投資要點

　　債市核心周觀點從歷史上來看，2016年2季度及2018年8-10月份，利率債密集發行期間，供給壓力均推動長債收益率走高。今年政府赤字率將有所擴大，供給壓力依然不小。在此情況下，做多長債的情緒將受到壓制，曲線陡峭化可能階段性維持。

　　本週流動性跟蹤節前一週央行未投放逆回購資金，無逆回購到期，無MLF到期，流動性總體充裕。跨節因素帶動資金利率上行。4月30日，相較於上週五（4月24日，下同），銀行間質押式回購利率方面，R001上行95.38BP，R007上行36.96BP，R014上行20.45BP。存款類質押式回購利率方面，DR001上行93.94BP，DR007上行36.17BP，DR014上行31.50BP。SHIBOR短端利率大幅上行，長端利率保持穩定。4月30日，SHIBOR隔夜爲1.8880 ％，上行97.60BP；1月期SHIBOR報收1.3140 ％，下行1.20BP，3月期SHIBOR報收1.4000 ％，下行0.40BP。

　　本週一二級市場一級市場方面，節前一週利率債淨融資額較上週增加，寧夏、內蒙古、黑龍江、青海、廣西、吉林開展地方債發行工作。本週一級市場共發行51支利率債，實際發行總額爲2006.28億元，較上週減少142.28億元；總償還量爲1106.57億元，較上週減少559.63億元；淨融資額爲899.71億元，較上週增加417.35億元。節前一週利率債招標情況一般，投標倍數多在2-4倍左右。二級市場方面，利率債收益率漲跌不一。4月30日，1年期國債收益率爲1.1465 ％，較週五上行1.86BP；10年期國債收益率報2.5380％，上行2.8BP；1年期國開債收益率報1.1900％，較上週五下行1.43BP；；10年期國開債收益率報2.8182％，上行2.02BP。

　　風險提示銀行間信用風險，通脹超預期，肺炎疫情變化。

　　1、債券市場核心周觀點研判

　　供給高峯即將來臨，債市情緒受到壓制。隨着“兩會”的臨近，屆時會議將確定今年政府財政目標及赤字情額度。本着“早發行、早見效”的態度，預計二季度結束前（5-6月）利率債發行將進入高峯期。目前已知5月份有1萬億專項債將要發行；同時節後5月6日，國債單日發行1340億元，創下歷史新高。

　　從歷史上來看，2016年2季度及2018年8-10月份，利率債密集發行期間，供給壓力均推動長債收益率走高。今年政府赤字率將有所擴大，供給壓力依然不小。在此情況下，做多長債的情緒將受到壓制，曲線陡峭化可能階段性維持。

　　國債期貨進入換倉期，關注相關風險。目前國債期貨2006合約向2009合約的移倉已經展開，本次是4月份商業銀行進入國債期貨市場後的第一次換倉。商業銀行套保盤移倉，可能會帶來跨期價差的波動，提示關注相關交易風險。

　　2、 流動性跟蹤

　　2.1、 公開市場操作

　　節前一週央行無逆回購操作，沒有逆回購到期，預計本週無逆回購到期，無MLF到期。

　　

　　2.2、 貨幣市場利率

　　跨節因素導致銀行間資金利率大幅上行。4月30日，相較於上週五（4月24日，下同），銀行間質押式回購利率方面，R001上行95.38BP，R007上行36.96BP，R014上行20.45BP。存款類質押式回購利率方面，DR001上行93.94BP，DR007上行36.17BP，DR014上行31.50BP。

　　SHIBOR短端利率大幅上行，長端利率保持穩定。4月30日，SHIBOR隔夜爲1.8880％，上行97.60BP；SHIBOR1周爲1.9190％，上行20.10BP；1月期SHIBOR報收1.3140％，上行1.20BP，3月期SHIBOR報收1.4000％，上行0.40BP。

　　

　　2.3、 同業存單發行

　　同業存單淨融資額減少。節前一週，同業存單總髮行量爲2,235.50億元，總償還量爲1,140.80億元，淨融資額爲1,094.70億元，淨融資額較上週（4月24日當週）減少467.7億元。

　　同業存單發行利率全線下行。4月30日，1月期品種發行利率爲1.4833％，較上週五（4月24日）下行18.67BP；3月期品種利率爲1.6100％，下行24.11BP；6月期品種發行利率爲1.9804％，下行1.31BP。

