【債券知識】銀行資本結構及所對應債券（四）

摘要：各銀行發行的T2債條款不盡相同，但差異不大，總的來說付息頻率都較爲固定，大約均爲1年2次，而且債券到期類型爲期末一次性償還（Bullet），因此發行人不可提前贖回債券，要承受利率的風險，所以儘管T2債與金融債相比，其償付順序更爲靠後、且年限也更長，發行人也不會支付給投資者高很多的利率。下圖爲韓國進出口銀行發行的某隻優先無擔保債券，票息率和息差分別僅爲1.75%和13.78bps，因此預期收益率也僅爲2.6%左右，已非常接近市場上的無風險利率。

本期推送將主要對不同銀行的同一種類型的債券進行比較分析，簡單介紹債券市場上的一些特殊情況和銀行的資本充足率要求。

6. 不同銀行同一債券的比較

各銀行由於自身的業務水平、聲譽地位、盈利能力、借債需求等各方面具有差異，即使發行的是同類債券，對於投資者來說其風險和回報也是不一樣的，投資者在投資時需甄別對比。

下文隨機選取了四間銀行進行比較，直觀感受一下不同銀行發行的同一類債券的差異。

6.1 金融債

以下四圖分別選取了滙豐、德意志、工行、中銀的某隻金融債，爲保持口徑一致，此處均選取了優先非擔保債券這一類型的債券。

優先無擔保債
	滙豐	德意志銀行	中國工商銀行	中銀香港
Rank	Senior Unsecured	Senior Unsecured	Senior Unsecured	Senior Unsecured
票息率	3.803%	4.65%	3.625%	2.875%
年限	6年期	5年期	10年期	5年期
評級	A2/A/AA-	-/-/-	-/A/A	A1/A/A
發行日	03/04/2019	02/02/2019	05/12/2016	06/24/2015
到期類型	Callable	Bullet	Bullet	Bullet
首個結算日	03/11/2019	03/08/2019	05/19/2016	06/30/2015
首次付息日	09/11/2019	06/08/2019	11/19/2016	12/30/2015
付息頻率	1年2次	1年4次	1年2次	1年2次
第一次可贖回日	03/11/2024	/	/	/
贖回年限	5年後	/	/	/
息差@22/03/2019	127.41bps	167.88bps	157.97bps	71.85bps
預期回報率	3.56%	3.94%	4.08%	3.01%

從上表可得，一般來說，銀行發行的金融債與普通企業債比較類似，通常來說有固定期限，付息頻率相對較高，評級也相對較高，發行人可以選擇擁有提前贖回債券的權利，但由於償付順序屬於優先級，位列較前的位置，因此對於投資者來說，可能是一種風險較低但回報率還不錯的選擇。

6.2 T2債

以下四圖分別選取了滙豐、德意志、工行、中銀的某隻T2債。

T2債
	滙豐	德意志銀行	中國工商銀行	中國銀行
Rank	Subordinated	Subordinated	Subordinated	Subordinated
票息率	3.803%	4.50%	4.875%	5.00%
年限	10年期	10年期	10年期	10年期
評級	A3/BBB+/A+	Ba2/BB+/BBB	Baa2/BBB+/BBB	Baa2/BBB+/BBB+
發行日	11/16/2016	03/27/2015	09/14/2015	11/05/2014
到期類型	Bullet	Bullet	Bullet	Bullet
首個結算日	11/23/2016	03/27/2015	09/21/2015	11/13/2014
首次付息日	05/23/2017	04/01/2015	03/21/2016	05/13/2015
付息頻率	1年2次	1年2次	1年2次	1年2次
息差@22/03/2019	159.73bps	278.27bps	160.39bps	161.17bps
預期回報率	4.09%	5.11%	3.87%	3.88%

各銀行發行的T2債條款不盡相同，但差異不大，總的來說付息頻率都較爲固定，大約均爲1年2次，而且債券到期類型爲期末一次性償還（Bullet），因此發行人不可提前贖回債券，要承受利率的風險，所以儘管T2債與金融債相比，其償付順序更爲靠後、且年限也更長，發行人也不會支付給投資者高很多的利率。

6.3 AT1 CoCo債

以下四圖分別選取了滙豐、德意志、工行、中銀的某隻AT1CoCo債。

AT1債
	滙豐	德意志銀行	中國工商銀行	中國銀行
Rank	Subordinated	Subordinated	Subordinated	Subordinated
票息率	6.875%	7.5%	6%	4.5%
評級	Baa3/BBB/BBB-	Ba2/BB+/BBB	Ba1/BB/BB	-/-/-
發行日	05/24/2016	11/18/2014	12/03/2014	01/25/2019
到期類型	永續	永續	永續	永續
首個結算日	11/23/2016	11/21/2014	12/10/2014	01/29/2019
首次付息日	06/01/2016	04/30/2015	12/10/2015	01/29/2020
付息頻率	1年2次	1年1次	1年1次	1年1次
第一次可召回日	06/01/2021	04/30/2025	12/10/2019	01/29/2024
贖回年限	5年	10年	5年	5年
息差@22/03/2019	240.60bps	662.34bps	140.24bps	136.35bps
預期回報率	4.78%	8.95%	3.78%	4.26%

時至今日，各大銀行都有推出AT1CoCo債，從上表也可看出，這類債券是永續債，含有在達到觸發條件時無條件吸收銀行損失的潛在風險，而且基本上是一年付息一次，所以評級相較於普通債和T2債來說更低，投資者在投資此類債券時，需要更留意其背後的風險。

7. 特殊情況分析

7.1 德意志銀行

參照章節6.2和章節6.3的內容，我們可以發現，德意志銀行的T2債預期收益率達到5.11%，甚至高於其他銀行所發行的AT1債（滙豐4.78%、工行3.78%、中銀4.26%），這是十分反常的。一般來說，AT1債相比於T2債，由於其更爲靠後的償付順序，以及永續的無特定到期日的特徵，其風險一般相對較高，對應的風險補償也應較高，這在其他銀行中也是可以得到驗證的（滙豐4.78%>4.08%、中銀4.26%>3.88%；工行的AT1債由於發行人可能在12/10/2019召回，所以風險在此刻相對其他永續債來說稍低，但也達到了3.78%，僅僅略低於其T2債的3.87%）。

這可能與德意志最近幾年醜聞纏身、天價罰單、股價暴跌等有關係，本年德意志銀行確定在於德國商業銀行就合併事宜開始磋商。在這種情形下，對於較爲激進的投資者來說，也許是個不錯的短期投資機會，但在投資時也應密切關注德意志銀行的合併動態和業績情況。

7.2 韓國債券

因爲韓國是財閥經濟，三星、現代、樂天等財閥年收入佔韓國GDP超過60%，能出來發債或者有發債需求的大多都是財閥下面的公司，普遍來說風險較小，評級較高，因此相對來說票息也比較低，買入價（BidPrice）和賣出價（AskPrice）之間的差異也比較小。

同時，韓國企業發行的債券大多以普通金融債爲主，較少發行如永續債、T2債等債券。

下圖爲韓國進出口銀行發行的某隻優先無擔保債券，票息率和息差分別僅爲1.75%和13.78bps，因此預期收益率也僅爲2.6%左右，已非常接近市場上的無風險利率。