一、對中化化肥(00297)的理解

1、中國最大的化肥分銷服務商之一，中國最大的進口化肥產品供貨商，中國生產、銷售氮肥、磷肥、鉀肥、複合肥、新型肥料等化肥產品最齊全的企業之一，擁有磷礦資源居中國前列，飼鈣產能規模位居亞洲前列。

2、銷量情況，2017年總銷量1,021萬噸，鉀肥226萬噸，氮肥292萬噸，磷肥184萬噸，複合肥219萬噸，飼鈣30萬噸。

3、中化化肥2018年上半年收入130.37億元，同增24.53%，淨利潤3.15億元，同比增加3.02億元。

4、市值63.9億港元，市淨率0.74，動態市盈率14倍。

二、不斷增長的銷售量

1、2017年營銷服務：

2017年實現產品銷量1,021萬噸，較2016年度增加11.83%，仍保持領先的市場地位和影響力，各主要品種銷量比較平均，複合肥增長最快，氮肥次之。

鉀肥運營：2017年鉀肥業務實現銷量226萬噸，同比增長9%。

氮肥運營：2017年氮肥業務實現銷量292萬噸，同比增長16%。

磷肥運營：2017年磷肥業務實現銷量184萬噸，同比增長2%。

複合肥運營：2017年複合肥業務實現銷量219萬噸，同比增長33%。

飼鈣產品：2017年實現銷量30萬噸。

2、2018年上半年營銷服務：

2018年上半年實現產品銷量672萬噸，同增10.34%，仍保持領先的市場地位和影響，各主要品種銷量比較平均，鉀肥增長最快，氮肥次之。

鉀肥運營：鉀肥業務實現銷量160萬噸，同比增長17%。

氮肥運營：氮肥業務實現銷量196萬噸，同比增長11%。

磷肥運營：磷肥業務實現銷量 117萬噸，同比增長8%。

複合肥運營：複合肥業務實現銷量144萬噸，同比增長9%。

中化化肥各品種銷售量從2017年開始不斷增長，目前銷量在還在持續上升中。

三、持續攀升的銷售額

1、2017年營業額：

2017年營業額爲176.44億元，較2016年增加26.85億元，增幅爲17.95%，高於銷量11.83%的增幅主要是由於化肥產品平均銷售價格同比上漲5.47%。

2、2018年上半年營業額：

上半年營業額爲130.37億元，較上年同期增加25.68億元，增幅爲24.53%，高於銷量10.34%的增幅主要是由於化肥產品平均銷售價格同比上漲12.85%。

鉀肥：22.43%，氮肥：22.24%，複合肥：25.90%，磷肥：20.46%，飼鈣：3.33%，其他：5.64%，主要肥料佔比相差不大。

中化化肥各品種銷售額從2017年開始不斷增長，銷售價格和銷售量都在持續上升。

四、毛利情況分析

2018年上半年分部業績：

上半年實現毛利10.86億元，較上年同期上漲20.00%。

按業務劃分爲基礎肥、分銷和生產三個經營分部。

基礎肥負責採購及銷售氮、磷、 鉀等單質肥種；盈利4.26億元，佔總盈利比91.61%，其中，預計鉀肥對毛利的影響達50%左右，氮肥對毛利影響26%，磷肥24%。

分銷負責搭建分銷渠道，採購、銷售複合肥及新型肥料；盈利0.66億元，佔總盈利比14.19%。

生產指生產和銷售化肥、飼鈣等產品，虧損0.27億元。

公司盈利主要由基礎肥銷售供應，基礎肥佔溢利比達90%，其中對盈利貢獻最大的是鉀肥，鉀肥佔溢利比達 45%左右。

五、費率下降

2018年上半年費用數據：

三項費用合計人民幣8.85億元，同上年同期的8.61億元相比，增加人民幣0.24億元，增幅爲2.79%。費率爲6.79%，上年同期爲8.22%，有所下降，主要是平均貸款規模由77.68億元下降至51.85億元導致融資成本大幅下降30.68%。

中化化肥費率有所下降，隨着貸款規模的降低和盈利能力的增強，融資成本有望持續下降。

六、主要化肥產品價格繼續上升

2018年11月11日氯化鉀2375.00元/噸，硫酸鉀2983元/噸，尿素2114元/噸，磷酸一銨2100.00元/噸，磷酸二銨2691.00元/噸，複合肥2680元/噸。

近三個月對比：對比8月6日尿素的1870元/噸，尿素價格近3個月以來上漲13%；鉀肥批發價上漲4.24%；磷肥批發價上漲2.74%；複合肥批發價上漲3.6%。

一年前對比：尿素批發價上漲近19%，鉀肥批發價上漲近19%，磷肥上漲8.7%，複合肥上漲10%。

鉀肥、尿素、磷肥、複合肥等產品價格的不斷上漲將助推公司業績的持續向好，國際上美國對伊制裁重啓事件導致的伊朗貨源缺席、環保高壓持續、國內天然氣將進入限量供應階段等都可能使尿素價格有望維持景氣

結尾：

從數據角度來看，中化化肥當前處於量價齊升的良好經營狀態中，其中鉀肥對公司業績貢獻最大，在目前化肥行業景氣趨勢不發生變化的情況下，中化化肥的業績會持續增強。（作者：端坐雲端）