观点与主题

印度尼西亚总统选举将于2019年4月17日举行，我们预期Jokowi将再次击败Subianto获得连任。我们也借此机会简要阐述一下我们对印尼的看法——印尼为亚洲美元债市场的第二大发行体，截至2018年12月，其占比为13.69%，居于中国（48.16%）之后，韩国（8.30%）、香港（7.60%）和印度（5.68%）之前。

2018年对该国而言是波动的一年，其经历了几次重大自然灾害和货币暴跌，预计2019年印尼的经济仍将保持疲软。2018年GDP同比增长5.17％（IDGDPYIndex），为五年来最快增速，但仍未达到5.4％的官方目标。虽然政府将2019年GDP增速预期下调至5.3％，但在全球经济展望偏弱的情况下仍是一个颇具挑战性的目标。

外商直接投资将在选举后复苏——该国2018年的外商直接投资总额为278.6亿美元，同比下降8.8%，是Jokowi任职期间的首次下降；因为投资者在4月份的选举到来之前保持观望态度。我们认为，一旦选举结束，无论结果如何，外商直接投资都将重新流入。Jokowi连任的连续性和稳定性将被视作利好，但竞选对手Prabowo的姿态表明他的政府同样是欢迎外商投资的。因为无论如何，雅加达都需要为基础设施和其他项目向外部融资。

然而，出口可能成为增长的关键阻力——该国的贸易平衡主要取决于大宗商品和能源相关资源的出口。偏弱的全球增长和低迷的大宗商品价格可能会抑制出口收入，尤其是在煤炭和棕榈油领域。考虑到去年印尼盾如此贬值（曾跌至1998年亚洲金融危机以来对美元的最低水平），都无法抵消商品价格疲软对出口收入的冲击，那么在过去六个月印尼盾升值7%，成为亚洲最强劲增长的货币之后，出口情况改善的机会则更低。

并且，对贸易平衡的担忧持续存在——印尼的经常账户赤字（IDBALTOL Index）在2018年扩大至311亿美元，相当于该国GDP的2.98%。相较于2017年的172.9亿美元（占GDP的1.6%）来说，这是显著的恶化。 经常账户赤字仍然是印尼经济的关键弱点。

印尼经常账户盈余/赤字占GDP比重

来源：印尼央行

有人可能会说，2月份印尼宣布了超预期的3.3亿美元的贸易顺差，标志着1月份10.6亿美元和2018年月均7亿美元的贸易逆差发生转向。但请注意，这种所谓的“改善”实际是源于出口同比下降11％以及进口同比下降14％。我们认为这种进出口的双降并不是印尼政府所真正希望看到的，而且也无助于他们实现赤字不高于GDP2.5％的目标。

来源：万得

印尼央行并不亟待降息，但保有这种降息可能是好事——在2018年，印尼央行已经相当激进地将基准7天逆回购利率（IDBIRRPOIndex）提高175个基点或多达6次至6％，以跟随美联储步伐并应对新兴市场冲击。继2月份印尼央行放弃部分鹰派姿态后，进一步加息的预期已基本不复存在。

来源：万得

另一方面，东南亚地区的食品价格一直在下跌，加上对燃料价格的上涨的刻意抑制，二者共同压低了通胀水平并推高了实际利率。3月份整体通胀率从2月份的2.57%和1月份的2.82%放缓至2.48%，已低于央行2.5-4.5%的目标区间。一旦选举结束，无论是新的还是老的执政者都不再那么需要去控制选民生活成本。这些国内宏观态势为印尼央行由加息切换为减息的换挡操作奠定了基础。

说了这些，但我们还是将宽松视为可能的正面惊喜，并非认定其一定会发生。这是因为——印尼央行的货币政策的决策机制其实有别于其他大多新兴市场国家央行以通胀目标为导向的决策框架。控制通胀或物品价格并不那么首要，反而是外部收支平衡更重要些。加息与否将在很大程度上取决于印尼盾的前景或者美元的强势程度。印尼央行会在降息问题上继续保持谨慎，直到印尼盾危机完全解除，变得充分稳定甚至升值。此外，对比整体通胀率，今年核心通胀率其实为3.0%，与2018年相比有所提速，这通常也是当局最喜闻乐见的一套数据——食品价格下降同时又伴随着强劲的核心通胀率，表明购买力仍然强健。因此，印尼央行并无迫切的降息诉求。

印尼同比核心通胀率

来源：印尼统计局

总而言之，我们乐于增加关于印尼的头寸。尽管GDP增长和出口难有真正改善，但外商直接投资复苏和降息可能是潜在利好。美联储鸽派政策的受益者包括依赖外部资金的国家，印尼就是其中之一。 更稳定的印尼盾为公司信用债提供稳定的环境。

我们对房地产行业颇有兴趣。去年夏天，政策制定者宣布了几项住房放宽措施：a）对首次购房者允许零首付，并放宽对第三套及以上购房者的贷款比率限额；b）放宽购买在建房屋的按揭；c）放宽按揭中的现金发放。尽管按揭利率上升（固定按揭利率从大约6％上升至7-8％）会稍稍影响购房者承受力，但放宽措施总体利好买家情绪并缓解开发商的运营资金状况。Lippo Karawaci最近10亿美元的融资，以及其对2022年/2026年到期的美元债券不超过1.5亿美元现金要约收购，也会对市场气氛有所帮助。

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