些代表未來中國真正有核心競爭力的科技企業（現在可能財務狀況是虧損）依然還是沒有機會在A股上市。

03 戰術+戰略：玩轉個人資產配置

股權基金是長週期的戰略型產品

股權基金在高淨值人羣中是一個比較重要的配置品類，如果說貨幣基金、股票基金、固收類產品是戰術型產品，股權基金就是長週期的戰略型產品。個人資產配置就像軍隊裝備武器，你的資產當中需要配備短而精的戰術型武器，但也需要配備像導彈這樣有一定震懾力的長期戰略型武器。

耶魯捐贈基金，全球管理最好的大學捐贈基金，整個股權配置佔比31%，耶魯大學每年出的報表備受機構投資人關注，因爲它代表了價值取向和風向。2017年最新年報，31%配在長期戰略型股權投資上，這個比重非常高。耶魯大學在過去10年中，股權投資沒有低於30%，這也是耶魯大學爲什麼可以創造接近10年的綜合年化收益率在15%以上的根本原因。

耶魯基金2017年資產配置類別

數據來源：耶魯基金年報

用流動性換安全性和收益率

爲什麼說股權基金是一個比較重要的戰略型配置？爲什麼頭部股權機構能夠獲得更高的年化回報？其實很簡單，就是時間換空間。週期越長的投資要求時間的風險溢價越高，就像貨幣基金T+0/T+1的流動性，收益率不可能超過5%，現在市場普遍在4%左右；一年期的產品，高淨值人羣可能拿到8%的收益，五年、十年的資產當然要求更高流動性的補償。

股權投資帶來長期超額收益，最核心的因素就是它犧牲了流動性。這些回報就是對流動性的一種補償。通過股權投資進入一個企業，或許就是5年、10年時間，陪伴企業成長，因爲流動性鎖定，所以會更持久、更專注，回報也會更高。

過去十年，股票基金的年化收益率並不低，但個人投資者很容易追漲殺跌，大部分投資者最終實際收益率遠低於產品長期業績表現。而長週期的產品通過制度的約定、合同的設計來對抗人性的恐懼和貪婪，規避人性方面的弱點，創造更好的回報。

好買股權：合作市場最優秀的GP

頭部GP（前1/4）往往顯示出更爲強勁的投資回報能力，投資回報基本上要比平均水平高13%（年化）。頭部GP抵禦經濟和資本市場系統性風險的能力更強，更有可能穿越週期，獲得超額回報。

2010年，好買開始進入私募股權基金的研究和募集中，已經形成一套投資研究方法論，精選市場中優質GP，目前合作股權機構66家。2017年，好買股權收穫7家上市公司、65家+獲得融資；2018年上半年，收穫6家上市公司、2家併購、5家報會，獲得下一輪融資的有59家。

同時，好買也獲得了一些主流股權媒體的關注，好買股權是“中國私募股權投資市場機構有限合夥人”TOP 30中爲數不多的三方財富管理公司。