【债券知识】银行资本结构及所对应债券（四）

摘要：各银行发行的T2债条款不尽相同，但差异不大，总的来说付息频率都较为固定，大约均为1年2次，而且债券到期类型为期末一次性偿还（Bullet），因此发行人不可提前赎回债券，要承受利率的风险，所以尽管T2债与金融债相比，其偿付顺序更为靠后、且年限也更长，发行人也不会支付给投资者高很多的利率。下图为韩国进出口银行发行的某只优先无担保债券，票息率和息差分别仅为1.75%和13.78bps，因此预期收益率也仅为2.6%左右，已非常接近市场上的无风险利率。

本期推送将主要对不同银行的同一种类型的债券进行比较分析，简单介绍债券市场上的一些特殊情况和银行的资本充足率要求。

6. 不同银行同一债券的比较

各银行由于自身的业务水平、声誉地位、盈利能力、借债需求等各方面具有差异，即使发行的是同类债券，对于投资者来说其风险和回报也是不一样的，投资者在投资时需甄别对比。

下文随机选取了四间银行进行比较，直观感受一下不同银行发行的同一类债券的差异。

6.1 金融债

以下四图分别选取了汇丰、德意志、工行、中银的某只金融债，为保持口径一致，此处均选取了优先非担保债券这一类型的债券。

优先无担保债
	汇丰	德意志银行	中国工商银行	中银香港
Rank	Senior Unsecured	Senior Unsecured	Senior Unsecured	Senior Unsecured
票息率	3.803%	4.65%	3.625%	2.875%
年限	6年期	5年期	10年期	5年期
评级	A2/A/AA-	-/-/-	-/A/A	A1/A/A
发行日	03/04/2019	02/02/2019	05/12/2016	06/24/2015
到期类型	Callable	Bullet	Bullet	Bullet
首个结算日	03/11/2019	03/08/2019	05/19/2016	06/30/2015
首次付息日	09/11/2019	06/08/2019	11/19/2016	12/30/2015
付息频率	1年2次	1年4次	1年2次	1年2次
第一次可赎回日	03/11/2024	/	/	/
赎回年限	5年后	/	/	/
息差@22/03/2019	127.41bps	167.88bps	157.97bps	71.85bps
预期回报率	3.56%	3.94%	4.08%	3.01%

从上表可得，一般来说，银行发行的金融债与普通企业债比较类似，通常来说有固定期限，付息频率相对较高，评级也相对较高，发行人可以选择拥有提前赎回债券的权利，但由于偿付顺序属于优先级，位列较前的位置，因此对于投资者来说，可能是一种风险较低但回报率还不错的选择。

6.2 T2债

以下四图分别选取了汇丰、德意志、工行、中银的某只T2债。

T2债
	汇丰	德意志银行	中国工商银行	中国银行
Rank	Subordinated	Subordinated	Subordinated	Subordinated
票息率	3.803%	4.50%	4.875%	5.00%
年限	10年期	10年期	10年期	10年期
评级	A3/BBB+/A+	Ba2/BB+/BBB	Baa2/BBB+/BBB	Baa2/BBB+/BBB+
发行日	11/16/2016	03/27/2015	09/14/2015	11/05/2014
到期类型	Bullet	Bullet	Bullet	Bullet
首个结算日	11/23/2016	03/27/2015	09/21/2015	11/13/2014
首次付息日	05/23/2017	04/01/2015	03/21/2016	05/13/2015
付息频率	1年2次	1年2次	1年2次	1年2次
息差@22/03/2019	159.73bps	278.27bps	160.39bps	161.17bps
预期回报率	4.09%	5.11%	3.87%	3.88%

各银行发行的T2债条款不尽相同，但差异不大，总的来说付息频率都较为固定，大约均为1年2次，而且债券到期类型为期末一次性偿还（Bullet），因此发行人不可提前赎回债券，要承受利率的风险，所以尽管T2债与金融债相比，其偿付顺序更为靠后、且年限也更长，发行人也不会支付给投资者高很多的利率。

6.3 AT1 CoCo债

以下四图分别选取了汇丰、德意志、工行、中银的某只AT1CoCo债。

AT1债
	汇丰	德意志银行	中国工商银行	中国银行
Rank	Subordinated	Subordinated	Subordinated	Subordinated
票息率	6.875%	7.5%	6%	4.5%
评级	Baa3/BBB/BBB-	Ba2/BB+/BBB	Ba1/BB/BB	-/-/-
发行日	05/24/2016	11/18/2014	12/03/2014	01/25/2019
到期类型	永续	永续	永续	永续
首个结算日	11/23/2016	11/21/2014	12/10/2014	01/29/2019
首次付息日	06/01/2016	04/30/2015	12/10/2015	01/29/2020
付息频率	1年2次	1年1次	1年1次	1年1次
第一次可召回日	06/01/2021	04/30/2025	12/10/2019	01/29/2024
赎回年限	5年	10年	5年	5年
息差@22/03/2019	240.60bps	662.34bps	140.24bps	136.35bps
预期回报率	4.78%	8.95%	3.78%	4.26%

时至今日，各大银行都有推出AT1CoCo债，从上表也可看出，这类债券是永续债，含有在达到触发条件时无条件吸收银行损失的潜在风险，而且基本上是一年付息一次，所以评级相较于普通债和T2债来说更低，投资者在投资此类债券时，需要更留意其背后的风险。

7. 特殊情况分析

7.1 德意志银行

参照章节6.2和章节6.3的内容，我们可以发现，德意志银行的T2债预期收益率达到5.11%，甚至高于其他银行所发行的AT1债（汇丰4.78%、工行3.78%、中银4.26%），这是十分反常的。一般来说，AT1债相比于T2债，由于其更为靠后的偿付顺序，以及永续的无特定到期日的特征，其风险一般相对较高，对应的风险补偿也应较高，这在其他银行中也是可以得到验证的（汇丰4.78%>4.08%、中银4.26%>3.88%；工行的AT1债由于发行人可能在12/10/2019召回，所以风险在此刻相对其他永续债来说稍低，但也达到了3.78%，仅仅略低于其T2债的3.87%）。

这可能与德意志最近几年丑闻缠身、天价罚单、股价暴跌等有关系，本年德意志银行确定在于德国商业银行就合并事宜开始磋商。在这种情形下，对于较为激进的投资者来说，也许是个不错的短期投资机会，但在投资时也应密切关注德意志银行的合并动态和业绩情况。

7.2 韩国债券

因为韩国是财阀经济，三星、现代、乐天等财阀年收入占韩国GDP超过60%，能出来发债或者有发债需求的大多都是财阀下面的公司，普遍来说风险较小，评级较高，因此相对来说票息也比较低，买入价（BidPrice）和卖出价（AskPrice）之间的差异也比较小。

同时，韩国企业发行的债券大多以普通金融债为主，较少发行如永续债、T2债等债券。

下图为韩国进出口银行发行的某只优先无担保债券，票息率和息差分别仅为1.75%和13.78bps，因此预期收益率也仅为2.6%左右，已非常接近市场上的无风险利率。