觀點與主題

印度尼西亞總統選舉將於2019年4月17日舉行，我們預期Jokowi將再次擊敗Subianto獲得連任。我們也藉此機會簡要闡述一下我們對印尼的看法——印尼爲亞洲美元債市場的第二大發行體，截至2018年12月，其佔比爲13.69%，居於中國（48.16%）之後，韓國（8.30%）、香港（7.60%）和印度（5.68%）之前。

2018年對該國而言是波動的一年，其經歷了幾次重大自然災害和貨幣暴跌，預計2019年印尼的經濟仍將保持疲軟。2018年GDP同比增長5.17％（IDGDPYIndex），爲五年來最快增速，但仍未達到5.4％的官方目標。雖然政府將2019年GDP增速預期下調至5.3％，但在全球經濟展望偏弱的情況下仍是一個頗具挑戰性的目標。

外商直接投資將在選舉後復甦——該國2018年的外商直接投資總額爲278.6億美元，同比下降8.8%，是Jokowi任職期間的首次下降；因爲投資者在4月份的選舉到來之前保持觀望態度。我們認爲，一旦選舉結束，無論結果如何，外商直接投資都將重新流入。Jokowi連任的連續性和穩定性將被視作利好，但競選對手Prabowo的姿態表明他的政府同樣是歡迎外商投資的。因爲無論如何，雅加達都需要爲基礎設施和其他項目向外部融資。

然而，出口可能成爲增長的關鍵阻力——該國的貿易平衡主要取決於大宗商品和能源相關資源的出口。偏弱的全球增長和低迷的大宗商品價格可能會抑制出口收入，尤其是在煤炭和棕櫚油領域。考慮到去年印尼盾如此貶值（曾跌至1998年亞洲金融危機以來對美元的最低水平），都無法抵消商品價格疲軟對出口收入的衝擊，那麼在過去六個月印尼盾升值7%，成爲亞洲最強勁增長的貨幣之後，出口情況改善的機會則更低。

並且，對貿易平衡的擔憂持續存在——印尼的經常賬戶赤字（IDBALTOL Index）在2018年擴大至311億美元，相當於該國GDP的2.98%。相較於2017年的172.9億美元（佔GDP的1.6%）來說，這是顯著的惡化。 經常賬戶赤字仍然是印尼經濟的關鍵弱點。

印尼經常賬戶盈餘/赤字佔GDP比重

來源：印尼央行

有人可能會說，2月份印尼宣佈了超預期的3.3億美元的貿易順差，標誌着1月份10.6億美元和2018年月均7億美元的貿易逆差發生轉向。但請注意，這種所謂的“改善”實際是源於出口同比下降11％以及進口同比下降14％。我們認爲這種進出口的雙降並不是印尼政府所真正希望看到的，而且也無助於他們實現赤字不高於GDP2.5％的目標。

來源：萬得

印尼央行並不亟待降息，但保有這種降息可能是好事——在2018年，印尼央行已經相當激進地將基準7天逆回購利率（IDBIRRPOIndex）提高175個基點或多達6次至6％，以跟隨美聯儲步伐並應對新興市場衝擊。繼2月份印尼央行放棄部分鷹派姿態後，進一步加息的預期已基本不復存在。

來源：萬得

另一方面，東南亞地區的食品價格一直在下跌，加上對燃料價格的上漲的刻意抑制，二者共同壓低了通脹水平並推高了實際利率。3月份整體通脹率從2月份的2.57%和1月份的2.82%放緩至2.48%，已低於央行2.5-4.5%的目標區間。一旦選舉結束，無論是新的還是老的執政者都不再那麼需要去控制選民生活成本。這些國內宏觀態勢爲印尼央行由加息切換爲減息的換擋操作奠定了基礎。

說了這些，但我們還是將寬鬆視爲可能的正面驚喜，並非認定其一定會發生。這是因爲——印尼央行的貨幣政策的決策機制其實有別於其他大多新興市場國家央行以通脹目標爲導向的決策框架。控制通脹或物品價格並不那麼首要，反而是外部收支平衡更重要些。加息與否將在很大程度上取決於印尼盾的前景或者美元的強勢程度。印尼央行會在降息問題上繼續保持謹慎，直到印尼盾危機完全解除，變得充分穩定甚至升值。此外，對比整體通脹率，今年核心通脹率其實爲3.0%，與2018年相比有所提速，這通常也是當局最喜聞樂見的一套數據——食品價格下降同時又伴隨着強勁的核心通脹率，表明購買力仍然強健。因此，印尼央行並無迫切的降息訴求。

印尼同比核心通脹率

來源：印尼統計局

總而言之，我們樂於增加關於印尼的頭寸。儘管GDP增長和出口難有真正改善，但外商直接投資復甦和降息可能是潛在利好。美聯儲鴿派政策的受益者包括依賴外部資金的國家，印尼就是其中之一。 更穩定的印尼盾爲公司信用債提供穩定的環境。

我們對房地產行業頗有興趣。去年夏天，政策制定者宣佈了幾項住房放寬措施：a）對首次購房者允許零首付，並放寬對第三套及以上購房者的貸款比率限額；b）放寬購買在建房屋的按揭；c）放寬按揭中的現金髮放。儘管按揭利率上升（固定按揭利率從大約6％上升至7-8％）會稍稍影響購房者承受力，但放寬措施總體利好買家情緒並緩解開發商的運營資金狀況。Lippo Karawaci最近10億美元的融資，以及其對2022年/2026年到期的美元債券不超過1.5億美元現金要約收購，也會對市場氣氛有所幫助。

聯繫方式

地址： One Island South 1613-1615

香港港島香葉道2號

郵箱： [email protected]

聲明：

- CF投資管理有限公司成立於開曼羣島，接受CF香港有限公司的投資建議。

- 僅針對專業投資者，不對公衆發放。