摘要：申萬宏源證券表示，短期結構選擇上，建議圍繞中期能夠進攻的方向展開，重點關注5G硬件端高景氣（電子），5G應用端樂觀預期脈衝式發酵（計算機和傳媒），資本市場改革（非銀金融）以及特斯拉產業鏈的投資機會，繼續看好2020年春季躁動的“順週期”行情（銀行、建材和鋼鐵）。”該機構認爲，MSCI擴容帶來的外資流入只是海外增量資金的其中一部分，也只是影響外資流入的因素之一，國內資本市場改革以及A股在全球市場的配置價值纔是外資長期持續流入的關鍵。

原標題 週期品種乍暖還寒風格輪動料將持續

□本報記者 牛仲逸　

剛啓動就要“剎車”？11月25日還位居A股市場漲幅榜前列的週期板塊，26日出現明顯分化，鋼鐵、採掘、建築裝飾等板塊居申萬一級行業跌幅榜前列。

該如何理解這種走勢，是週期品種體量龐大，存量市場中資金供應不上而導致的暫時回調？還是基於低估值補漲的邏輯，一番上漲之後，週期股超跌修復暫告一段落？

週期板塊全線回調

11月26日，週期品種全面回調，申萬一級行業中，鋼鐵、採掘、建築材料跌幅依次爲2.82%、1.19%、1.17%。25日週期品種剛剛迎來高潮，26日就出現強分化行情，後期週期股會如何演繹？

在判斷週期股後期走勢之前，先來搞清楚爲何會出現這波上漲。

就市場運行而言，逆週期推進下的穩增長政策驅動和MSCI擴容即將落地的資金增量，疊加年末結賬效應的逆向投資操作思路，市場資金從上週開始增加了週期股的配置並同時拋售消費科技股。

對此，有市場人士表示，考慮到兩市成交量沒有有效放大，故可以理解爲存量博弈下的風格輪動，這有別於2014年下半年指數牛市時放量拉昇週期權重股的操作思路。A股博弈型資金仍然較多，可以一週前看好消費科技而一週後快速看空，因此更多體現爲資金的驅動，特別是有明顯增量資金而產生的多因素共振。

“短期鋼鐵等板塊的上漲更多是明年春季躁動的預演。”該人士指出，從風格輪動的催化劑角度看，展望明年初，基建投資的反彈和春季流動性躁動的規律，使得資金更偏好有主題驅動的泛基建股（主要涉及鐵路、建材、鋼鐵等）。

有別於上述市場人士觀點，國泰君安策略研究報告指出，這波週期股行情有三大驅動邏輯，且正被市場驗證。第一，貨幣政策不斷寬鬆可期。11月5日就是貨幣政策轉向寬鬆的發令槍，核心CPI的疲弱以及PPI的下行已經引起了決策層的關注。第二，財政政策發力在即，財政資金槓桿更高。2020年一季度將是財政發力的窗口。第三，房地產竣工預計持續修復。竣工開始進入修復通道，10月地產竣工單月增速19.2%，連續三個月單月轉正。隨着開發商前端資源傾斜降低，以及受到了竣工的合同約束，竣工將進入確定性修復。在房地產施工端的支撐下，即使新開工及土地端出現回落，也會對房地產投資帶來穩定的支撐。

綜合上述觀點，大概可以用“逆週期政策加碼和預期強化下的低估值修復”來形容本輪週期股行情性質，對於投資者而言，中線和短線投資各有驅動邏輯。

外資流入勢頭不變

11月26日，除了週期股回調，收盤後，MSCI的A股擴容第三步正式生效是另外一大看點。

由於下一步MSCI擴容進度存在不確定性，“短暫真空期”中A股下一步如何運行、後期外資流入是否放緩等問題成爲市場當前關切的焦點。

華泰證券最新策略研究指出：“國際指數擴容暫緩可能影響外資流入的節奏，但不會改變外資長期流入趨勢。預計2020年海外增量資金規模有望大約2885億-3847億元。”該機構認爲，MSCI擴容帶來的外資流入只是海外增量資金的其中一部分，也只是影響外資流入的因素之一，國內資本市場改革以及A股在全球市場的配置價值纔是外資長期持續流入的關鍵。

具體看，一方面，未來國內資本市場對外開放進程仍將不斷加快和深化，這些改革和對外開放措施將是推動MSCI暫緩擴容期間外資持續流入的重要原因。另一方面，橫向與縱向比較，當前A股具有較高性價比，有助於吸引外資流入。

國盛證券策略團隊也持有類似觀點，其研報表示：“MSCI擴容與否對外資流入規模不構成顯著影響，外資入場仍在初級階段，明年大概率仍將維持2000億-3000億元的入場規模。”該機構還指出，除了外資，明年險資、社保養老、年金等也將帶來2000億元以上增量，銀行理財子公司也將加速配置權益市場。

對於A股運行而言，中信建投策略分析師張玉龍表示，在經濟運行相對穩定，利率逐步下行的環境下，市場將結束當前回調的狀態，重新開始小幅緩慢上漲。經濟結構和改革開放帶來的變化成爲市場運動的關鍵。

展望2020年，興業證券表示，2020年市場是以中樞逐步震盪抬升爲主，把握結構性機會。在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬於中國的權益時代有望正式開啓。

龍頭股仍存趨勢行情

2019年A股收官在即，展望2020年，有哪些投資機會值得關注？

東方證券策略研究指出，2020年股市依然會呈現較爲明顯的結構性行情，龍頭股的趨勢不會結束，而成長股的趨勢則漸漸興起，全年結構性機會可期。風格上可以仍堅持“抱定”龍頭股思路：2020年龍頭股的業績雖會降速，但不失速，有望保持穩定增長；淨資產收益率（ROE）同樣可以保持在較高水平。由於龍頭股2019年估值修復基本到位，需要放低龍頭股2020年收益率預期，甚至不排除過高估值導致回調的可能性。

在具體的配置思路上，東方證券表示，行業層面建議配置關注：一，5G建設應用加速下的電子（泛射頻模塊、終端零部件、VR/AR、IoT等新興產業以及TWS耳機產業鏈）、通信（雲計算下的網絡設備、IDC和雲視頻，5G投資下的基站、傳輸設備和天線射頻及光模塊）、傳媒（雲遊戲和高清視頻）；二，計算機（雲計算、產業信息化建設以及信息安全）板塊；三，消費（包括醫藥）細分領域龍頭；四，低估值板塊（銀行和建築建材）將會有階段性估值修復機會；此外主題上建議關注新能源車產業鏈及半導體裝備板塊。

張玉龍表示，從性價比角度來看，低估值、高分紅的傳統週期行業龍頭公司仍然值得投資者配置。從產業升級來看，5G+工業互聯網是佈局2020年的核心方向，除了電子、計算機等科技行業外，中游的高端製造和現代服務業也值得關注，建議投資者重點關注行業景氣逐步改善的機器人、AI、AR/VR等行業。

申萬宏源證券表示，短期結構選擇上，建議圍繞中期能夠進攻的方向展開，重點關注5G硬件端高景氣（電子），5G應用端樂觀預期脈衝式發酵（計算機和傳媒），資本市場改革（非銀金融）以及特斯拉產業鏈的投資機會，繼續看好2020年春季躁動的“順週期”行情（銀行、建材和鋼鐵）。