　　

　　2.4、 實體經濟流動性

　　票據轉帖利率下行。票據轉帖利率下行。根據最新數據，截至4月30日，股份行6個月的票據轉貼利率爲2.0743％，較上週五（4月24日）下行21.47BP。城商行6個月的票據轉帖利率2.2914％，較上週五下行16.86BP。

　　

　　2.5、 一週監管動態

　　

　　3、 利率債

　　3.1、 一級市場發行及中標

　　節前一週利率債淨融資額較上週增加。節前一週一級市場共發行51支利率債，實際發行總額爲2,006.28億元，較上週（4月24日當週）減少142.28億元；總償還量爲1,106.57億元，較上週減少559.63億元；淨融資額爲899.71億元，較上週增加417.35億元。

　　節前一週有寧夏、內蒙古、黑龍江、青海、廣西、吉林開展地方債發行工作。節前一週，寧夏發行2支地方債，發行總額爲5.44億元；內蒙古發行8支地方債，發行總額爲317.50億元；黑龍江發行2支地方債，發行總額爲77.07億元；青海發行7支地方債，發行總額爲213.59億元；廣西發行4支地方債，發行總額爲52.20億元；吉林發行12支地方債，發行總額爲129.68億元。

　　

　　3.2、 利率債到期收益率

　　國債收益率大多上行。4月30日，1年期國債收益率爲1.1465％，較上週五（4月24日，下同）上行1.86BP；3年期國債收益率爲1.4395％，上行3.13BP；5年期國債收益率報1.7886％，下行4.99BP；7年期國債收益率報2.3639％，上行3.66BP；10年期國債收益率報2.5380％，上行2.8BP。

　　國開債利率多數下行。4月30日，1年期國開債收益率報1.1900％，較上週五下行1.43BP；3年期國開債收益率報1.7616％，上行4.29BP；5年期國開債收益率報2.1517％，下行2.05BP；7年期國開債收益率報2.6567％，下行0.99BP；10年期國開債收益率報2.8182％，上行2.02BP。

　　

　　3.3、 利率債利差

　　期限利差漲跌不一。4月30日，與上週五（4月24日）相比，10Y-1Y利差走擴0.94BP，10Y-5Y利差走擴7.79BP，10Y-7Y利差收窄0.86BP。

　　國開債5年期隱含稅率走擴，10年期隱含稅率收窄。4月30日，5年期國債、國開債利差爲36.31BP，5年期國開債隱含稅率走擴1.51個百分點。10年期國債、國開債利差爲28.02BP，10年期國開債隱含稅率收窄0.35個百分點。

　　

　　4、海外債市跟蹤

　　美國2年期國債收益率下行，美國10年期國債收益率上行。週五（5月1日），2年期美債收益率爲0.20％，較上週五（4月24日）下行2BP；10年期美債收益率爲0.64％，較上週五上行4BP；10年期美債與2年期美債利差爲44BP，較上週五上行6BP。

　　德國、日本10年期國債收益率下行。節前週四（4月30日），德國10年期國債收益率爲-0.50％，較上週五下行4BP；日本10年期國債收益率爲-0.036％，較上週五下行1.6BP。

　　

　　5、通脹跟蹤

　　蔬菜價格下跌。4月30日，農業部菜籃子批發價格指數收於122.93，較上週（4月24日）下降1.74％；4月29日，山東蔬菜批發價格指數收於113.02，較上週五下降4.72％。

　　生豬、豬肉價格下跌。根據最新數據，5月1日，22個省市生豬平均價爲32.24元/千克，較上期（4月24日）下降2.57％。豬肉平均價爲46.62元/千克，較上期（4月24日）下降0.19％。

　　

　　商品價格指數、石油期貨價均上漲。4月30日，南華工業品價格報1971.12點，較上週五（4月24日）上漲0.81％；RJ/CRB商品價格指數收於117.52點，較上週五上漲4.35％；5月1日，布倫特原油期貨和WTI期貨結算價分別報26.44美元和19.78美元，較上週五（4月24日）分別上漲23.32％和16.77％。

　　

　　6、 下週重要經濟數據和事件

　　

　　

　　7、風險提示

　　銀行間信用風險，通脹超預期，肺炎疫情變化。

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